A 股龙头赴港二次上市南下资金争夺定价权

　　石运金

　　去年以来，美的集团、宁德时代为代表的一批A 股优质标的赴港二次上市，Wind 资讯数据显示，截至5 月29 日，年内27 家企业登陆香港市场，实际募资总额达771.23 亿港元。近年来，港交所持续推进上市制度改革，欢迎企业赴港上市，同时内地政策也在加强拓宽企业境外上市渠道，双重政策利好进一步助力港股IPO ，证监会境外上市备案审核也明显提速，香港交易所持续优化上市制度及配套规则。中国证监会的境外上市备案审核速度在2025 年大幅加速，审核时长从去年的100 日以上缩短至60 日以内。2023 年，香港交易所推出了专为特专科技企业量身定制的上市规则，即《主板上市规则》第18C 章。第18C 章聚焦战略性新兴产业和硬科技，允许未符合《主板上市规则》第8 章相关基本条件的特专科技公司来港上市。已向港交所递表的A 股上市公司超过20 家，其中不乏三一重工、赛力斯、晶澳科技、三花智控、百利天恒、海天味业等一众A 股明星上市公司。另外，包括韦尔股份、牧原股份等在内的多家A 股公司也已宣布筹划赴港上市。赴港上市的募集资金用途中多家上市公司提到支持出海战略，需要离岸资金以支持海外业务拓展。

　　2024 年的龙蟠科技、顺丰控股、美的集团和赤峰黄金，基石投资者认购占比为20% 、27% 、32% 和27% ，公开发售超额认购倍数为3.99 倍、79 倍、3.25 倍和9.53 倍，而最近新发行的宁德时代和恒瑞医药，基石认购占比达到66% 和43% ，公开发售超额认购倍数达到150 倍和455 倍。美的集团、顺丰控股、龙蟠科技、赤峰黄金在港股IPO 后的20 个交易日内股价累计涨幅分别为29% 、-2% 、24% 和25% ，宁德时代与恒瑞医药本周上市后的涨幅已经达到23% 和25% 。说明赴港上市的企业也被国际资金认可。

　　龙头公司赴港上市，让港股的上市公司更加多元化，港股市场的代表性更强，典型的比如互联网龙头在A 股几乎没有，但在港股，比如腾讯、阿里巴巴、京东、美团等等，还有创新药企业在港股也是选择性更多，新能源汽车的龙头企业也齐聚港股，这些新经济类的企业让港股市场更能反应中国的经济，让投资者可以分享新经济企业的增长红利，而在A 股市场可能具备优势的也只有白酒龙头公司了，港股的多元化更能反应新经济趋势，必然吸引更多的资金南下香港。

　　2021 年初，当某券商喊出" 跨过香江去，夺取定价权" 的口号时，回头看是个笑话，但四年后的今天，这一预言正在成为现实。南向资金正重塑港股定价权格局。今年以来，南向资金占港股每日成交额比例多次突破50% ，内地资金对港股定价权的掌控力显著增强。2017 年南向资金在港股全年总成交额占比仅10% ，到2021年突破20% ，2024 年进一步提升至34% 。而2025年开年后南向资金的疯狂涌入，使得其在港股单日成交额占比频频突破50% 。2024 年，南向资金净流入8078.7 亿港元，刷新历史纪录；Wind资讯数据显示，截至5 月26 日收盘，年内南向资金净流入港股规模已达6213.60 亿港元，远超去年同期。在南向资金的助力下，港股持续上涨，截至5 月26 日，恒生指数年内涨幅约16.06% 。2024 年南向资金净买入7470 亿港元，同比激增158% ；2025 年仅前三个月，净买入额已达3711 亿港元，是去年同期的五倍。

　　截至5 月27 日，港股通标的股中，南向资金合计持有4310.17亿股，占标的股总股本的比例达17.18% ，合计持股市值47634.02 亿港元，占标的股总市值的比例为13.15% 。南向资金持股比例超20% 的个股主要集中在医疗保健业、金融业、工业等行业。笔者统计了截至5 月27 日南下持仓超过50% 的股票，比如中国电信南下资金持仓占比接近75% ，中国神华也接近65% ，这类公司显然南下资金已经具备定价权。从现有趋势看，内地低利率环境（ 如10年期国债收益率约2.5%）与海外高息环境（ 如美债收益率4% 以上）形成“ 利差红利”，驱动资金南下套利。中信建投测算，这种利差可使港股股债收益差比外资高3-5 个百分点，形成持续流入动力。未来南下资金将会在港股市场越来越具备话语权。比如保险资金近期就在不断举牌港股，最近就有三次举牌，且均为H 股，5 月19 日，平安人寿在保险协会官网发布举牌农业银行H 股的公告，5 月16 日平安人寿公告称增持了邮储银行H 股。5月14 日，新华保险增持上海医药H 股触及5% 举牌线。