债券基金两极分化
- 来源:瞭望东方周刊
- 关键字:基金,货币政策,债券
- 发布时间:2011-12-23 14:16
在熊市的泥潭中挣扎了近一年之久后，债券基金终于迎来了复苏的曙光。自10月份以来，国内近200只债券基金出现反弹，笼罩在债券市场上方的阴霾开始慢慢散去。
截至11月26日，今年以来取得正收益的债券基金有20多只，其中，广发增强债券、招商安泰债券A、光大保德信收益A的收益率分别达4.84%、3.69%、3.67%，居于前三名。
“10月份（以来）债市的反弹，与市场对政策转向的预期比较相关。”广发增强债券基金经理谢军说，这次反弹是牛市初期的配置型机会。对于未来债市走势，最重要的是把握宏观的趋势，即政策从比较紧到没有那么紧再到比较宽松的发展变化。
对于宏观形势，大成基金经理朱文辉表示，债券市场的好转，由经济基本面和资金面决定。随着通胀的回落，货币政策进一步收紧的可能性已不大，债券小牛市的势头仍将可以延续。
不过，债市的反弹并不意味着所有债券基金都已转危为安。事实上，大多数债券基金今年以来仍处于亏损状态，其中，有30多只债券基金今年以来的亏损幅度超过5%。整体上，债券基金两极分化现象比较严重。
差距巨大
今年前9个月，国内股市和债市双双大跌，令众多专业人士跌破眼镜。
往年，股债“跷跷板效应”十分明显。例如，在2008年的大熊市中，虽然股票基金损失较大，但债券基金却一枝独秀，为投资者带来了不错的收益。不过，这种情况在今年9月份前却未能重演。
在今年表现较差的债券基金中，华商稳健双利、东吴优信稳健等都堪称典型。以华商稳健双利为例，该基金成立于2010年8月9日，主要投资债券，并可以用不高于20%的基金资产投资股票。按照契约规定，该基金的投资目标为力争较平稳地为基金持有人创造持续收益，最终实现基金资产的长期稳健增值。
今年3季度，华商稳健双利大跌12.70%，其同期业绩比较基准中信标普全债指数的收益率为-0.28%，该基金在三个月时间里跑输业绩比较基准12.42个百分点。三季报显示，该基金在城投债、可转债等债券品种方面配置较多，从而严重拖累了基金业绩表现。
与华商稳健双利相比，博时信用债券在三季度的跌幅更大，达13.79%。博时信用债券成立于2009年6月10日，其投资目标为：在谨慎的目标下，力争获取高于业绩比较基准的投资收益。今年三季度，该基金跑输其业绩比较基准12.73个百分点。大量持有中行转债、国投转债等转债品种，是导致该基金业绩不佳的直接原因。
“云南融资平台事件导致了市场对信用产品的看法发生了根本改变。市场的深刻变化和流动性的缺失导致信用债波动幅度大幅上升，相应的需要更高的收益率来抵御风险。而信息的模糊和对透明度的抗拒，是导致融资平台债利率高企的重要原因。”在三季报中，博时信用债券基金经理过钧表示，信用债的收益率已经具有绝对吸引力，部分信用事件的冲击不等于所有的品种都会违约，这里面市场过度的诠释和概率的放大为市场提供了难得的买入机会。
相对于华商稳健双利和博时信用债券而言，嘉实多利优利、华夏亚债中国等在三季度都获得了正收益，表现相当抢眼。嘉实多利的基金经理王茜表示，该基金三季度在债券资产配置方面，逐步提高债券久期，减持短期信用产品并转而配置长期利率产品与中期高等级信用产品，从而实现组合久期向基准中性靠拢，已经为四季度债市投资环境改善后的行情提前布局。
基金自购
近半年来，在债券基金由大跌到回升“V”形走势中，基金公司运用固有资金自购的行为一直受到市场较高关注。
今年6月，在建信信用增强基金发行过程中，建信基金公司动用固有资金认购了近2000万份。建信信用增强基金在成立后头三年内封闭运作，封闭期满后转为上市开放式基金。该基金主要投资于除国债、中央银行票据以外的信用类金融工具，基金经理为李菁。
在成立后，建信信用增强基金的持券品种主要包括企业短期融资券、政策性金融债等。因采取了逐步缓慢建仓的策略，且初期以回购资产为主，因此成功规避了债券市场的大跌，截至11月15日，该基金已取得2.90%的正收益。
9月9日，建信信用增强基金在深交所上市交易，上市后的二级市场交易价格一度最低见0.863元，但很快企稳反弹，在约一个月内回升至1元附近，相对于基金净值的折价率随之大幅下降。
