唤醒春季躁动 配置通胀主线

　　利率上行与企业盈利的改善谁的变化会更快，将成为市场博弈的聚焦点，全年指数空间3000-3600点。

　　海外：美国经济增速在加快

　　美国无论是制造业、服务业景气度均出现了回升，持续了5-6个月。2016年11月，美国领先景气度指标PMI明显回升，其中，制造业PMI53.9（前值53.4），服务业PMI54.7（前值52.3）。

　　同时，美国充分就业，薪资水平不断上涨，通胀正在接近2%。2016年10月，美国季调失业率在4.9%，CPI同比1.6%，核心CPI2.2%。

　　下任美国总统特朗普是一位非常“典型的商人”，执政思路清晰，而且执行力强。其担任总统（第一任）的成绩着手点一定是在“国内经济”，而这一块又是他的强项。“川普政策”最大的亮点在于减税和加大基建支出（PPP）以及对传统能源的支持，能够同时提高消费需求和投资需求，对商品价格继续形成支撑。

　　目前，美国正处于充分就业水平，同时，美国的通胀已经接近联储的政策目标。这意味着，如果经济增长继续提速，经济增长的正效应能够抵消加息带来的负效应，美联储将会继续收缩货币。

　　除了2016年12月份加息一次之外，不排除2017年年中（6月）美联储还将加息一次，预计2017年将加息两次。

　　欧美CPI快速上行，2017年“欧美”央行“放水”周期将告一段落。美国2015年CPI中枢为0%，2016年10月已经上升至1.6%，为2014年11月以来最高值；欧洲2015年CPI中枢也为0%，2016年10月已经上升至0.5%，为2014年5月以来最高值。相比之下，日本央行相对不确定性较大，因为日本CPI通缩问题目前仍未解决。

　　近期，美国资本市场呈现“债跌股涨”组合，隐含美国经济改善预期；全球国债收益率联动回升，隐含通胀预期加强。

　　历史上看，大宗商品从黑色到原油存在着轮动关系。如1999年与2000年、2009年与2010年；原油价格的上涨对推升2017年全球通胀水平将更为明显。而黄金将受益于通胀，2017年存在机会。

　　截至2016年12月1日，美元指数101.57，创2002年以来新高，已包括了数次加息预期，后期继续上行的空间有限；当然，美元趋势性偏弱的格局亦不存在，毕竟美国经济处于复苏通道。

　　国内：经济企稳，通胀抬升，利率易上难下

　　2017年，地产调控对经济的负面影响极其有限，2017年地产库存仍会回落，而对地产投资不悲观。地产投资增速如何变化，归根到底取决于“供需缺口”。地产需求端（销量）预期是下滑，但本轮地产去库存去得已经很充分，由此，地产还是存在“供需缺口”，2017年地产投资未必是下滑。

　　与此同时，考虑到政府控房价决心，土地供应上有望进一步加快。另外，对于房价，预计“供需缺口”的城市房价整体平稳。

　　对PPP落地率，历来是PPP示范项目评选的要求，随着很多项目开始逐步成熟，各地PPP引导基金相继启动运作，PPP项目在2017年将加快落地。

　　财政部于2016年10月13日公布第三批PPP示范项目，计划总投资金额1.17万亿元，从名单内容看，主要集中在“高速公路、污水处理、垃圾处理、地下管廊”等市政项目，规模远高于前两批（1800亿元、6589亿元）。

　　当前外需有一个显著的改善：“本币贬值”后效应+欧美经济的企稳回升；2107年出口的不确定性在于“特朗普上台后中国对外贸易策略上的调整”，需要进一步观察。

　　2017年原油（输入型通胀）、猪价存在上行压力，2017年CPI的压力将上升，上半年整个CPI的中枢约在2.5%左右，下半年或更高。目前猪粮比已达到历史高位，带动了养殖业的利润，但却未带动猪的存栏量的回升（环保的因素或养猪户补栏意愿仍不足）。

　　从流动性来看，在房地产调控需偏紧的环境中，资金利率易上难下。

　　发展2017年资本市场：期望几许

　　权威人士接受《人民日报》专访谈到A股市场时强调，“股市要立足于恢复市场融资功能、充分保护投资者权益，充分发挥市场机制的调节作用，加强发行、退市、交易等基础性制度建设，切实加强市场监管，提高信息披露质量，严厉打击内幕交易、股价操纵等行为”。

　　在多层次资本市场建设方面，“转板机制”仍处研究阶段，真正落地仍需较长时间。尽管2016年监管层共四次公开表态“研究新三板转板创业板相关制度”，但当前环境仍不具备，预计2017年更多的是进一步规范新三板交易制度，改善其交易活跃性（呼声较高的“降低新三板投资门槛”贸然推进）。

