注册制闹剧

　　11月30日证监会制定并发布的《关于进一步推进新股发行体制改革的意见》，宣告了IPO重启，而且企业将是批量上市。《意见》直接表示，推进股票发行向注册制过渡。若实行注册制后，资本市场标的数量增加、品类多元化，将带动上市公司的数量和股票市场交易需求的增加，提高发行和承销费率，增厚券商投行收入。

　　是的，注册制将逐步取代核准制，这是重要的信号。当然，大家也就是听管理层出台文件里面说了一句，但具体怎么做、过渡的方法是什么？不清楚也不明白。

　　按照笔者对文件的理解，这次文件没看出来任何端倪。只能说，是吸收过去的一些呼声较高的做法，比如“存量发行”，因为股市的供应有限嘛，所以出现发行价高和超募现象（就是股市融的钱比想象的多），所以下调新股规模，让老股东公开发售老股，老股东套现了钱，那么上市公司募集到的钱就少了，也就不会为以后“瞎花钱”感到迷茫了——大家都认为上市公司募集到钱肯定会瞎花。

　　这个解决问题吗？或者向着市场主要监管方向迈进吗？没有。其实老股发售主要是PE吵出来的，PE是中国资本市场最具游说能力的一群人，他们不想持有太长时间，因为整个市场的利率成本是上升的，意味着机会成本也是上升的。新股发行的决定其实加剧了PE、VC和企业家内部人的矛盾。

　　另外还有对股价维持的规定，如果股价跌到什么程度，则管理层锁定期延长。这也是非常老的策略，老股发售是控制高价、锁定期延长是防止跌价，笔者真的没有看出，这是向注册制精神转移。

　　大家都撸着膀子说一定要废掉行政力量的核准制，迈向注册制，迈向市场为主的监管方式，向美国学习。当然注册制不是不要监管，而是将监管重心放在真实的信息披露上，那就意味着注册制是通过强化信披、鼓励市场各种闹腾的力量相互较劲纠缠绞杀，来达到监管效果。

　　于是，对股价的维持看法重要吗？不重要。重要的是能不能大面积推进做空机制。做空其实是最好的监管方式之一，公司有问题，就第一时间变成套利机会，那么公司对此就忌惮了，就怕了，就要事前解决了。现在做空呢，融券融资，或者是股指期货，都是有限制的，一旦有限制，就变成了另外一种东西。笔者的想法是，应当直接引入做空机制，普通投资者都可以。这是走向注册制必须的一步。

　　一旦大规模引入做空、强化信息披露，那么注册制就有点渐进化的可能。比如笔者想象，是否可以对规模较小、筹资额不大的企业，一般是创新型科技型中小企业率先实行注册制，当然对于规模较大筹资额较大的企业还是采取过去的核准制。先分轨着，并轨给个时间表。然后对这些创业板中小板企业直接引入做空机制，这样就有理有利有节。

　　如果没有对市场更有敬意、短时间让市场更闹腾的改革，那么注册制就是口号，大家还是根据核准制预期做事。

　　文/杨理

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