天赐材料：电解液需求回暖

　　市场方面，针对近期的波动，国泰君安认为非理性下跌即是黄金坑。在风险偏好低位环境下，“大家觉得好才是真的好”。当下的股票投资思路仍是集体化而非个体化，低风险偏好带来的是风险价格弹性的放大、业绩的负向边际作用效果愈发显著。放眼创业板，以温氏、碧水源、东方财富为先的绩优股业绩纷纷滑坡不及预期，这让风险偏好低位下的创业板雪上加霜，以致闪崩。当下，对于中小创维持“风格切换时点仍未到来，对于中小创心不可妄动”的观点。此外，风险偏好并不是一团迷雾，它具有显著的分层特点，回顾历史的情况和市场表现，我们将风险偏好分为四个层级：极低、中低、中高和极高。在极低的风险偏好环境下，任何风险价格无穷放大，市场进入“凯恩斯选美”状态，死扣稳定性，抱团取暖，如2017年年初至5月份的行情。在中低的风险偏好环境下，市场仍着眼业绩，但抱团取暖弱化，投资思维由集体思维向个体思维转移，表现上是焦点由一线龙头向二线龙头转移。当下，市场的风险偏好正由极低向中低切换，正向切换释放的红利值得期待。

　　海通证券荀玉根认为，业绩是试金石，中报强化价值风格。真正在决定风格的是盈利增速趋势。而中报预告显示创业板利润同比增速继续回落。此外，投资者结构影响风格。16年1月底以来震荡市整体是存量资金，结构上散户资金略减少、绝对收益资金略增加，他们投资风格更偏价值。针对目前的行情，全国金融工作会议内容显示政策主基调仍是稳中求进、协调监管、防范风险，投资者对监管再次从严的担忧有望缓解，且情绪指标仅位于震荡市中低位，保持多头思维，不用纠结于空间，跟踪未来政策面变化以及市场累计涨幅和市场情绪。业绩为王整体偏价值的风格不会变，但会从“一九”向“三七”扩散。行业层面的横向扩散是从白酒家电向金融和周期龙头扩散，市值层面的纵向扩散是从500亿以上大白马大蓝筹向100-500亿二线价值成长扩散。4月底以来一直看好金融，核心逻辑就是低估、低配、基本面存在预期差。

　　中金公司认为，从经济情况来看，近期披露的中国数据已经预示下半年中国的增长仍可能没有市场此前预期的那么悲观。在此背景下A股市场在经历短期纠结、继续修正局部的高估值后，下半年仍会有不错的个股机会。近期小盘股整体弱势是加强金融监管影响的延续，也与较多小盘股业绩仍在经历“去伪存真”有关。另外目前已经进入中报期，投资者今年对于业绩的关注程度明显强于前几年，需要重视近期业绩变化对于个股的影响。

　　每周金股：天赐材料

　　本周笔者建议关注天赐材料（002709）。公司是国内电解液龙头企业，近年来产能扩张迅速。此时建议关注该公司，主要基于两点：一、新能源汽车销量全年有望继续高增长，拉动对电解液的需求。二、电解液原料六氟磷酸锂产能扩张迅速，价格下降幅度明显，而电解液产能释放相对较慢，天赐材料六氟磷酸锂自给率上升将推动公司毛利率维持较高水平，盈利能力明显。

　　新能源汽车增长拉动电解液需求

　　2017年上半年受到新能源汽车补贴下滑的影响，新能源汽车产销量出现同比下降。下游较弱的表现也导致电解液需求低迷，天赐材料一季度业绩表现也非常一般。但5月份以来，新能源汽车产销量呈现底部回暖态势，6月份分别实现产销6.5万和5.9万辆，同比增长43.4%和33%。上半年累计实现产销21.2万辆和19.5万辆，同比增长19.7%和14.4%。新能源乘用车积分制已二次征求意见，三万公里政策也有望调整，预期真个面持续释放利好。预计下半年开始，随着国补和地补的不断落地、目录错配得到修复等因素影响下，新能源汽车有望重新开启高增长之势，全年70万辆销量较大概率能够达成。

　　新能源汽车的快速放量将大幅拉动电解液的需求，使全年电解液的需求出现前低后高的局面，同时需求的大幅增长将有助于电解液价格企稳回升。公司拥有国内大型电池客户资源，主流动力电池厂，包括CATL、我特码、国轩以及珠海银隆、珠海光宇等均是公司客户，并积极开拓国外电池巨头松下等。公司扩产之后电解液产能已经翻倍，叠加新能源汽车的高增长，今年出货量增长50%（30000吨）以上应该是大概率事件。

　　产能错配稳定公司盈利水平

　　2015年-2016年天赐材料受益于六氟磷酸锂市场供需缺口带来的周期性涨价，六氟磷酸锂价格上升至40万/吨左右，相应地电解液价格亦超过7万/吨。公司电解液毛利率亦上升13个百分点至43.6%，16年业绩大幅增长。

　　今年以来，国内外六氟磷酸锂产能逐渐投放，天赐材料新增2000吨产能、石大胜华2000吨、多氟多2000吨、天津金牛1000吨、永太科技1500吨、必康股份1000吨，这些产能均在上半年投放，总产能将超过2.5万吨，六氟磷酸锂价格下行压力大，已经从高位40万吨下降至目前的25万吨。电解液产能方面，今年产能有望释放的是荣华化工的20000吨及天赐材料子公司东莞凯欣的6000吨，而荣华化工的20000吨产能在下半年才能建成并试生产。百川资讯的数据显示，目前电解液价格稳定在62500元/吨。

　　电解液价格的下降会对公司今年毛利率产生一定负面影响，但是考虑到今年公司仍需向外采购六氟磷酸锂，部分负面影响将被抵消。去年天赐材料原料自给率仅54%，差不多需要向外采购50%的高价六氟磷酸锂。今年扩产之后，公司原料自给率将达到75%，需向外采购25%的六氟磷酸锂，但如上所说，今年六氟磷酸锂的价格已经与去年不可同日而语。六氟磷酸锂与电解液产能错配带来的价格空间将有助于天赐稳定公司毛利水平。此外，公司6000吨液体六氟磷酸锂的投产（对应2000吨固体六氟磷酸锂，在原有产能上翻倍折合4000吨固体六氟磷酸锂）带来的规模效应也有助于减少成本稳定毛利率。

　　总的来说，公司今年出货量预计继续高增长，毛利率水平会下降，但是幅度不会太大。二级市场上，目前价格的市盈率对应2017年一致预期净利润仅20倍出头，同时在整个锂电板块，电解液是目前表现较为逊色的领域，可以持续关注。

　　本刊研究员 田闯