中航科工：军民通用航空全产业链旗舰

　　具被稀缺性与成长性

　　中航科工控股中直股份、洪都航空、中航光电、中航电子四家A股上市公司，以及中航直升机、中航规划、中航融富等多个非上市公司，业务覆盖航空整机、零部件、工程服务、航空投资四大板块。作为航空工业集团旗下唯一覆盖航空全产业链的上市公司，公司目标打造军民通用航空产业发展平台、内外资源整合平台与资本运营平台，具高度稀缺性。

　　公司近3年营收复合增速为15%，归母净利润复合增速为18%。2020年整机、零部件、航空工程服务营收占比为4:5:1。

　　直升机：“国防建设+通航发展”驱动未来空间大

　　军用方面，我国军用直升机数量不到美国1/5，该差距对应约7800亿市场空间，根据情景分析，若2030年补足差距，则对应“十四五”期间复合增速约26%。

　　民用方面，中国民用直升机数量较发达国家差距大，国产型号占比极低，仅有4%。国家支持通航产业发展，国产民机将享受“行业增长+市占率提升”双重利好。在此之下，公司民用直升机业务将迎来更为广阔的成长空间。

　　教练机与防务产品：洪都航空双轮驱动未来弹性大

　　教练机方面，我国教练机数量与美国差异对应约900亿市场空间，根据情景分析，若以2030年为补足差距节点，则对应“十四五”期间复合增速约23%。洪都航空初教6/教10已垄断“两机三级”制新教练体系所用机型。防务产品方面，依托“厂所一体”优势，“新机配套+消耗属性”双重驱动下，公司主力防务产品需求紧迫、未来弹性大。

　　航电系统：受益于“军机放量+价值占比提升”双重利好

　　航电系统在战斗机中的价值占比从二代机的10-20%提升到三代机的30-35%，四代机更高。在民机中的价值占比约20%。中航电子是国内航电系统龙头，将显著受益“十四五”军机放量及国产大飞机产业的发展。

　　连接器：基础元器件应用广泛军民市场需求两旺

　　基础元器件连接器广泛应用于航空航天、船舶、地面兵装等各军事领域，以及汽车、通信、轨交等各民用市场。中航光电军品连接器排名国内第一、全球第二、民品通信领域全球排名前10，将显著受益于军民两个市场的拉动。

　　预计未来3年业绩复合增速约25%

　　预计中航科工2021-2023年归母净利润25.20亿元、31.50亿元、39.30亿元人民币，同比增长26%、25%、25%，EPS分别为0.33元、0.41元、0.51元。合理市值达666亿元人民币。