霍华德·马克斯：投资最重要的事

　　投资界似乎存在着一种现象，即大部分好的投资者同样是好的表达者。比如，巴神的致股东信一写就是五十年，赛思·卡拉曼如日中天的时候推出的《安全边际》几乎都成了收藏品，而桥水公司的达里奥军规似的《Principles》甚至被许多人当做是管理圣经。

　　霍华德·马克斯（Howard Marks）也是此类人物，他的表达方式是他的投资备忘录。马克斯的备忘录之所以受华尔街瞩目其实是因为两点，一是他在2000年的时候写过一篇名为《泡沫.com》的备忘录，精准地预言后来科技股的泡沫；二是巴神的大力推荐，巴菲特说每天早上“我第一时间打开并阅读的邮件就是霍华德·马克斯的备忘录，我总能从中学到东西”。后来，马克斯的备忘录被集结成书名为《投资最重要的事》，巴神还说这本书他读了两遍。尽管巴神夸人的时候总是不吝言辞，但这仍然能验证马克斯投资备忘录的质量。

　　有兴趣的读者可以到橡树资本管理公司（Oaktree capital Management）的网站上免费阅读这些备忘录，霍华德·马克斯是这家公司的董事长和联合创始人。截至2013年3月，该公司管理的资产高达788亿美元。

　　以上算是定定场，接下来我们重点聊马克斯其人。

　　投资家的典型履历

　　出生于1946年的马克斯，是一名纽约客。他的学生经历告诉我们，如果想在投资圈获得成功，还是应该去受最好的教育。马克斯本科是在宾夕法尼亚大学沃顿商学院学的金融学，随后又在芝加哥大学拿到了会计和市场营销的MBA学位，而且马克斯在这两所美国的顶级大学都是以最优秀的成绩毕业。

　　读完书之后，23岁的马克斯就进入花旗银行，任职该公司研究部门的股票分析师。9年后，马克斯做到花旗的副总裁和高级投资主管，负责可转换证券和高收益证券部门。

　　1985年，马克斯加入西部资产管理公司（TCW）。3年后，他和布鲁斯·卡什（Bruce Karsh，橡树资本的合伙人之一）脱离主流投资领域，成立了一只受压债务（distressed debt）管理基金，而这项业务后来也成为橡树资本的核心业务之一。

　　马克斯在TCW待了10年，1995年他和另外五个合伙人离开TCW自立门户，到洛杉矶成立了橡树资本管理公司。这家公司主要的投资包括高收益债券、受压债务，私募股权以及其他的一些投资领域。

　　橡树资本在马克斯的领导之下发展迅猛，在2008年金融危机的时候，该公司依然能够发行109亿美元的基金来进行受压债务投资，这是华尔街历史上最大的一只受压债务基金，并且给投资者带来很高的回报。该公司还是美国政府在2009年3月指定的9家投资集团之一，专门负责按“公私投资计划”（Public-Private Investment Plan）吸收处于困境的银行的有毒债务。

　　马克斯和橡树资本在受压债券投资领域是无可争议的王者，据统计，旗下的17只受压债券基金在22年的时间里平均年回报率能达到19%，高出同类公司 Cambridge Associates资本7个百分点。

　　在2012年初，橡树资本登陆纽交所，IPO融资3.8亿美元。该公司上市文件中的这样描述受压资产策略——“疲弱的经济环境给我们带来最好的投资机会和最好的投资表现。比如，我们的高收益债券策略在经济低谷时违约率最高，投资表现也最佳；受压债券策略和控制权投资策略从历史数据来看，也是在经济下滑时投资机会最多”。

　　如此风光的橡树资本并没有给马克斯的个人资产带来很巨大的膨胀，根据福布斯2013年全球富豪榜的统计，马克斯的资产净值为16.5亿美元，排在第992位，并不是此前很多国内媒体误传的150亿美元，也远不及巴菲特的535亿美元。

　　投资最重要的事

　　马克斯和巴神的共同点都是价值投资的信徒，只不过巴菲特是找到好公司然后等便宜时候下重注，马克斯则喜欢在受压或者不良资产当中需找机会。

　　如果排除投资领域或者策略，马克斯和橡树资本实际上遵循的是典型的价值投资准则。他的第一个投资理念就是永远把风险控制放在首位，要做的并不是找赢家，而是把所有输家排除掉。

　　马克斯说，对于任何投资而言，成功的秘诀都在于控制风险以及避免犯错。只要能避开错误，那么就会赢者自赢。在他看来，设法避免损失比争取伟大的成功更加重要。后者有时会实现，但偶尔失败将导致严重后果。前者可能是我们更经常做的，而且也更可靠，失败的结果也更容易接受。

　　马克斯一向采用逆向投资思路。他认为，当大家都喜欢投资时，我们不去投资；当大家都不投资时，我们认为这是一个买进的好信号。同时，为取得卓越的投资结果，必须要对价值有深刻洞察。“低买高卖”是一句古老的名言，但是被卷入市场周期中的投资者却常常反其道而行之。

　　和巴神一样，马克斯也对宏观预测并不那么热衷，他说预测并不是关键所在。因为世界非常难以预测，预测是不可靠的。因此，橡树资本的投资并不是基于对宏观未来的预测，同时也并不是基于对市场短期时机的预测。过于超前并不是好事。马克斯的格言是：我不知道未来会怎样，但我知道现在处于什么位置。

　　马克斯的投资哲学中还有两个经典概念：循环和钟摆。他在投资中坚持两条准则：一是大部分事情都有循环起伏；二是当其他人忘记第一个准则时，你就有产生获利的机会。马克斯最喜欢说的一句话是，成功本身带有失败的种子，而失败则带有成功的种子。

　　而“钟摆”是指投资者的态度和行为也会想钟摆那样摆动，比如总是在贪婪和恐惧之间摆动。大部分时间它待在两个极端的中点，但不会待得很久。按照马克斯的观点，如果忽视了循环，臆测趋势，断定循环不再发生，那将是投资者能做的最危险事情之一。而跟随钟摆效应，长期下来最多只能得到市场水平的绩效。

　　这些都是投资中最重要的事。用马克斯最新一篇备忘录《老生常谈》里的话来说，从长期来看，经济和商业必然会经历从好到坏、从坏到好的周期，而投资者心理会对这些起伏产生夸张的反应。投资者要学会成功进行逆向投资，必须做到以下几点：了解大多数人现在的投资行为；了解大多数人的行为犯下了什么错误；关注大多数人在极端情况下往往会忽略的内在价值；抵挡令大多数人误入歧途的心理压力，从而在大多数人卖出时买入，在大多数人买入时卖出。

　　李剑/文