恒德投资王瑜：消费医药进入长线买入期
- 来源:股市动态分析
- 关键字:市场,通胀,王瑜
- 发布时间:2011-05-16 16:20
近期，股指经过连续下挫后，在2800点上方徘徊。针对后期的行情和投资机会，私募排排网专访深圳恒德投资管理有限公司董事长兼总经理王瑜。
记者：前期市场出现了大幅下跌，您认为导致暴跌的主要原因是什么？
王瑜：目前市场存在几大矛盾：第一，经济放缓和通胀短期居高不下的矛盾。市场之前都相信通胀在第二季度出现高点后，三、四季度会出现下降，目前实际却是通胀的高点在不断被调高，总有新的不确定性因素推高通胀。虽然市场对通胀已经见顶的预期坚信不移，但对三、四季度通胀会下降的预期却发生了变化，不敢确定通胀会否下来。
通胀是制衡未来行情的最大不确定性因素，如果通胀半年甚至一年都维持在5—6%之间的话，对做投资有很大的杀伤力，因为从去年年报的库存、一季报库存、4月PMI指标等一系列指标都表明经济增长在放缓。
在经济放缓的情况下，高通胀负面影响较大，但如果经济能维持9—10%的增长，扣除通胀因素实际的增长就能达到5%，这是一个比较良性的通胀水平，是很舒服的环境。但目前市场已经在担忧经济放缓和高通胀的矛盾，导致了市场的走低。
第二，低估值和业绩下降的矛盾。市场的估值水平比较低使得市场的信心没有丧失，从上市公司的业绩看，一季度还同比增长25%，盈利水平不错，估值相对偏低。但和去年第四季度相比，很多行业却出现了环比下降的迹象，所以不能用一季度25%的增长来衡量全年的增长，估值和业绩的矛盾也导致了近期周期股的回调。
第三，国际因素，美元不断走低和原油的走高。以前，人民币升值总有相关行业受益，但近期升值中却没有出现相关概念股的走强，其中隐含着美元汇率是在加速赶底，随后会出现反弹的预期，这是一对矛盾。原油价格在不断走高，这对经济增长有比较大的杀伤力。美元和原油是我们控制不了的，也给不出答案，在多种因素的影响下，市场出现下跌是正常的。
记者：您怎么看输入型通胀？
王瑜：重化工工业发展到现在，已经达到一个相当高的水准，对原油、原材料、大宗商品的需求越来越大，大家都知道，中国需求什么，什么就涨价，卖什么，什么价格就下跌。输入型通胀更多的体现在由于中国对原油、原材料、大宗商品的巨大需求，导致过去五到十年这些产品价格的暴涨。如果人民币升值没有对冲掉这些影响，就会进入输入型通胀。
记者：在输入型通胀压力不断加大的情况下，您具体怎么看未来的通胀趋势？
王瑜：低通胀、高增长将成为历史，4—5%的通胀水平将长期维持，这也只是适度通胀，而不是恶性通胀。实际的经济增长就是GDP减去通胀，会不断收窄，过去依靠不断投资来拉动经济增长的方式不可维持，经济转型势在必行，在经济转型过程中，高通胀会是一个常态。
记者：近期人民币快速升值，突破6.5，政府会否继续任由人民币快速升值来对冲外储？
王瑜：我认为不会。人民币快速升值总是发生在中美要进行经济、政治谈判的之前的一段时间，这次也不例外，只是中国政府表达的一个态度。4月份升值了0.9%，而一季度升值才1%，到5月3日，今年来累计升值了1.85%，很多出口企业已经承受不了，广交会已经反应了这一情况。
今年升值的幅度大概为5-7%，是一个渐进的过程，从中国政府把握的度来看，不会一下做得过于极端。人民币升值对通胀、尤其是PPI肯定有一定的抑制作用，因为中国进口很大部分都是原材料、铁矿石，可以间接对冲掉原材料涨价带来的通胀压力，但不会像印度突然出现跳跃式的政策变化。
记者：您对二季度和全年的行情怎么看？
王瑜：我认为二季度是一个筑底阶段，先下跌，如果通胀在5、6月或者短期得到遏制，市场会出现反弹，有可能是先跌再涨的过程。目前市场属于中期无趋势，上下空间都不大，大概为10%的幅度。以上证指数为例，2850点是第一个关口，第二关口是2700点，第三关口是2500点。我个人认为大盘能在2700点得到支撑，否则从技术角度看，会碰到2500点这个上升的原始通道，回到从998点到1663点的原始上升通道中，虽然我国存在部分问题，但上市公司的利润是比较好的，能够支撑大盘不至于大跌。跌到2500点的机率非常低，除非出现了意外事件，如原油暴涨，影响会非常大，因为国内的物价政府可以通过各种手段控制，但原油不受我们控制。
全年来看，下半年整体性机会比上半年好。从表面看，1-4月，指数是上涨的，权重股在涨，但赚钱的人却非常少，去年虽然指数下跌，但赚钱的人肯定比今年多。今年下半年的赚钱效应和指数的表现会比上半年好，投资机会相对比较好。
