次新股泡沫幻象

　　基本面和题材概念均毫无亮点的金轮股份上市20个交易日以来上演了一场股价上涨4.4倍的炒作狂潮，市盈率高达108倍；以其为代表的中小板和创业板次新股泡沫，还能持续多久？

　　由于明显低于其他新股的发行价格，赶在春节前在中小板挂牌上市的金轮股份（002722.SZ）遭遇资本市场爆炒，成为马年春天里最风光的“黑马”之一。

　　从1月28日挂牌至3月3日的20个交易日中，除因股票交易异常波动自查停牌两个交易日和挂牌首日上涨44%外，金轮股份共出现13个涨停板，近期异动停牌前更是连续6个交易日涨停，3月3日收盘价报38.81元，较发行价7.18元上涨440%。

　　背离基本面的疯狂炒作

　　作为一家主营业务为研发、生产和销售纺织梳理器材的企业，金轮股份无论是基本面还是题材概念均乏善可陈。《证券市场周刊》记者在其上市前夕曾刊发文章《金轮股份未上市业绩已变脸》，指出其存在增长乏力、应收账款激增、短期借款居高不下等问题。

　　更糟糕的是，2012-2013年1-6月公司的净现金流已经连续为负数，经营活动创造的净现金流量也较2011年明显萎缩，甚至不如2010年的水平。

　　实际上，上市前的金轮股份对短期借款已经产生了明显的依赖，需要不停地借新还旧才能维持日常运营及偿还借款。经《证券市场周刊》记者计算，2011-2013年，金轮股份短期借款分别为2.40亿元、2.55亿元和2.44亿元，占总资产的比例分别为42.44%、41.45%和37.86%，分别相当于对应年份营业收入的56.53%、60.49%和59.14%，相当于对应年份净利润的4.08倍、4.94倍和5.05倍。

　　在行业环境层面，金轮股份股价亦缺乏支撑。公司主营纺织梳理器材，客户集中在纺织行业和纺织机械行业。2011年以来，受欧债危机影响，全球经济陷入低迷，纺织服装行业景气度处于近年来的低谷，国内纺织梳理器材行业也处于行业周期的低迷阶段。

　　金轮股份在招股意向书的风险提示中承认，如果下游纺织行业市场需求仍延续目前的下滑趋势，公司经营业绩存在持续下滑的风险。

　　实际上，金轮股份业绩的下滑已经拉开序幕。金轮股份2月13日发布的2013年业绩快报显示，当年公司营业收入同比下滑2.13%至4.13亿元，归属于上市公司股东的净利润同比下滑6.56%至4828万元，营收和净利润连续两年同比双降。2012年，公司营业收入和净利润同比分别下降0.82%和12.22%。

　　那么，究竟是谁在背后推动金轮股份的股价大涨？

　　根据深交所公开交易信息，从1月28日至3月3日，成交额最高的营业部为申银万国证券上海延长中路营业部，累计买入1.03亿元，卖出1.18亿元，成交2.21亿元；中信证券上海溧阳路营业部和国泰君安证券上海四平路营业部分别以2.01亿元和1.81亿元的成交额位居第二和第三。而据《证券市场周刊》记者计算，同期金轮股份每个交易日的平均成交额为2.42亿元。

　　按活跃度排序，国泰君安证券上海四平路营业部期间以15次进入龙虎榜，位居第一；中信证券上海溧阳路营业部和光大证券宁波解放南路营业部均以11次并列龙虎榜第二。机构基本缺席了本轮对金轮股份的炒作，来自上海和浙江的游资成为推升金轮股份股价的主力。

　　一名投资圈内人士表示，游资往往偏爱盘子小、股价低、没有历史包袱、不引人注目的个股，金轮股份目前的流通股仅3360万股，发行价7.18元，恰好满足全部要求，成为此次游资爆炒的标的亦可理解。

