研报精读
- 来源:汽车观察
- 关键字:一汽轿车,宁波华翔,东风科技,平安证券
- 发布时间:2011-09-21 09:52
国信证券
预计公司2011年盈利能力将有所下滑，盈利增速将低于销量增速，主要基于：降价促销影响盈利：公司年内无新车型推出，主力车型特别是马自达6相对老化，为了扩大市场份额，进行了一系列的降价，增配优惠，同时加强营销宣传力度，上述措施将导致毛利率有所下滑，销售费用率将有所上升。
产能由紧绷转向相对宽松：公司2010年以前产能相对紧绷，目前一工厂产能20万辆，主要生产马自达系列车型、奔腾B70，二工厂4Q10投产后，目前主要生产B50，虽然尚未完全达产，但预计两班250天标准产能已达到10万辆以上。公司产能由紧绷转向相对宽松，而需求增速相对平稳，预计产能利用率将有所下降。
折旧摊销压力加大：公司近年资本开支较大，自2011年起会计估计变更使年固定资产年折旧率有所增加，随着二工厂投产以及其他转固项目增加，折旧摊销压力增大，影响当期盈利。
2011年5月，一汽夏利、一汽轿车、一汽吉林、一汽解放等自主车型标识已统一使用“鹰标”，显示一汽集团层面在产品规划、推广方面已逐步统一行动。7月2 日，一汽轿车、一汽夏利同时公告：“一汽股份”设立事宜已获国务院国资委批准。一汽集团将以其持有的一汽轿车、一汽夏利全部股份以及其他资产作为设立“一汽股份”的出资，注入一汽股份。尽管整体上市具体方案、时间均不明确，但是预计采用IPO路径是大概率事件，而一汽股份设立获批意味着一汽整体上市已走出第一步。
宁波华翔：内外发力，“华翔”在即
南京证券
依托中高端客户，占领市场高点。公司主要客户是上海大众、一汽大众、天津丰田、上海汽车，产量约占国内轿车市场28%以上份额。尤其是公司的两大客户上海大众和一汽大众，占公司2010年收入的41.94%。
座椅业务有望突破，盈利能力将提升。公司2010年4月募集资金1.2亿元引进两条座椅头枕、座垫生产线，设计总产能为15万套/年，达产后预计年收入1.86亿元，利润3372万元，利润率高达18%。座椅在内外饰件中占比达到50%，净利润在15%以上。预计今年座椅将会开始接受订单，为公司打开新的增长点。
近期诸多利好集中公布，有利于维护公司股价稳定。参股公司佛吉亚业务范围扩大对公司2011年中报和年报业绩形成较大利好。另外2亿元回购彰显公司管理层对公司未来发展充满信心。
参股公司一汽富奥即将上市和国际并购有望取得突破，将成为公司股价上涨的催化剂。
盈利预测：横向比较其它汽车零部件公司的估值水平，宁波华翔的估值水平处于行业中下游，具有安全边际。给予公司2011年15倍的PE，公司2011年的价格为15.15元，给予“强烈推荐”评级。
东风科技：利润难长，“增持”评级
光大证券
多年来国内重卡市场推广气压式ABS进展缓慢的首要原因是国内重卡司机的安全驾驶意识有待提高。
同时， 气压式ABS不仅会增加4000元~8000元的购车成本，而且工作时连续点刹，使得某些重卡司机驾驶时感觉不习惯。
预计今年东风科技(600081)的制度系统、仪表业务、有色铸造三项业务的营业收入增速都有望达到50%，但贡献60%以上净利润的内外饰业务受重卡市场下滑和日本大地震对东风日产，东风本田等日系合资品牌乘用车销量的影响，今年营业收入和净利润都难以大幅增长，再加上今年原材料和人工成本的上升，公司今年净利润增速将在15%以内。
气压式ABS在国内重卡市场的推广和公司盈利能力的改善都仍需有待时日，即使反弹空间也会有限。
