监管趋严是挑战也是机会

　　在银行监管去杠杆的影响下，不论是对于个人，还是机构来说，无疑都是巨大的挑战。如何迈过这一瓶颈期，将是市场面临的巨大考验。当然，也有机会，就看你怎么把握了。

　　股市之中寻良机

　　随着当前金融监管趋严，国内资产荒愈演愈烈，国内股市、债市及商品市场均表现不佳。虽然国内传统股市、债市仍存在一些可以配置的优质资产，但对于投资者来讲，应以更加广阔的视角进行资产配置。一方面，在配置国内市场的同时，也要在全球范围内寻找优质资产进行配置，相比国内资产，许多国际市场资产或许具有更富价值的投资机遇；另一方面，在配置传统金融产品的同时也要尝试通过新的渠道进行投资。

　　在经济筑顶下行、利率上行以及近期强监管下市场情绪降温的背景下，行业配置要追求确定性。回避强周期并择机降低仓位，成长股要自下而上精选个股，蓝筹白马受到追捧。从市场环境出发，当前指数机会不大，投资收益更多来自行业配置与个股选择，建议关注：传媒、电子、家电、印刷包装、白酒、乳制品、高端制造、医药等行业。

　　至于当前白酒、家电、家装等消费龙头的抱团特征，历史上也出现过类似现象，比如2008年市场下跌初期的消费抱团，2011年的“消费也能进攻”。机构的调仓行为是一种解释，但不是根本原因。一季度公募基金持仓情况来看，消费成为第一大加仓行业，其中白酒、家电加仓幅度最大，持仓在向消费白马股集中。从内在逻辑上，市场对周期、成长疑虑较多，消费白马似乎成为了唯一选择。首先，周期的景气在高位，但周期的拐点不好判断，当前市场对二季度甚至下半年的经济增长分歧较大；其次，至于成长，受证监会加大企业并购审核力度影响，并购成长的逻辑短期被证伪。

　　从历史上，导致抱团取暖结束的信号：一是货币大幅收紧，市场降仓，覆巢之下，焉有完卵，在目前没有通胀压力下货币政策不会大幅收紧；二是市场风格切换，结构出现调仓。但当前IPO加速，并购受限，市场风格切换概率不大；三是这些消费白马自身的经营出现问题，比如2012年的反腐、塑化剂事件对白酒行业的冲击。

　　投资创新创业公司债

　　创新创业公司债，又被成为“双创债”。根据《中国证监会关于开展创新创业公司债券试点的指导意见（征求意见稿）》（下称“《指导意见》”），符合条件的创新创业公司、创业投资公司，依照《公司法》《证券法》《公司债券发行与交易管理办法》和其他法律法规及部门规章发行的公司债券。

　　创业板、新三板市场一直被认为中国资本市场的价值洼地，很多有潜力的初创公司获得融资后得到很好的发展。创新创业公司债是一种可转换公司债券，相比创业板市场股票，在债券固定收益的基础上享受企业成长带来的溢价，是更受投资者欢迎的投资方式。

　　《指导意见》在加强制度供给方面做出了重大安排，允许非公开发行的创新创业公司债设置转股条款、引入更为完善的增信机制创新、对发行主体进行明确规定，同时监管机构会对创新创业公司债的发行建立相应的配套机制。

　　从4月份经济数据来看，货币政策明紧暗松。4月底M2余额159.6万亿元，较3月底减少3300亿元，4月M2增速10.5%，较上月10.6%略有下降，M1增速18.5%，较前值18.8%也略有下降，增速依然高于M2增速，并且差距较上月有所扩大。比较有意思的现象是3月外汇占款减少546亿元，同时央行通过货币政策回笼货币590亿元，货币供给共计减少超过1100亿元，表明货币政策是在收紧，但是4月央行已经通过货币政策工具投放了7296亿元，货币净投放接近4000亿元，并且贸易顺差再次超过3月水平，如果央行继续冲销的话，4月货币投放或将超预期，货币政策刺激经济的意图非常明显。并且从之前公布的CPI和PPI数据来看，央行实行稳健偏宽松的货币政策还是有空间的。

　　央行一季度货币政策报告表示要实行“稳健中性”的货币政策，要在“去杠杆”和“流动性稳定”之间维持平衡，加之当下经济下行压力较大，货币政策短期不会收紧，甚至可能因为“一带一路”导致对外投资增加使得外汇占款下降，而通过货币政策工具释放流动性，同时“雄安特区”开始实质性建设时，信贷依然会出现扩张而不是收缩。

　　因此，从目前货币政策走向来看，债券市场未来还有复苏的空间，在政府政策的支持下，创新创业公司债应该会成为投资者投资债市更为稳健的工具。

　　最佳投资方式：房产与黄金

　　4月份，虽然各地陆续加强对房地产市场的调控，但实体市场销售仍然略超预期。当月60个城市新房销售均价同比上涨18.7%；累计新房销售面积同比降16.1%（预期同比-20%），但三、四线城市仍录得正的增长。由于房地产市场政策相对宽松，三、四线城市仍然成为投资者竞相投资的对象。

　　从目前来看，按揭支持下的三、四线城市房地产市场“去库存”短期不会出现根本性变化，实体市场销售端有望持续趋好。在监管层加大三、四线城市的房地产市场调控措施前，可以重点配置一些有潜力的三、四线城市的地产项目。

　　另外，黄金与股票、债券、房地产一样，都是人们可以进行资产保值增值的重要方式。但黄金相比其他投资对象具有避险和抗通胀的属性，这就决定了黄金应该成为资产池中重要的组成部分。

　　全球地缘政治仍然存在很多风险，黑天鹅事件可能会再次上演，如此避险情绪或许将会再次推高黄金走势。美国发生特朗普“泄密门”，导致全球资本市场动荡。虽然马克龙当选法国总统消除了欧盟今年以来最大的不确定性，但其他成员国仍然存在很高的退欧风险，不利于欧盟一体化进程的推进。另外，朝鲜半岛问题、叙利亚问题仍会间断性导致地区局势紧张，全球避险情绪并没有完全消散。由此可见，黄金仍然具有很强的配置价值。

　　值得注意的是，黄金作为重要的国际大宗商品，个人投资者可以通过购买黄金现货、黄金期货、黄货T+D、各大银行金融机构发行的纸黄金及黄金ETF等实现对黄金资产的配置。

　　文/本刊记者 邵萍