过去一个周末，和一班业界朋友，一行19人，去山东南部县级城市临沂，探访考察一间最近上市的公司，天韵国际（06836.HK，简称“天韵”）。天韵国际在今年7月7日，以每股1.28港元上市，是今年比较细小的上市公司。股价最高在7月22日升到2.57港元，经历暑假股灾，跌至1.29港元，最近成交价是1.41港元，比上市价升了10%。
集团业务主要是从事生产及销售，各类包装的加工水果，包括玻璃、塑胶及铁罐。原来中国生果产量是占了全球85%，而加工水果更占全球高达90%。加工水果生产集中地就是山东；主要加工水果生产企业都在山东，天韵是山东省最大水果加工厂之一。加工水果主要是梨、苹果、葡萄、水蜜桃等。我们到访时工厂正在生产什果罐头，工厂首先洗净梨，去皮，切割，去烂，切片；之后加温至约摄氏70度，再加入已经准备好的桃、葡萄及车厘子，然后再包装灌入铁罐或塑胶罐中。另外，集团有帮国际名牌代工生产，也有生产自主品牌“Bingo宾果”在内地超市销售。上市后的天韵得来的资金是用来扩充产能，现时在建第三及第四条生产线；相信到2017年，集团年产能将由现时8.7万吨，扩充到近13万吨；同时，集团也会考虑并购同业，加快扩展速度。其中集团积极研究收购橙加工企业，扩充集团产品的结构。橙生产于中国南部，是属于亚热带产品，而桃、葡萄及梨则属于温带产品。增加橙产品加工，集团可以提供由热带到温带的水果。由见及此，天韵是一个基本产业，并不是好像阿里或腾讯系公司，可以大炒特炒。上市到现今，股价只升了10%，表现平稳。
投资买卖大起大伏不如平平稳稳
在回程中，在机场等十小时漫长空档中，我问基金经理对这间朴实公司情有独钟的缘由，其答案是因为天韵是间踏实的公司，老板勤力工作，不搞花巧，他对公司有信心。投资这间公司，晚上可以睡得着。反而一些股价“飞龙在天”的公司可以令他一朝破产；比如2010年10月28日以4.60港元上市的四环医药（00460.HK，简称“四环”），上市后股价升天，在2014年5月6日一送四，等于一开五。在2014年10月17日升至历史高位6.68港元，等于未分拆前的33.40港元，是上市价的7.26倍。因为四环上市后两年内卓越的表现，四环成为很多基金或机构投资者爱股，很多基金都买重四环。
但是好景不常，晴天霹雳。四环在2015年3月26日停牌，至今仍未有复牌的消息，很多基金损失惨重。传闻四环的核数师不肯签核数报告，认为有很多不清楚或不明白的因素，对公司业绩有很大保留。其实基金经理或机构投资者在买入四环后，都赚了很多钱，收了不少表现费。成功往往令人盲目，不去深入了解公司情况，如果能花多点时间做基本功夫，可能损失可以减少。
医药股毛利率高？只限一级生产商
一般市场都了解制医药股的毛利率比较高，但其实只是对一级医药生产商。生产成本为1元（人民币，下同）的药可以卖到10元或更高，最大的成本是在研发及临床试验。中国只有极少的公司有一级药生产，其他大多是二级药生产商。一级药商盈利是惊人的，最明显的例子是费沙（Pfizer）的壮阳药“伟哥”，占了费沙盈利的四分之一。医药业的暴利是限于一级药的生产商，成药代理商的毛利在中国是受到国家食物及药品管理局规管，代理商的毛利率一般限定于30%以下。四环药业2014年全年毛利率67%，而纯利率高达54%。在金融界有一个成语，如果某公司的业绩是好到“难以置信”，那就根本“不可置信”。令人难以接受的事实，一间飞黄腾达的公司，可以一晚之内停牌，事前是完全没有任何迹象，令机构投资者损失惨重。但这个实例亦能够令人明白，为什么一个资深的基金经理，会支持一些平实无奇的企业，而不至追一些有大量幻想空间的股票。
蔺常念/文
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