下调2011年～2013年每股盈利预测至0.6元，0.72元，0.89元，下调评级至“增持”，给予3个月目标价10.8元，对应公司2011年18倍PE。
宇通客车：价值洼地，行业龙头
世纪证券
客车行业增长动因仍在。长期看，城镇化率提高是客车行业增长的基本动因，而我国目前城镇化率47.5%，仍有很大提升空间。预计“十二五”期间旅游客车复合年增速超过20%，城市公交客车复合年增速约15%，长途客车复合年增速约10%。此外节能、新能源客车及专用客车校车等新领域，都可望成为客车行业增长动力。
公司大中客车龙头地位稳定，占有率可望提升。
2010年公司大中型客车销量占有率达31.5%，龙头地位稳定。在2010公司大中客销量大幅增长51.3%并超越行业增速情况下，2011增速会趋缓，但预计公司总销量增速仍可望超越行业而达到约15%。
产能扩张打开未来增长空间。公司2010年产能就很紧张，基本设计产能3万辆而实际生产41894辆，产能利用率达到139%。公司产能规划包括配股项目6000辆节能型客车(纯电动，混合动力)和4000辆新能源客车(主要为公交车)，预计2012年下半年后开始量产；5000辆专用客车项目，预计2012年前可量产；20000辆客车技术改造项目，目前处于征地阶段，预计2012年后可逐步量产。
2011年产品结构将继续上移，盈利能力加强。2011年在建设项目尚不能达产、产能继续紧张的情况下，预计公司仍将通过订单控制提高中高档大中型客车产销量，控制成本提高价格等方式来加强盈利能力，2011毛利率可望从2010年的17.3%提升到17.8%。
处于价值洼地：预测2011年～2013年公司实现的EPS分别为2.16元，2.70元和3.33元，按5月23日20.89元收收盘价，对应2011年～2012年的动态市盈率分别为9.7倍和7.7倍，在客车行业中估值最低；考虑公司在客车行业的龙头地位，历史业绩的优异表现，以及产能扩张带来增长空间和节能新能源客车、校车等潜在增长点的预期，给予公司“买入”评级。
江淮汽车：轻卡下滑，轿车出口增高
平安证券
公司产品涵盖轿车、MPV、SUV、中轻卡、重卡、底盘、发动机等业务。其中，毛利贡献最大的产品为MPV、轻卡，估计2010年毛利占比各为30%，发动机，客车底盘业务毛利占比约15%～20%。
主要产品有所下滑：2011年1月～6月公司MPV 销量3.36万辆，同比累计增长1.5%，从单月看，4月、5月、6月销量同比为负；上半年SUV 产品销量7456辆，同比下降25%；上半年轻卡销量11.66万辆，同比增长2.7%，6月单月同比下滑21%。
相对表现较好的为重卡产品，半年累计增幅34%；轿车产品由于出口大幅增长，1月～6月累计销售8.08万辆，同比增长30%。
出口增幅高：2011年公司出口大幅增长，1月～6月出口3.55万辆，同比增长2.55倍。上半年公司出口销量占其汽车总销量比例为13.2%。预计公司汽车产品出口利润率与内销基本持平。
轿车发动机、变速箱自配率提高：2011年公司发动机销量增长76%，估计公司轿车发动机自配率达到50%左右，变速箱自配率在70%～80%。
MPV产品竞争日趋激烈，瑞风市占率下滑：2005年初江淮瑞风曾经占据了全市场30%以上的市场份额。
其后随着上海通用GL8，广本奥德赛等产品的出现，瑞风市占率出现下滑。2011年1月～5月，江淮瑞风MPV市场份额降至14.6%，同期别克GL8、东风风行菱智等产品市占率提高，同时，GL8部分产品市场价已经探入瑞风价格区间，对瑞风的市场占有率造成威胁。