继建信基金之后，9月30日，万家基金把888.92万份公用事业股票基金转换为收益增强债券基金。从9月30日至11月24日，万家收益增强债券基金的收益达2.80%。
11月16日，泰达宏利基金公司斥资1000万元，自购旗下集利债券基金，引起市场更高关注。泰达宏利集利基金的基金经理沈毅长期从事债券研究和投资，三季报中，他表示，基金持有的可转债比例较高，主要考虑到当时转债的债券价值已经很强，持有到期的平均收益率在3%以上，对应5.5%的交易所企业债，股权转换溢价已经非常低，可以作为进可攻退可守的品种长期持有。
后市面临机会
“明年债市环境好于今年，地方债违约率不大，有稳定收益率的概率大。”兴业全球基金投资总监王晓明说。
长盛同禧信用增利债券的基金经理蔡宾在接受《瞭望东方周刊》采访时表示，经济周期的不同阶段决定了资产配置的策略及有效性。按照美林投资时钟，债券资产在衰退和复苏阶段表现良好，呈现收益率下降且陡峭化的特征；在过热和滞涨阶段表现不佳，呈现收益率上升且平坦化的特征。
“中国经济正由滞涨阶段步入衰退阶段，四季度货币政策继续紧缩的空间不大，为债券资产配置提供了极佳的建仓时机。”蔡宾说。他预期，随着衰退期的深入，货币政策逐步放松，利率曲线将由平坦化向陡峭化演变，呈现牛市增陡特征。直至经济衰退后期、即将步入复苏期时，盈利预期改善将推动市场逐步修正前面过度的悲观预期，低评级债券信用利差随之明显下降，从而迎来债券牛市。
对于市场可能出现的风险，易方达的基金经理张磊认为，不排除未来信用事件继续发生的可能，甚至出现个别事实违约情况，但大面积的违约情况不会发生。中央政府和和大部分地方政府都有责任、也有能力解决这一问题。中央政府在未来应会推出城投债务问题的解决方案。
张磊表示，一般而言，债券市场的趋势性行情是从高等级债券向低等级债券传导的，即国债的行情最先启动，金融债跟进，之后传导至高等级信用债券，最后是低等级信用债券。可转债由于同时具备股性和债性，其表现并不完全跟随债券市场的大趋势，大部分时间与股票市场的相关性较强。
《望东方周刊》记者祁和忠|上海报道
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截至11月26日，今年以来取得正收益的债券基金有20多只，其中，广发增强债券、招商安泰债券A、光大保德信收益A的收益率分别达4.84%、3.69%、3.67%，居于前三名。
“10月份（以来）债市的反弹，与市场对政策转向的预期比较相关。”广发增强债券基金经理谢军说，这次反弹是牛市初期的配置型机会。对于未来债市走势，最重要的是把握宏观的趋势，即政策从比较紧到没有那么紧再到比较宽松的发展变化。
对于宏观形势，大成基金经理朱文辉表示，债券市场的好转，由经济基本面和资金面决定。随着通胀的回落，货币政策进一步收紧的可能性已不大，债券小牛市的势头仍将可以延续。
不过，债市的反弹并不意味着所有债券基金都已转危为安。事实上，大多数债券基金今年以来仍处于亏损状态，其中，有30多只债券基金今年以来的亏损幅度超过5%。整体上，债券基金两极分化现象比较严重。
差距巨大
今年前9个月，国内股市和债市双双大跌，令众多专业人士跌破眼镜。
往年，股债“跷跷板效应”十分明显。例如，在2008年的大熊市中，虽然股票基金损失较大，但债券基金却一枝独秀，为投资者带来了不错的收益。不过，这种情况在今年9月份前却未能重演。
在今年表现较差的债券基金中，华商稳健双利、东吴优信稳健等都堪称典型。以华商稳健双利为例，该基金成立于2010年8月9日，主要投资债券，并可以用不高于20%的基金资产投资股票。按照契约规定，该基金的投资目标为力争较平稳地为基金持有人创造持续收益，最终实现基金资产的长期稳健增值。
今年3季度，华商稳健双利大跌12.70%，其同期业绩比较基准中信标普全债指数的收益率为-0.28%，该基金在三个月时间里跑输业绩比较基准12.42个百分点。三季报显示，该基金在城投债、可转债等债券品种方面配置较多，从而严重拖累了基金业绩表现。
