套牢许久的人想跑出来，空仓的人又想进去，这或多或少有点围城的味道。
当前市场多空双方剑拔弩张，进退失据，陷入2000点保卫战。目前市场将A股的跌跌不休，归结为：一，股票供给过大，由于市场需求不足，大小非解禁带来股票供给大幅度提升；二，市场信心不足，导致入市资金减少，资金供给有限，股票过剩导致价格下跌；三，经济悲观预期导致股市走软，投资者缺少买入看多的理由。
然而，我们认为，一些看似有理的论据往往经不起实证的检验。
底部在下行通道中构筑
巴菲特曾经说过，人们贪婪的时候，我恐惧；人们恐惧的时候，我贪婪。目前正好是市场多数投资者恐惧的时候，市场加速下跌，跌穿了2000点。
表面上看，目前市场距离历史性的大底越来越近。通过估值对比可知，目前A股市场相对05年及08年两个底部而言，具有很强的长期投资的诱惑力，但盈利下行周期和国际接轨的因素亦会导致A股中长期估值下行。因此，简单的估值对比并不具有可靠性。
IPO停发值得关注
新股发行融资额已经接近历史低位，新股发行虽然还在继续，但IPO发行批文暂停发放已持续三周之久，但不久创业板又重新开始审核。从历史对比来看，05年、08年两次历史大底均出现新股停发，本次发行批文停发尽管并不表示新股停发，但这仍属于重要的政策救市释放的信号。不过未能坚持停发新股批文，反映监管层仍致力于健全新股发行的市场化的内在调节机制。
9月24日发行的新股——洛阳钼业，投价报告根据申购情况定价6元，结果被监管机构砍去一半，最后定价3元；发行股份从5.4亿降到2亿；募集资金从计划35亿降到6亿！而整个10月份仅有一只新股发行，由此可见监管机构呵护市场的用心良苦。
但目前融资压力仍未见明显缓解，更多的情况是，A股仍在高估值融资压力下被迫接受所谓价值投资的诱惑。如果上市融资被看作是一种合法的掠夺，那么，二级市场的投资注定无法逃避以脚投票的命运。
大小非解禁压力对市场影响
从过去两次大小非解禁高峰期与指数的对比来看，大小非全流通规模与指数下跌之间没有必然的联系。反而是在阶段性高位解禁规模最大，市场处于阶段性低位，解禁规模偏低。
2009年第四季度大小非解禁创出历史新高，达到2.48万亿元，而2010年第四季度大小非解禁规模更是创出3.27万亿创历史纪录。目前市场普遍担心中小板和创业板出现大幅减持可能对市场的负面影响，我们认为这并不是目前市场下跌的主要原因。
中国家庭资产配置存在纠错的机会。目前中国家庭在股票资产上的配置比例不过5%，而对应美国家庭资产配置比例高达18%。这就是中美两国股市走势的差别所在。
美国QE系列货币政策出台创造了股票市场的虚假繁荣，而中国货币宽松推动了房地产市场的泡沫，却推不动中国股票市场的繁荣。过去10年，黄金价格涨了6倍，而中国房价涨幅亦不过如此。
对美国家庭而言，配置房产和风险资产是主线；对中国家庭而言，配置房产才是效用最大化的。这就是资产市场出现背离的原因，但这种差别是因为两个国家对房市和股市的差别化态度导致的。
我们认为，按照市场经济国家的发展轨迹来看，房地产配置比例不应该高于家庭资产的50%，股票资产配置比例不应该低于15%。所以，目前中国家庭对股票投资的比例过低，这才是未来市场启动增量资金的来源。钱从银行理财产品和房地产市场走出来，流向蓝筹股的市场。
结合估值、供给及政策导向来看，第四季度的市场环境有望适度改善，因此，在维稳行情主线下，10月初行情或仍可保持适度热络，但整体格局并没有发现重大拐点，建议10月中下旬可边走边撤，无须恋战。随着市场重新走入下跌通道，底部愈加明显，2013年我们或可适当乐观。
华林证券 胡宇
关注读览天下微信，
100万篇深度好文，
等你来看……