对公司各块业务的判断：2011年公司整体毛利率水平将同比下降。其中，MPV、轻卡的毛利润可能同比略有下滑。测算2010年公司轿车业务亏损额约5亿元，由于出口的大幅增长和产销规模的提升，其轿车业务2011年将有望实现盈利。
盈利预测与投资建议：由于公司最主要的利润来源MPV、轻卡盈利水平的下滑，预计公司2011年利润将受到较大拖累，但同时公司出口增幅高，轿车产销规模上升且其自配比例提高。综合测算，下调公司2011年、2012年每股收益分别为1元、1.27元。目前动态PE为11倍，显示市场对公司业绩波动有所预期。维持对其“推荐”评级。
华域汽车：业绩稳健，估值偏低
中银国际
公司旗下零部件公司，多为上汽集团与国际零部件巨头“强强联合”组建的合资企业，具备雄厚的研发实力和良好的盈利能力，保障了公司在乘用车中高端配套领域的龙头地位。
在上汽未来版图中，公司将承载集团层面驱动电机、电转向、电空调、电制动等新能源核心零部件的业务。
新能源相关领域布局完成及率先产业化有望给公司业绩增长带来新动力。截至6月，公司主要下游配套客户上海大众、上海通用、一汽大众等销量表现显著好于行业平均。预计今年主流欧美系汽车销量同比增速有望达到15%～25%，为公司业绩的稳健增长提供了支撑。
评级面临的主要风险：主要配套企业销量低于预期；商用车市场低迷抑制汽车板块估值修复。
估值：对公司2011年～2013年每股收益预测分别为1.18元、1.42元和1.71元。综合考虑公司目前在中高端乘用车配套领域的龙头地位以及未来在新能源核心零部件产业的先发优势，建议给予公司2011年13倍市盈率，目标价15.34元，首次覆盖给予买入评级。
威孚高科：行业低迷，买入评级
华泰联合
公司发布中报预增公告，预计2011年上半年实现归属上市公司股东净利润6.4亿元，合EPS1.13元，同比增长100.56%。
尽管同比大幅增长的主要原因是由于去年同期主营业务及投资收益确认基数偏低，但依据持续跟踪和模型估算，预计公司在上半年商用车行业销量整体下滑，特别是重卡行业下滑10%的态势下，仍然实现了20%左右的实际增长。市场份额的提升验证了华泰联合关于随着行业排放标准升级，公司市场地位和竞争力不断增强的判断。
重卡行业目前销量的大幅下滑主要是由于行业去库存造成，预计仍可能持续2个月左右的时间，或将在三季度末见底回升，同时下半年保障房的集中开工也将带来一定的需求刺激，因此目前假设全年重卡销量下滑将不会超过10%。在该假设前提下，预计本部、威孚DS依靠市场份额提升和博世共轨泵配套业务量上升，将实现净利润小幅增长；博世DS业绩仍可实现约17%的增长。
中高端轻型商用车一季度销量增长显著，二季度由于主要客户群体--中小型企业资金状况不佳，增速明显放缓。预料下半年随着政策微调，该状况将有所改善，销量增速将出现回升。因此，威孚金宁在应用比例提升和目标市场保持稳定增长的情形下，仍有望实现业绩20%以上的增长。
乘用车市场整体增长趋缓，特别是自主品牌销量出现下滑，因此调低了对威孚力达(含环保)及中联电子的盈利预测，预计分别增长20%和0%。
基于商用车行业及自主品牌乘用车景气度有所回落的情形，调整公司2011年、2012年EPS预测至2.70元、3.66元，分别同比增长14.3%和35.4%，对应PE分别为13.8倍和10.2倍。尽管2011年行业层面遇到了一定困难，但公司竞争力仍在稳步提升，而2012年国IV标准的推行仍是大概率事件，公司将进入新一轮加速上升周期，当前估值仍然具有充分的吸引力，因此仍维持“买入”评级。
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