与华商稳健双利相比，博时信用债券在三季度的跌幅更大，达13.79%。博时信用债券成立于2009年6月10日，其投资目标为：在谨慎的目标下，力争获取高于业绩比较基准的投资收益。今年三季度，该基金跑输其业绩比较基准12.73个百分点。大量持有中行转债、国投转债等转债品种，是导致该基金业绩不佳的直接原因。
“云南融资平台事件导致了市场对信用产品的看法发生了根本改变。市场的深刻变化和流动性的缺失导致信用债波动幅度大幅上升，相应的需要更高的收益率来抵御风险。而信息的模糊和对透明度的抗拒，是导致融资平台债利率高企的重要原因。”在三季报中，博时信用债券基金经理过钧表示，信用债的收益率已经具有绝对吸引力，部分信用事件的冲击不等于所有的品种都会违约，这里面市场过度的诠释和概率的放大为市场提供了难得的买入机会。
相对于华商稳健双利和博时信用债券而言，嘉实多利优利、华夏亚债中国等在三季度都获得了正收益，表现相当抢眼。嘉实多利的基金经理王茜表示，该基金三季度在债券资产配置方面，逐步提高债券久期，减持短期信用产品并转而配置长期利率产品与中期高等级信用产品，从而实现组合久期向基准中性靠拢，已经为四季度债市投资环境改善后的行情提前布局。
基金自购
近半年来，在债券基金由大跌到回升“V”形走势中，基金公司运用固有资金自购的行为一直受到市场较高关注。
今年6月，在建信信用增强基金发行过程中，建信基金公司动用固有资金认购了近2000万份。建信信用增强基金在成立后头三年内封闭运作，封闭期满后转为上市开放式基金。该基金主要投资于除国债、中央银行票据以外的信用类金融工具，基金经理为李菁。
在成立后，建信信用增强基金的持券品种主要包括企业短期融资券、政策性金融债等。因采取了逐步缓慢建仓的策略，且初期以回购资产为主，因此成功规避了债券市场的大跌，截至11月15日，该基金已取得2.90%的正收益。
9月9日，建信信用增强基金在深交所上市交易，上市后的二级市场交易价格一度最低见0.863元，但很快企稳反弹，在约一个月内回升至1元附近，相对于基金净值的折价率随之大幅下降。
继建信基金之后，9月30日，万家基金把888.92万份公用事业股票基金转换为收益增强债券基金。从9月30日至11月24日，万家收益增强债券基金的收益达2.80%。
11月16日，泰达宏利基金公司斥资1000万元，自购旗下集利债券基金，引起市场更高关注。泰达宏利集利基金的基金经理沈毅长期从事债券研究和投资，三季报中，他表示，基金持有的可转债比例较高，主要考虑到当时转债的债券价值已经很强，持有到期的平均收益率在3%以上，对应5.5%的交易所企业债，股权转换溢价已经非常低，可以作为进可攻退可守的品种长期持有。
后市面临机会
“明年债市环境好于今年，地方债违约率不大，有稳定收益率的概率大。”兴业全球基金投资总监王晓明说。
长盛同禧信用增利债券的基金经理蔡宾在接受《瞭望东方周刊》采访时表示，经济周期的不同阶段决定了资产配置的策略及有效性。按照美林投资时钟，债券资产在衰退和复苏阶段表现良好，呈现收益率下降且陡峭化的特征；在过热和滞涨阶段表现不佳，呈现收益率上升且平坦化的特征。
“中国经济正由滞涨阶段步入衰退阶段，四季度货币政策继续紧缩的空间不大，为债券资产配置提供了极佳的建仓时机。”蔡宾说。他预期，随着衰退期的深入，货币政策逐步放松，利率曲线将由平坦化向陡峭化演变，呈现牛市增陡特征。直至经济衰退后期、即将步入复苏期时，盈利预期改善将推动市场逐步修正前面过度的悲观预期，低评级债券信用利差随之明显下降，从而迎来债券牛市。
对于市场可能出现的风险，易方达的基金经理张磊认为，不排除未来信用事件继续发生的可能，甚至出现个别事实违约情况，但大面积的违约情况不会发生。中央政府和和大部分地方政府都有责任、也有能力解决这一问题。中央政府在未来应会推出城投债务问题的解决方案。
张磊表示，一般而言，债券市场的趋势性行情是从高等级债券向低等级债券传导的，即国债的行情最先启动，金融债跟进，之后传导至高等级信用债券，最后是低等级信用债券。可转债由于同时具备股性和债性，其表现并不完全跟随债券市场的大趋势，大部分时间与股票市场的相关性较强。
《望东方周刊》记者祁和忠|上海报道
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