自5月中旬以来，在港上市的中资股交投清淡，市场在经济数据低迷和低市盈率的左右夹击下区间震荡。由于近一个月来，中资公司的盈利水平有所提升，使得其当前12个月的动态市盈率下降到了8.9倍。我们认为，短期内市场仍将横盘整理，因为中国经济增速放缓，企业可能因此而减少盈利。
投资者也在为中国经济从过去30年的高增长放慢脚步，转向“新常态”而调整对市场的预期。瑞银证券已经将2013年中国GDP同比增速由7.7%下调至7.5%。
近期最新披露的5月宏观数据显示，中国经济复苏的力度弱于预期，但我们相信，中国政府认可当前减缓的经济增长速率，因而不太可能引入新的大规模刺激计划。
短期而言，我们预计二季度中国经济增长的动能会进一步减弱。由于终端需求仍旧乏力，而食品价格表现平稳，因此我们调降了全年中国CPI增幅，由3%降为2.7%。尽管经济数据疲软，且通胀风险减弱为政策放松留下了一定空间，但对决策者来说，当前的经济表现还是可以接受的，政府因此可以把重点放在推进结构改革和防范金融风险上。
从5月份中国官方PMI较4月增长0.2个百分点看，目前中资企业盈利增长依然稳健。虽然中国经济表现差强人意，不太可能成为股票市场上涨的催化剂，但是企业开始放慢产能扩张的脚步，更在意财务的稳健性，这是企业发展的正确方向。
由于预期不会有重大刺激政策出台，因而我们仍对材料、工业等与固定资产投资相关的行业保持谨慎，继续看重自下而上的投资机会，看好具有盈利预期上调潜力的金融股，如大型银行和房地产龙头企业。同时，结构性增长受益板块，如科技和清洁能源类股票经过近期调整后，估值已经更富吸引力。
就香港本地股而言，近期在房地产和公用事业板块的拖累下表现疲软。但我们预计，下半年在充裕的流动性、略高于10%的总体盈利增长水平，银行、博彩、部分消费和公用事业等行业增长尤其强劲等利好因素的推动下，香港股市将逐步走高。
事实上，香港股市已跑赢地区股市。MSCI香港指数目前12个月的动态市盈率为15倍，和其5年历史平均水平相当，虽然这意味着近期进一步提升估值的空间不大，但是2013年市场平均预期的大约11%的盈利增长幅度有望为估值提升提供有力支撑。■
(Howard译)
何伟华/文
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