现代牙科（03600.HK）总部位于香港，从事生产及销售定制义齿，可大致分为三条产品线：固定义齿器材（如牙冠、牙桥及个性化种植基台）、活动义齿器材（如活动义齿）及其他器材（如正畸类器材、运动防护口胶及防鼾器）。
现代牙科（03600.HK）生产基地以深圳为主，北京及马达加斯加为辅，另于各主要营运区域设有配备CAD/CAM生产设备的数字化生产中心，方便公司向不同区域的客户及时提供订制的义齿产品。现代牙科透过业务自然增长及多项并购扩充客户群，数目从2012年的4，151名上升至2015年6月底约1.3万名。
现代牙科去年12月15日以每股4.2港元于港交所（00388.HK）上市，集资约6.65亿港元，自2011年起，公司并购多个海外知名品牌，现持有品牌包括Permadental&Semperdent、Labocast、Elysee及Southern Cross Dental等等。集团并购的目标公司大部分是下游分销商，在所属国家以营业额计算均具领先地位。截至2014年底，其营业额于所有主要营运地区都名列三甲。
管理层面临多项挑战
规模扩张后的种种挑战，同样考验管理层的能力。现代牙科于过去四年上半年的营业额分别为7.22亿港元、7.78亿港元、11.92亿港元及6.81亿港元，营业额从2014年快速增长，主要由于并购下游分销商带动规模扩张，而向第三方分销商销售的占比从2012年的35.9%大幅下降至2015年6月底的6.3%。毛利率从2012年的46%逐步上升至2015年上半年的53.9%，除了由于订价较高的义齿产品占比上升，也是由于收购后的垂直整合扩阔了公司的定价空间。
现代牙科纯利从2012年的1.39亿港元轻微下降至2014年的1.31亿港元，主要由于重组开支、融资成本及透过收购活动确认的无形资产摊销增加，抵消了收入上升的正面影响。管理层明确表示，有计划先在美国及中国进行并购，然而公司同时亦就多项并购项目进行整合，现正设法将美国业务扭亏为盈，种种挑战对管理层能力的考验着实不小。以彭博综合2016年每股盈利预测0.23港元计算，2016年预测市盈率约13.7倍，估值较国外上市的牙科耗材及器械同业Align Technology（ALGN.US）及Straumann（STMN.SW）具相当折让。
文 软库中华研究部
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