记者：您看好哪些行业的投资机会？
王瑜：第一，金融行业受到国家的保护，银行的坏账短期出不来，报表上的业绩非常靓丽，由于银行股便宜，会有估值修复的机会。
第二，今年1—4月表现最差的就是创业板、中小板为代表的中小市值股票，年报和季报中，业绩不如预期，出现整体性的大幅下跌。这需要一分为二看，因为在股票市场，这些公司很多都都不是优质公司，去年的大幅上涨本身就是不合理的，如医药板块，虽然大家都看好其整体性机会，但低价的医药股涨幅都比绩优的医药股大。
去年以新兴产业为幌子的个股都出现了大幅上涨，无论业绩的好坏，今年只是对这种情况出现了修正，整体性出现回调。在泥沙俱下的情况下，真正的“黄金”也会跟随下跌，但这些真正有前景的、长期业绩看好的中小市值股票，被错杀后，短期会有修复性行情。
长期看，我们看好消费、保健品、医药和能源，符合我国经济发展的方向。随着老龄化社会的到来，保健品和医药的空间会更大。能源虽然属于周期性行业，但我国的能源结构存在问题，长期看好。消费、医药整体估值逐步合理，进入长线买入期。
记者：化工、钢铁在一季度的表现非常抢眼，您认为它未来的机会如何？
王瑜：我认为它们的上涨是资金推动型的，是资金调仓的需要，行业整体性的机会比较小，需要区别看待。化工是一个非常大的行业，个别细分行业有非常好的前景。部分精细化化工和新材料相关，有非常好的前景，不能一概而论。钢铁，如西部部分公司，存在区域垄断的优势，也会有机会，需要具体分析。
记者：那您会否担心调控过度严厉会导致经济的回落？
王瑜：不是担心，我认为它是一个事实。中国政策很多时候都是要么调晚了，要么调过头了，在做投资的时候，肯定要把这些情况考虑清楚，当调控过度严厉后会出现什么情况，只有在把这些都考虑清楚后，做资产配置的时候才会比较有把握。
经济减缓，对周期性行业的打击非常大，所以，在目前阶段，我对周期性个股并没有抱过多的期望。如果经济下行，市场的整体估值肯定会下降。在不考虑经济大幅下行的情况下，有银行的低市盈率垫底，即使制造业由于业绩下滑造成市盈率上升，带来市场整体市盈率的上升也是相对有限的。以静态市盈率看，目前市场的整体市盈率和1600点时差得并不多，而那时的不确定性更大，所以我觉得市场下行的空间不大。
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记者：前期市场出现了大幅下跌，您认为导致暴跌的主要原因是什么？
王瑜：目前市场存在几大矛盾：第一，经济放缓和通胀短期居高不下的矛盾。市场之前都相信通胀在第二季度出现高点后，三、四季度会出现下降，目前实际却是通胀的高点在不断被调高，总有新的不确定性因素推高通胀。虽然市场对通胀已经见顶的预期坚信不移，但对三、四季度通胀会下降的预期却发生了变化，不敢确定通胀会否下来。
通胀是制衡未来行情的最大不确定性因素，如果通胀半年甚至一年都维持在5—6%之间的话，对做投资有很大的杀伤力，因为从去年年报的库存、一季报库存、4月PMI指标等一系列指标都表明经济增长在放缓。
在经济放缓的情况下，高通胀负面影响较大，但如果经济能维持9—10%的增长，扣除通胀因素实际的增长就能达到5%，这是一个比较良性的通胀水平，是很舒服的环境。但目前市场已经在担忧经济放缓和高通胀的矛盾，导致了市场的走低。
第二，低估值和业绩下降的矛盾。市场的估值水平比较低使得市场的信心没有丧失，从上市公司的业绩看，一季度还同比增长25%，盈利水平不错，估值相对偏低。但和去年第四季度相比，很多行业却出现了环比下降的迹象，所以不能用一季度25%的增长来衡量全年的增长，估值和业绩的矛盾也导致了近期周期股的回调。
第三，国际因素，美元不断走低和原油的走高。以前，人民币升值总有相关行业受益，但近期升值中却没有出现相关概念股的走强，其中隐含着美元汇率是在加速赶底，随后会出现反弹的预期，这是一对矛盾。原油价格在不断走高，这对经济增长有比较大的杀伤力。美元和原油是我们控制不了的，也给不出答案，在多种因素的影响下，市场出现下跌是正常的。
记者：您怎么看输入型通胀？
王瑜：重化工工业发展到现在，已经达到一个相当高的水准，对原油、原材料、大宗商品的需求越来越大，大家都知道，中国需求什么，什么就涨价，卖什么，什么价格就下跌。输入型通胀更多的体现在由于中国对原油、原材料、大宗商品的巨大需求，导致过去五到十年这些产品价格的暴涨。如果人民币升值没有对冲掉这些影响，就会进入输入型通胀。
