天能重工募资为哪般

　　负债率水平逐年下降，天能重工募资额的近70%却拿去补偿公司的流动性。

　　3月11日，青岛天能重工股份有限公司（下称“天能重工”）发布新版招股书申报稿，此次募资主要投向三个项目，其中2.49亿元用于3MW及以上风机塔架生产项目和研发中心建设，5.5亿元用于补充流动资金。

　　与2014年首次披露的招股书相比，天能重工用于补充流动资金的募资规模增加了3.5亿元，而且募集资金并非主要投向项目建设，而是补充流动性。在负债率逐年下降的情形下，天能重工上市难道就是为了圈钱？

　　天能重工的主营业务是风机塔架，核心产品主要为1.5MW及2MW风机塔架。对于国内钢结构生产企业来说，低端（1.5MW级别及以下）风机塔架没有非常高的技术门槛，高端风机塔架（2MW级别及以上）产品利润率相对较高，而这正是天能重工募投项目锁定更高级别风机塔架的原因。

　　随着风电行业需求的回暖，天能重工的业绩也水涨船高，2013-2015年的营业收入分别为5.78亿元、9.56亿元和10.13亿元，归属母公司股东的净利润分别为3917.11万元、7358.7万元和1.73亿元。

　　与2011-2012年4.5亿元上下的收入相比，天能重工最近三年的营业收入复合增长率达到32.33%，净利润的年均复合增长率更是超过一倍。与行业领先的天顺风能（002531.SZ）和泰胜风能（300129.SZ）相比，公司的收入和净利润表现更为优秀。

　　由于风机塔架的主要原材料是钢铁和法兰，钢价走低使得原材料采购价格大幅下降推动了盈利能力的提高，但天能重工也存在着人为增加收入的嫌疑。

　　2013-2015年，天能重工的存货分别为4.59亿元、4.49亿元和4.81亿元，并没有明显的增长；但仔细观察存货的构成不难发现，库存商品和发出商品所占的比重越来越高，“在产品”即处于加工过程中的产品占比逐年减少。2013年，“在产品”超过一半，库存商品刚刚超过两成，发出商品几乎可以忽略不计。但到了2015年，“在产品”占比不到三成，库存商品则超过三成，发出商品也接近30%，后两者金额合计接近3亿元，占比近60%，而2013年两者合计刚刚1亿元。

　　众所周知，如果增加的产能无法全部转化为实际销售，那么公司的库存商品就会增加。天能重工收入的表现优于同行，是以存货的快速增加为代价的。

　　天顺风能2013年的存货构成中，占比最大的是“在产品”超过40%，而库存商品不过25%；2015年上半年，库存商品金额仅650余万元，而“在产品”和原材料金额都超过1亿元。

　　泰胜风能同样如此。2013年，公司存货中的库存商品占比不到20%，2015年上半年更是下降至15%上下。两家同行业公司在收入增加的同时，都没有以增加库存商品为代价，天能重工逆势而为的目的，很有可能是在上市前做大规模以图有个靓丽的业绩表现。

　　也正是如此，天能重工募集资金中的5.5亿元用于补充流动性，占近70%。在IPO公司中，募资补充流动性者大有人在，但像天能重工这样将主要资金用于补充流动性的则十分鲜见。

　　对此，天能重工的解释是，存货占比高、偿债风险和风电塔架制造行业的资金密集性决定了公司需要大笔流动资金。

　　存货占用大量资金是天能重工自己造成的“恶果”，那么公司的偿债压力是否危如累卵呢？显然不是。不但如此，公司的真实负债率甚至逐年下降。

　　2013-2015年，天能重工的负债率分别为64.23%、59.08%和54.5%，与天顺风能和泰胜风能相比并不低。可如果剔除预收账款的影响，天能重工的负债率还低于同行。

　　剔除预收账款影响后，天能重工2013-2015年的真实负债率分别为42.23%、33.56%和29.44%，在同行中已然是最低水平，公司的营运效率显然还没有到需要大笔资金来补偿公司流动性的地步。

　　实际上，在公司2014年6月份首次披露的招股书中，天能重工募投资金中补偿流动性的资金需求不过2亿元，为何在一年半之后，公司负债水平大幅降低之时，补充流动性的资金需求反而增长了1.75倍呢？

　　本刊记者 钟禾／文

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