胜宏科技IPO关联魅影

　　PCB行业深陷增长泥沼，胜宏科技的一枝独秀引发市场质疑；原高管旗下的两家公司多次位列公司前十大客户，且交易有异常。

　　在PCB行业仅内资企业就达1500家，其中不乏上市公司，而在PCB行业身陷业绩泥沼之时，拟IPO企业胜宏科技（惠州）股份有限公司（下称“胜宏科技”）超人的盈利能力引发市场质疑。

　　胜宏科技专业从事高密度印制线路板（下称“PCB”）的研发、生产和销售，主要产品为双面板、多层板（含HDI）等，产品广泛用于计算机及其周边、网络通讯、消费电子、汽车、LED、工业控制等下游领域。

　　2014年4月，胜宏科技进入证监会预披露大名单，此次IPO拟登陆深交所创业板，发行不超过3667万股，发行后总股本不超过14667万股。拟募集资金9.59亿元，分别投向“高端高精密线路板扩产项目”、“研发中心建设项目”、“补充流动资金及偿还银行贷款”。

　　另外，2011-2013年，在胜宏科技前十大客户中，原高管把持的两家公司屡次上榜，而交易价格较均价有较大出入。粗略统计，涉及金额超过数百万元。

　　盈利迷局

　　据中国印制电路行业协会（CPCA）统计，目前国内约有1500家PCB生产企业，2012年前十大PCB企业销售收入合计371亿元，约占全国的23.94%，全球PCB行业总产值较上年略有下降。

　　在A股，方正科技（600601.SH）、超声电子（000823.SZ）、中京电子(002579)、天津普林(002134.SZ)和胜宏科技业务最为相似。而在近几年PCB行业深陷增长泥沼时，胜宏科技却一枝独秀。

　　2013年，方正科技销售收入名列内资PCB企业第二位，PCB业务收入19.71亿元，同增8.96%，毛利率为13.35%，净利润率为5.99%；同期胜宏科技毛利率和净利润率分别为23.89%、9.03%。

　　超声电子2013年在内资PCB企业排行榜中名列第四位，但PCB业务连续两年下滑；另外，中京电子虽然2013年营业收入和净利润分别增长4.08%、25.15%，高于胜宏科技的2.72%、14.23%，但毛利率和净利润率仅14.69%、2.65%，远低于胜宏科技。

　　根据胜宏科技招股书中的“主营业务收入分析”，其产品主要是应用于计算机及其周边产品和网络通讯产品，近三年销售收入占总收入的70%以上。2013年，胜宏科技以9.80亿元的营业收入位列中国内资PCB企业排行榜第12位，较2012年下滑一个名次。

　　有投资机构分析认为，胜宏科技有四成的客户是中国台湾地区的公司，属于传统的笔电和电脑行业。

　　CPCA副秘书长梁志立曾表示，近两年HDI、FPC在增长，传统单、双、多层板在下降；2013-2017年，云计算、汽车电子、可穿戴电子产品、4G等将会成为推动中国PCB增长的驱动力。

　　此次IPO，胜宏科技押宝“高端高精密线路板扩产项目”，拟投入募集资金9.59亿元；达产后预计每年可实现营业收入12.44亿元、净利润1.61亿元；项目内部收益率（税后）为25.73%，投资回收期为5.23年（税后静态投资回收期）。胜宏科技表示，募投项目是依据公司发展战略制定，项目的实施将进一步提升公司核心竞争力、丰富产品线、提高市场占有率和增强抵御市场风险能力。

　　总部同在惠州的中京电子其中一个募投项目为“新型PCB产业建设项目”，产品主要为高密度互联（HDI）印制电路板，新增产能为36万平方米/年；预计2014年1月完成主体建设，进入装修和设备安装阶段，于2014年3月可投入试生产经营，项目达产期2年。

　　有电子行业分析师表示，相对中京电子等公司，在PCB增长有限的行业，胜宏科技募集资金投资项目生产的产品类似，但时间上已经远远落后于竞争对手，如果中京电子等竞争对手能够较早锁定更多客户，对胜宏科技募投项目投产后的销售会产生极大挑战，这也为胜宏科技的未来发展投下一定阴影。