记者：在输入型通胀压力不断加大的情况下，您具体怎么看未来的通胀趋势？
王瑜：低通胀、高增长将成为历史，4—5%的通胀水平将长期维持，这也只是适度通胀，而不是恶性通胀。实际的经济增长就是GDP减去通胀，会不断收窄，过去依靠不断投资来拉动经济增长的方式不可维持，经济转型势在必行，在经济转型过程中，高通胀会是一个常态。
记者：近期人民币快速升值，突破6.5，政府会否继续任由人民币快速升值来对冲外储？
王瑜：我认为不会。人民币快速升值总是发生在中美要进行经济、政治谈判的之前的一段时间，这次也不例外，只是中国政府表达的一个态度。4月份升值了0.9%，而一季度升值才1%，到5月3日，今年来累计升值了1.85%，很多出口企业已经承受不了，广交会已经反应了这一情况。
今年升值的幅度大概为5-7%，是一个渐进的过程，从中国政府把握的度来看，不会一下做得过于极端。人民币升值对通胀、尤其是PPI肯定有一定的抑制作用，因为中国进口很大部分都是原材料、铁矿石，可以间接对冲掉原材料涨价带来的通胀压力，但不会像印度突然出现跳跃式的政策变化。
记者：您对二季度和全年的行情怎么看？
王瑜：我认为二季度是一个筑底阶段，先下跌，如果通胀在5、6月或者短期得到遏制，市场会出现反弹，有可能是先跌再涨的过程。目前市场属于中期无趋势，上下空间都不大，大概为10%的幅度。以上证指数为例，2850点是第一个关口，第二关口是2700点，第三关口是2500点。我个人认为大盘能在2700点得到支撑，否则从技术角度看，会碰到2500点这个上升的原始通道，回到从998点到1663点的原始上升通道中，虽然我国存在部分问题，但上市公司的利润是比较好的，能够支撑大盘不至于大跌。跌到2500点的机率非常低，除非出现了意外事件，如原油暴涨，影响会非常大，因为国内的物价政府可以通过各种手段控制，但原油不受我们控制。
全年来看，下半年整体性机会比上半年好。从表面看，1-4月，指数是上涨的，权重股在涨，但赚钱的人却非常少，去年虽然指数下跌，但赚钱的人肯定比今年多。今年下半年的赚钱效应和指数的表现会比上半年好，投资机会相对比较好。
记者：您看好哪些行业的投资机会？
王瑜：第一，金融行业受到国家的保护，银行的坏账短期出不来，报表上的业绩非常靓丽，由于银行股便宜，会有估值修复的机会。
第二，今年1—4月表现最差的就是创业板、中小板为代表的中小市值股票，年报和季报中，业绩不如预期，出现整体性的大幅下跌。这需要一分为二看，因为在股票市场，这些公司很多都都不是优质公司，去年的大幅上涨本身就是不合理的，如医药板块，虽然大家都看好其整体性机会，但低价的医药股涨幅都比绩优的医药股大。
去年以新兴产业为幌子的个股都出现了大幅上涨，无论业绩的好坏，今年只是对这种情况出现了修正，整体性出现回调。在泥沙俱下的情况下，真正的“黄金”也会跟随下跌，但这些真正有前景的、长期业绩看好的中小市值股票，被错杀后，短期会有修复性行情。
长期看，我们看好消费、保健品、医药和能源，符合我国经济发展的方向。随着老龄化社会的到来，保健品和医药的空间会更大。能源虽然属于周期性行业，但我国的能源结构存在问题，长期看好。消费、医药整体估值逐步合理，进入长线买入期。
记者：化工、钢铁在一季度的表现非常抢眼，您认为它未来的机会如何？
王瑜：我认为它们的上涨是资金推动型的，是资金调仓的需要，行业整体性的机会比较小，需要区别看待。化工是一个非常大的行业，个别细分行业有非常好的前景。部分精细化化工和新材料相关，有非常好的前景，不能一概而论。钢铁，如西部部分公司，存在区域垄断的优势，也会有机会，需要具体分析。
记者：那您会否担心调控过度严厉会导致经济的回落？
王瑜：不是担心，我认为它是一个事实。中国政策很多时候都是要么调晚了，要么调过头了，在做投资的时候，肯定要把这些情况考虑清楚，当调控过度严厉后会出现什么情况，只有在把这些都考虑清楚后，做资产配置的时候才会比较有把握。
经济减缓，对周期性行业的打击非常大，所以，在目前阶段，我对周期性个股并没有抱过多的期望。如果经济下行，市场的整体估值肯定会下降。在不考虑经济大幅下行的情况下，有银行的低市盈率垫底，即使制造业由于业绩下滑造成市盈率上升，带来市场整体市盈率的上升也是相对有限的。以静态市盈率看，目前市场的整体市盈率和1600点时差得并不多，而那时的不确定性更大，所以我觉得市场下行的空间不大。
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