　　Wind资讯数据显示，目前金轮股份股价对应的市盈率为107.80倍，在17家已经披露业绩的中小板次新股中排名第一，远超过17家的平均水平53.15倍；对应市净率为14.83倍，在17家中同样排名第一，超过17家的平均水平9.51倍。在没有基本面和题材支撑的情况下，金轮股份的股价泡沫已然严重透支未来成长性。

　　泡沫化的次新股

　　不仅是金轮股份，其他16家已披露业绩的中小板次新股中，市盈率超过50倍的还有8家，其中以登云股份（002715.SZ）的75.07倍为最高。

　　登云股份主营业务为汽车发动机进排气门的研发、生产与销售。2011-2013年营业收入分别为3.17亿元、3.06亿元和3.03亿元，归属于母公司所有者的净利润分别为4344.24万元、3945.69万元和3493.83万元，营业收入和净利润均呈现逐年下滑的走势。

　　在申银万国汽车零部件三级行业分类的11家A股公司中，登云股份市盈率遥遥领先。其他市盈率超过50倍的同行仅有2家：59.25倍的均胜电子（600699.SH）和50.37倍的万向钱潮（000559.SZ），市盈率在20-35倍的同行有4家，其余4家的市盈率均低于20倍。

　　以万向钱潮为例，公司2011-2012年的营业收入分别为81.73亿元、83.40亿元，归属于母公司所有者的净利润分别为4.65亿元、3.32亿元。2013年前三季度，公司的营业收入和净利润则较2012年同期出现明显增长。截至3月5日，登云股份和万向钱潮收盘价分别为28.51元和12.88元；相比之下，登云股份股价的泡沫化十分明显。

　　另一方面，即使是涨幅较小的次新股，也同样出现了估值泡沫。新宝股份（002705.SZ）在中小板次新股板块中涨幅排名倒数第二，但上市以来仍然上涨了63%。

　　作为国内最大的小家电产品ODM/OBM制造商，公司的市盈率为39倍，与之可对比的公司为九阳股份（002242.SZ)，目前的动态市盈率只有17倍，此前由于缺乏想象力和成长性，九阳股份的市盈率一直只有10倍左右。

　　以目前的价格来看，新宝股份已经严重透支了未来的成长性。根据业绩快报，2013年新宝股份实现营业收入较上一年同期增长2.39%；归属于上市公司股东的净利润19227.26万元，较2012年同期增长6.95%。无论营业收入还是净利润，增速都只有个位数，并没有表现出高速的成长性。

　　实际上，根据Wind资讯数据，17家已披露业绩的中小板次新股的平均市盈率为53.15倍，也远高于中小板的平均市盈率36.80倍，整个中小板次新股板块都呈现出一定的泡沫化。

　　创业板指数自2014年以来就不断创下新高，可见创业板次新股的泡沫化已毋庸置疑。根据Wind资讯数据，截至3月5日，24家创业板次新股平均市盈率为52.91倍，尽管略低于创业板的平均市盈率60.93倍，但也处于相对高位。

　　主力资金观望 泡沫何时破裂？

　　不过，近期部分次新股上涨已经出现疲态。即使像金轮股份这样一直罕有下跌的股票，其单日成交金额也已在2月25日见顶，达到4.70亿元，近期虽然仍是涨停，但成交金额已经下滑至3月3日的1.34亿元，表明主力炒作资金正处于观望。

　　对于次新股泡沫何时破裂，方正证券财富管理中心（杭州）高级投资顾问杨庆华认为，现在游资还在接力炒作，同时仍有许多参与炒作的基金还未全身而退，预计许多次新股很可能拉高出货，或者高位震荡逐批出货。一旦出货基本完成，或者遇到诸如新股发行重启的消息，下跌将会非常迅猛。

　　不过，民族证券财富中心产品经理郑常斌则认为，风险肯定存在且是巨大的，但短期不一定会释放出来，预计要等中小板和创业板指数见顶以后。

　　涨得越高跌得越痛，在股价严重背离基本面的情况下，投资者需要警惕接最后一棒的风险。

　　本刊记者 高基元／文