　　除此之外，胜宏科技存在存货跌价准备计提比例过低问题。2011年、2013年，胜宏科技都未计提存货跌价准备，2012年计提存货跌价准备20万元，胜宏科技表示，主要是对库龄超过一年的部分产成品计提了跌价准备。

　　通常，PCB企业只对存货中的“产成品”计提跌价准备，2011-2013年胜宏科技的产成品分别是4434万元、5441万元、3372万元。

　　若按照中京电子计提比例计算，2011-2013年胜宏科技计提存货准备金额应该为126万元、181万元、118万元。

　　关联交易魅影

　　此外，《证券市场周刊》记者发现，2011-2013年，在胜宏科技前十大客户中，原高管把持的两家公司屡次上榜，而交易价格较均价有较大出入。

　　招股书显示，胜宏科技前十大客户中的HECKENBERG MANUFACTURING LIMITED（下称“HML”）和HECKENBERG SINO LIMITED（下称“HSL”）为胜宏科技（惠州）有限公司（下称“胜宏有限”）原董事林崇春（2010年12月辞任）控制的公司。2010-2011年，林崇春是胜宏科技的关联自然人。

　　林崇春和胜宏科技关系匪浅。个人履历显示，林崇春1994年设立HML并一直担任董事；2003年1月至2004年5月，担任胜宏科技子公司胜华电子董事，持有25%股权，但并未实际缴纳出资；2006年7月至2010年12月，担任胜宏有限董事；2011年5月开始，担任HSL董事。2004年5月，林崇春将其持有的胜华电子25%的股权转让给越卓科技。

　　胜宏科技表示，在报告期内，HML和HSL的PCB都是向胜宏科技采购。《证券市场周刊》记者发现，HSL、HML主要向胜宏科技采购的是四层、六层镀金板显卡，交易额占总金额的90%以上。

　　2011-2013年，胜宏科技对二者的销售收入分别为7129万元、6081万元、4437万元，分别占营业收入的10.11%、6.37%、4.53%，占当期营业收入的37.62%、32.17%、35.47%；期末应收账款分别为2406万元、1205万元、1944万元。

　　2011年，HSL向胜宏科技的采购价格分别是835.35元/m2、1257.81元/m2，较均价（扣除HSL、HML的交易后计算）分别高出13.99元/m2、40.66元/m2。

　　对此，胜宏科技解释称，印制线路板属于定制产品，因原材料、工艺、外观等要求不同，同样层次会有较大差异。例如，公司2011年向HSL、HML销售的显卡电路板价格略高于均价，主要是该显卡线路板镀金厚度为7-10微英寸，普通显卡线路板镀金厚度为3-5微英寸，公司产品成本较普通显卡线路板高。

　　然而，2012-2013年，HML和HSL向胜宏科技采购的四层、六层镀金板显卡价格却较均价少几十元，粗略统计，涉及金额过数百万元，胜宏科技对此并未做出解释。

　　在胜宏科技前十大客户名单中，2011-2013年对深圳市共进电子股份有限公司（下称“共进股份”）的销售收入分别为4241万元、7793万元、8520万元。共进股份也将于近期登陆A股，其招股书显示，2011-2013年向胜宏科技采购金额为4885万元、9110万元、9943万元，二者存在较大差距。

　　招股书还显示，胜宏科技董事何连琪于2010年借用发行人3586万元偿还个人债务，2011年9月、2012年7月偿还上述款项，并按照同期一年期存款利率支付了利息。颇为诡异的是，胜宏科技2011-2012年的利息收入都为零。

　　另外，根据IPO相关规定，发行人的资产应该完整，生产型企业应当具备与生产经营有关的生产系统、辅助生产系统和配套设施，合法拥有与生产经营有关的土地、厂房、机器设备以及商标、专利、非专利技术的所有权或者使用权，具有独立的原料采购和产品销售系统。

　　胜华电子生产经营场所为租赁的惠州市惠城区马安镇新乐村委会的房产，租赁期限为2003年3月15日至2023年2月16日。

　　资料显示，胜华电子一直从事高密度印制线路板的研发、生产和销售，主要产品为双面板、四层板。2011年-2013年胜华电子净利润分别为1874万元、2420万元、2874万元，占胜宏科技当期净利润的31.57%、31.23%、32.46%。

　　胜宏科技表示，若上述厂房在租赁期间被强制拆迁，将对公司的生产经营造成不利影响。

　　本刊记者 王亮／文