1月22日，南山铝业（600219.SH）发布关于“南山转债”（110020.SH）赎回公告。粗略统计，2014年下半年以来，已有13只沪深可转债触发强制赎回条款或到期。而新发转债无论规模和数量远逊于存量转债提前赎回量。沪深可转债供求关系空前失衡，与之对应的是中证转债指数在2014年最后一个交易日刷新历史新高。
历史上绝大多数A股可转债最终都以触发强势赎回条款而解决还债问题。原因也很简单，当可转债触发强制赎回条款的时候，转债二级市场交易价格远高于130元，如果不转股就面临面值附近被赎回的风险。
由此可见，可转债强制赎回，一般都发生在趋势向好的市场中。从基本面而言，转债强势赎回刺激大量转股，上市公司负债率降低，财务成本降低，报表更加好看。但是从股价走势上，从强制赎回公告发布到强制赎回登记日这段时间，大量转债势必集中转股，可能造成流动性冲击，压制股价。
如中国平安（601318.SH；02318.HK）2014年12月24日首次公告赎回平安转债（113005.SH），赎回登记日为2015年1月9日。期间230亿元存量转债、350亿元市值的可转债要集中在不到10个交易日内转成流通A股。期间中国平安A股涨幅19.98%，虽领先上证指数，但弱于其他保险股A股走势。
国金证券（600109.SH）的弱势比较直观，其于2014年12月15日首次公告赎回国金转债（110025.SH），赎回登记日12月29日。期间正股涨幅仅为0.45%，弱于大盘和证券板块指数的涨幅。
转债强制赎回，还有另外一个强调百遍不为过的风险点：一定要在赎回日前转股。平安转债和国金转债最后赎回量分别为3448万元和1531万元，转债投资者的损失在八成以上。平安转债最后交易价格167.5元，国金转债最后交易价格194.97元，最后分别以100.14元和100.315元强制赎回。
截至1月21日，中证转债年内上涨4.77%，强于上证指数2.75%的年内涨幅。在2014年12月，这一指数涨幅为25.21%。目前最低价格的中海转债（110017.SH）亦收盘在132元，与半年前可转债大面积破面形成反差。最高溢价的吉视转债（113007.SZ）溢价达38%。被誉为波动率最低、规模最大的转债——中行转债（113001.SH）从2014年9月的95元涨至190元附近。2014年下半年来可转债“疯狂奔跑”得力于“两条腿”：对应正股（多为蓝筹）在二八行情中的强势走势；牛市中，可转债陆续强制赎回导致供需失衡。
据不完全统计，2014年中期，沪深可转债存量规模在1500亿元左右。在260亿元平安转债、80.5亿元重工转债(113003.SH)和其他十余只中小型转债赎回，中行转债和工行转债(113002.SH)发布赎回公告之后，存量已经降至千亿附近。新上市的浙能转债(110029.SH)、洛钼转债(113501.SZ)规模远远不及提前赎回量。石化转债（110015.SH）也即将达成强制赎回条件。2015年一季度末的沪深转债存量将回落到500亿元。
然而，可转债配置需求因其强势走势还在继续增强。转债基金得益于其良好的净值增长，规模迅速膨胀。仅分级基金场内份额年内增长数据就令人咋舌，转债优先（150188.SZ）份额由6.1亿份扩大到36.1亿份；可转债A（150164.SZ）份额由0.27亿份扩大到3.65亿份；转债A（150143.SZ）份额由0.37亿份扩大到6.3亿份（未扣除上折影响）。
除了存量转债基金规模扩大，还存在各大险资配置、大小私募基金、个人投资者对转债品种的需求。所以，风在继续吹，猪却越来越轻。在新的“巨无霸”出现之前，可转债会越飞越高。
本刊特约作者 孔驰／文
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