美丽的去杠杆：左右手互掐

　　金融去杠杆与市场利率稳定就很难同时实现，即便实现了，也难以保证经济增速不下行，因为中国经济已经从高增速步入到中速增长，中速增长的特征就是第一、二产业比重下降，服务业比重上升，于是要增加“实”就很难。

　　一片喊“杀”声起，立威金融回归本源。

　　5月25日，央行通知要求，各金融机构和支付机构注重挖掘客户身份资料和交易记录价值，发挥客户尽职调查的重要作用，防范非法开立、买卖银行账户及支付账户行为，加强可疑交易报告后续控制措施，切实提高洗钱风险防控能力和水平。

　　据说，此举将有效地弥补反洗钱制度的薄弱点。

　　5月27日证监会发布新的减持规定，从大宗交易“过桥减持”的监管、非公开发行股份解禁后的减持规范、完善协议转让规则等方面进一步规范上市公司减持行为。

　　据说，借道大宗交易规避监管的“过桥减持”频频发生，各种野蛮减持挑战着市场的承受能力和底线。此次修改完善减持制度，有利于避免集中、大幅、无序减持扰乱二级市场秩序、冲击市场信心。

　　此前5月23日，保监会发布《关于规范人身保险公司产品开发设计行为的通知》，要求保险公司以保险基本原理为根本，发展保障功能突出，符合损失分担、风险同质和大数法则的人身保险产品。

　　据说，此举意在扭转保险业的资本趋利欲望，使保险业坚持风险保障的“立业之本”。

　　金融业众监管的联手出击，虽小目标不同，但大方向都是为落实“脱虚向实”的号召。然而，脱虚就能向实了？

　　过去几年，国内金融业迅疾扩张，社会杠杆率水平大幅上升，金融业增加值占GDP的比重超过美国、欧盟和日本。中国货币体量膨胀得惊人，中国银行业在国际化程度不高的情况下，巨量货币在金融同业间空转，没留神就已经成为全球第一。

　　为何越来越多的资金宁愿在金融体系内空转，而不愿投向实体经济呢？这当然与实体经济投资回报率低有关。实体经济，特别是工业，处于什么个状况？据国家统计局数据，2017年1月到4月，全国规模以上工业企业实现利润总额22780亿元，尽管在2016年较低的基数上同比增长了24%，但与其105万亿元的总资产相比，利润回报率还是低。水向低处流，钱向高处走，经济脱实向虚符合逻辑，谁还能谴责自私咧。

　　要刺激经济脱虚向实就得去杠杆，但往往惹得左右手互掐。比如，金融去杠杆与市场利率稳定就很难同时实现，即便实现了，也难以保证经济增速不下行，因为中国经济已经从高增速步入到中速增长，中速增长的特征就是第一、二产业比重下降，服务业比重上升，于是要增加“实”就很难。

　　反过来说，经济增速下行又诱发金融膨胀，进一步加码“虚”。一言蔽之：导致经济向虚，正是为了经济稳增长，而且是自上而下的动作——为了降低实体经济的融资成本，自2014年第四季度开始，央行不断降准、降息，在金融创新和金融混业化的背景下加杠杆，导致金融业增加值占GDP中的比重明显上升。2016年年初开始，央行降低居民购房的首付比例，同时下调房贷利率，这又导致楼市加杠杆，居民房贷占四大行新增贷款的60%以上。因此，这两年实乃领导号召全民参与的加杠杆运动。

　　举一个眼前的左右手互掐的例子。证监会这只手虽然杀气腾腾，但它肯定要顾及市场，然而却无奈之极：前有央行无度拉高市场利率，后有银监会暴力去除金融杠杆致使市场流动骤然收缩，股市焉能不绿？

　　忽然想起2012年12月25日，当时李扬还在社科院，他说：对待投资不能一边依靠、一边批判，而是要抱以“敬畏”的态度，定位科学的投资方向，并促进民间投资，发挥投资对经济增长的关键作用。

　　这话像是对今天说的，很美丽，但美丽得无奈。

　　王安／文

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