　　IPO融资方面，截至2016年11月24日，已受理首发企业760家，其中已过会45家，未过会715家。预计2017年IPO发行维持“单月均衡”发行节奏：单月发行约22家，单月首发募集资金约133亿元。由此，预计2017年新股发行约270家，募集资金总额约1700亿元。

　　资金供给方面，养老金正式投资运营渐行渐近。截至2016年12月6日，首批养老金管理人资格申报已经结束，后续将正式启动投资运营。预计首批入市直接投资股票规模约200亿-300亿元左右。对市场短期影响，需结合当时的风险偏好综合而定。

　　A股第4次冲关“MSCI新兴市场指数”结果计划于2017年6月中旬见分晓，也不排除在周期以外提前公布。根据明晟公司表述，目前仍存在一些主要障碍。

　　假设A股2017年被纳入（目前概率50%），新增规模约219亿美元（初始纳入5%计算），若单独考虑被动基金（主动基金有择时倾向），则初始增量规模为10亿-15亿美元。

　　当前有利的与未来需要担忧的因素在大类资产比较中，A股相对其他资产具备高的吸引力，但“韭菜”培育的速度大幅放缓。

　　自经历了2015三季度“股灾”以及2016年一季度“熔断机制”引发的指数大幅下跌，不少资金选择了纷纷离场，而机构投资者、国家队选择了逆势增持。

　　在银行股成交额极度低迷（单只个股日均维持约2亿-3亿元）的大背景下，“国家队”对银行股股价的话语权显著提升；2016年以来，部分银行股取得了绝对收益或相对收益。

　　2017年解禁规模分布将成为短期扰动因素，中长期的担忧因素则是“资产荒”的环境能持续多久？

　　策略：春季躁动可期，配置通胀主线

　　根据前面的判断，我们倾向于2017年一季度“春季躁动”值得期待，操作上建议以3000-3100点建仓，春节前后为分界线。

　　原因包括：美国经济增速在加快，成为全球经济的稳定器；国内地产投资平稳，基建维持高增长，经济整体平稳，2017年通胀前低后高，信贷投放“前高后低”；资本市场政策环境相对友好；指数向下有“国家队”的护盘，机构会博弈“收益风险比”；资产配置荒的环境依旧存在（下半年或变）。

　　2017年A股市场博弈的聚焦点：利率上行与企业盈利的改善，谁的变化会更快？可类比于2010年。

　　2017年上半年，市场将由“小型滞涨”的预期逐步转为“经济温和增长”的预期，我们相对看好A股上半场，以3000-3100点建仓，春节前后为分界线；随着下半年企业盈利阶段性达高点，利率上行快于企业盈利改善，那资产配置荒环境就发生变化，资金“脱虚向实”，A股下半年市场存在压力。

　　预计2017年全年指数空间3000-3600点。行业配置上，关注三条主线：1.受益于“原油涨价”，“川普传统能源”产业链：“优质油服、油气装备等”品种；2.2017年上游涨价压力将传导到下游消费端，通胀从预期变为现实，相应消费类（白酒、农产品、汽车、零售、家电、黄金）；3.主题：看好“军工+一带一路”主题，美国大选会导致中美之间蛋糕的重新划分，包括军事、“一带一路”的博弈，未来具备想象的空间更大。

　　主题：军工、一带一路

　　主题之一：军工（船舶系）。受益于“军民融合”与“国企改革中的军工资产注入/整合预期”；自美国大选结果揭晓以来，特朗普展现出一种即兴发挥的外交政策立场，特朗普拟将军舰增至350艘维护美在亚太地位；2016年军工指数下跌了16.6%，估值高的风险得到有效释放，预计2017年（“黑天鹅”频出、朝鲜、南海）军工指数将有所表现。

　　主题之二：“一带一路”（中字头）。预计2017年，中国政府将进一步深入推进“走出去”战略，催化剂体现在4方面：地方版丝路基金将逐一推出；“一带一路”政策细则有望落地；与东南亚合作“自贸区”建设有望加快；“一带一路”国际合作高峰论坛将是2017年中国主场外交的重头戏。

　　成长：对科技前沿保持关注，点火需要事件催化。成长板块未到战略布局时，需等待事件催化。我们预计以“TMT”为代表的成长板块后续或有一轮10%左右反弹，但需要有事件催化；从估值的角度，传媒板块具备吸引力，关注其国内票房收入变化，不排除有机构左侧买入；科技创新大部分源于美国，我们对科技创新保持敏锐度，关注事件导火索。

　　国金证券 李立峰/文

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