自5月22日在美国国会听证以来，美联储主席本·伯南克一直在设法给出美联储未来政策的明确信号。
伯南克关于美联储两大非常规政策的正式说辞是明确的。首先，美联储试图给出关于联邦基金利率（商业银行同业拆借隔夜利率）未来路径的相对具体的指导。其次，美联储暗示了使其开始收缩月度债券购买计划规模并最终停止该计划的条件。
由美联储高级官员和地区联邦储备银行行长组成的联邦公开市场委员会（FOMC）一致认为，联邦基金利率将维持在目前的近零水平，直到失业率降至6.5%以下。目前美国失业率为7.6%，且下降缓慢，因此美联储可能不会在2015年之前提高联邦基金利率。
但这一前瞻性指引也存在让人摸不着头脑之处。美联储警告，如果预期年度通货膨胀率从目前的略低于2%升高到2.5%以上，将可能提高联邦基金利率。但却并未给出如何判定“预期未来通货膨胀率”的方法。因此，原则上美联储可能在失业率尚未到达6.5%时就提高联邦基金利率。
此外，美联储认为，过去一年中失业下降的很大一部分原因是大量人口不再寻找工作（于是不再计算为失业人口）。如果失业率因为劳动力的退出而降至6.5%，或者因为企业增加兼职员工的相对数量，美联储也许不会提高联邦基金利率。
更大的政策不确定性在于，从短期来看美联储可能马上就会收缩长期资产购买计划，即所谓的量化宽松。伯南克继续强调，债券购买节奏的变化取决于经济的表现。但他近来让市场颇为慌张的说法是，FOMC对增长走强的预期可能导致今年下半年购买节奏放缓，并于2014年年中结束资产购买。
伯南克在论证这一立场时首先指出量化宽松的目的“主要是增加经济的近期动能”，这就暗示动能增强，也意味着减少资产购买。但是，现实却是自量化宽松开始以来，经济近期动能一直在下降，并且随着购买规模的增加下降得更快了。
实际GDP增长从2010年的2.4%降至2011年的2%，2012年为1.7%。2013年第二季度的GDP同比增长仅1.4%，环比增长1.7%。
这与美联储放慢资产购买节奏有什么关联吗？
首先，量化宽松和GDP之间并无多少相关性，这表明可以在增长速度放缓时放慢资产购买节奏。即使与伯南克及其他一些FOMC成员提出的“利率会随购买节奏降低而升高”的假设相反，这一点也成立。
其次，如果在第二季度的萎靡之后，第三季度GDP增长能够略有提高，达到2%，那么美联储可能会宣布它观察到了增长改善之势--即其开始降低资产购买节奏的必要条件。
目前，极低的长期利率政策弊大于利，它促使贷款人和投资者承担过多的风险以获得更高的回报。伯南克和FOMC应该意识到这一点，并在未来12个月内逐渐退出债券购买计划。他们将因量化宽松所取得的成就以及没有被经济未来表现所绑架而获得好评。
将在2014年初卸任的伯南克在2008年至2009年的危机期间出色地应对了金融市场功能失调的局面。当金融市场再次正常运转但经济增长速度仍不尽如人意时，他抛出了非常规货币政策，降低长期利率、加速房地产市场复苏。因此，即使当前的经济状况仍不尽如人意，他也可以在告别美联储之前开始着手退出非常规货币政策，以此为自己的美联储主席生涯画上句号。
（中国报道供稿）马丁·费尔德斯坦（MartinFeldstein）
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