为啥黄金日元涨，别人会跌？_货币政策_财经

　　今年以来，全球一片哀鸿遍野，但两大资产表现亮眼，一个是黄金，一个是日元。每一件事情的发生，看似突兀，其实都有着必然的逻辑，而本文的核心是试图理解货币的价值，去发现货币升贬背后的规律，以及对投资的启示。

　　货币价值由供需决定、日元和黄金供给未大幅增加。黄金和日元其实是最近几年不太受待见的两类资产，但单纯就货币而言，其实都是长期上涨，原因就在于二者多年来供给几乎没有大幅增加。过去100年黄金产量增速在1-2%，1990年以来日本M3几乎无增加，而美元供应增加远超日元和黄金。

　　货币超发会导致贬值。历史上，所有的货币崩盘都与货币超发有关。例如委内瑞拉广义货币M3过去两年翻了4倍，过去40年增加了10万倍，导致货币大幅贬值。再例如津巴布韦的货币都是以亿甚至万亿来计价，直到2009年以后津巴布韦宣布改以美元等作为法定货币。

　　货币可以衡量价值。货币最主要的功能就是衡量商品的价值。商品交换最初选择黄金或白银当货币，而黄金数量有限，开始进入纸币时代。美国广义货币100多年增加了1800倍，物价上涨22倍，经济总量增加40倍，经济货币需求增加了880倍。中国1978年以来实际GDP约增加30倍，物价增加6倍，经济货币需求增加180倍，但M2增加了940倍，构成贬值压力。

　　货币不创造价值。货币超发能够创造价值吗？不可能！魏玛共和国1923年的货币超发那么多，工业生产只有1913年的54%；委内瑞拉近两年货币增长4倍，GDP连续两年萎缩；08年后美国3次QE，GDP年均增速仅为1.4%；日本泡沫经济沸腾的80年代，年均货币增速10%，远超6%的历史增速，但GDP增速与历史增速相当；中国09年启动了4万亿，经济增速反而下降。

　　货币超发会产生各种泡沫。如果货币超发，而经济又没能同步增长，那么一定会体现为价格的上涨，体现为各种泡沫。大家最熟悉的是物价上涨，比如魏玛共和国、民国时期、津巴布韦等等都发生过物价疯涨。另一种是资产价格的上涨，比如委内瑞拉股市几乎每年涨幅都牛冠全球。还有一些泡沫当时不明显，事后影响深远，比如80年代日本泡沫破灭后经济一直未恢复元气。

　　如何看待当前的全球股市下跌？春节期间，美国纳斯达克指数数次发生重挫，这是因为大量的股票价格上涨并非是业绩增长，而是靠低利率时代低价发债回购股票、做高股息率，或是靠着美丽动听的故事来支撑，但现在因为美国加息钱少了都做不下去了。欧洲和日本股市下跌原因也很类似。

　　对货币政策的反思，金融不是炼金术。长期看只有在实体经济繁荣的支撑下，金融市场繁荣才可持续。金融危机后，全球经济乏善可陈，金融市场一片兴旺，主要功臣是超级宽松的货币政策。而美联储加息其实是压死骆驼的最后一根稻草，且未来只是加息紧缩节奏上的区别。

　　对中国的启示：短期黄金保值、长期唯有改革。08年后中国货币增速明显超过经济和物价上涨的需要，产生资产泡沫孕育风险，比如创业板过去3年最大涨幅达到6倍，但盈利不到1倍，15年北京、上海、深圳房价涨幅都在30%以上。当前超级宽松货币政策告一段落，风险爆发。所以我们从年初就推荐买黄金，且长期来看唯有经济改革才是希望所在。（本文由腾讯·财经观察提供）

　　文/姜超

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