嘉寓股份：新签合同下降

　　嘉寓股份（300117.SZ）在《投资者报》的创业板破产风险排行榜中排在第8位，Z值破产风险系数为1.47，处在值得注意的灰色区域。

　　公司的主营业务是节能门窗、节能幕墙的研发设计、生产加工和安装施工。可以承接高技术含量的复杂工程项目，定位比较高端，下游主要是大型地产商。

　　新签合同额下降

　　从2007年至2010年7月23日，嘉寓股份累计签订合同25.6亿元，过去几年已经确认收入19.7亿元，接下来，这些合同还将产生收入5.9亿元，计入公司上市后未来几年的年报中。

　　当然，作为与房地产市场密切相关的建筑业，嘉寓股份会受到房地产行业调整的影响。比如，2008年国际金融危机、国内房地产市场调整，房地产开发景气指数下跌，嘉寓股份也出现销售收入增速下滑和回款放慢的情形。除了开工少了，2008年签订的合同额也比2007 年下降8.73%。

　　嘉寓股份2010 年1月至7月23日，新签的合同额似乎也受到国家地产调控的影响。7个月左右签订的合同额只占2009 年全年合同签订额的49.47%，还不到一半。嘉寓股份在招股说明书中认为这个比例仍然保持正常水平。

　　2010年以来，嘉寓股份的单项合同平均金额也没有保持往年逐年增长的趋势。如果按照招股说明书中的说法，从2007 年至2009 年单项合同平均金额逐年增长，说明发行人承揽的工程项目规模的扩大和质量的提高，体现了发行人竞争优势和行业地位的不断提高。

　　那么，反过来是否能理解成2010年嘉寓股份的竞争优势有所下降？对此，嘉寓股份以之前投资者没有问过这类问题，并没有给予《投资者报》正面回应。

　　流动性不足

　　不过，不管是受行业景气影响，还是竞争优势影响，嘉寓股份的合同签订情况还是受周期波动影响。毕竟，门窗幕墙行业的上中下游的关联性较为单纯，市场经营的风险基本上集中在唯一的下游产业，即房地产行业。

　　而市场对此的反应也表现在股价上，从2010年9月2日上市至今，嘉寓股份的股价基本呈下跌态势，从最初的36.6元，到10月13日的27.59元，一个半月不到，下跌幅度近1/4。

　　除了周期波动，作为建筑行业的嘉寓股份，也存在施工进度周期长，正在施工的项目在报表中体现为存货，导致存货增长较快，并占用大量流动资金，带来流动性不足的风险。

　　嘉寓股份在招股说明书中也提醒投资者，由于公司承接的门窗、幕墙工程需要先期垫付材料采购款，对流动资金的需求较高，公司存在债务结构不合理引致的流动性不足的风险。

　　除了存货引起的流动性不足，应收账款余额较高也带来流动性风险。

　　2010年6月30日，嘉寓股份经营性现金净流量为负值，尽管上半年净利润为正值。嘉寓股份在招股说明书中认为这主要是因为建筑装饰行业普遍存在上半年回款速度较下半年慢的情况。但是，应收账款带来的流动性风险仍然值得注意。