原尚股份：过度依赖大客户 业绩持续性存疑

　　作为专业从事汽车零部件第三方物流的广东原尚物流股份有限公司（以下简称“原尚股份”）在9月18日成功登陆上交所主板。2002年，广州原尚物流与日本大型综合物流公司“涩泽仓库株式会社”共同出资成立原尚涩泽物流为原尚股份的前身，与日资的合作，成为原尚股份业绩腾飞的敲门砖，也为原尚股份15年发展打上了深深的日本烙印。

　　然而，这些烙印似乎也正在成为原尚股份发展的限制。股市动态分析周刊记者通过研读原尚股份招股书发现，虽然不断尝试拓展新客户，但原尚股份对本田及相关公司的业务依赖率一直在40%以上。近年来营收的增长乏力，并未影响原尚股份净利，但远超可比同行上市公司的毛利率也遭到证监会的问询。

　　单一客户依赖率近45%

　　招股书数据显示，2014年、2015年和2016年，原尚股份营业收入分别为：29277.11万元、29302.16万元和33756.56万元。其中，前五名客户的合计销售收入分别占营业收入的56.77%、52.89%和54.18%。而对本田及关联客户销售额分别为：13，565.99万元、12，278.52万元和15，125.97万元，占同期营收比重分别为：46.34%、41.90%和44.81%。毛利额占毛利总额的比例分别为49.30%、41.62%和42.06%。

　　本田相关客户已经明显成为原尚股份报告期内主营业务增长主要保障之一，但经营规模相对较小的情况下，这种客户集中度较高，更容易使原尚股份的生产经营对以本田相关客户产生依赖。值得注意的是，作为最大单一客户的广汽本田，其物流产业链中，成立于2007年广汽本田物流的业务占比也比较大，且作为广汽体系的一员，未来不排除广汽本田物流地位将逐渐提升。

　　显然，原尚股份也意识到该问题。报告期内，原尚股份与上海汇众、华达科技以及常州星宇等国内知名汽车零配件厂商的业务不断增长。同时，利用自有资金在天津、合肥以及重庆购买土地并新建物流基地为业务扩张作准备。并希冀通扩大与江淮汽车、一汽大众以及长安民生等其他客户的合作规模，进一步开发新的业务领域和客户，从而使公司的营业收入构成更为合理。然而，这一系列措施，并未实质改善单一客户依赖率过高的问题，本来集中程度在2015年有所减缓，但2016年又一次回到原点。对此，发审委也直接发问称：与广汽本田物流相比，原尚股份优势何在？与本田客户业务开展的持续性是否存在重大不确定性？

　　重大客户终止合作

　　原尚股份一再表示，对本田及相关公司的依赖度可控，而业务也同样具备可持续性。2015年，原尚股份开拓非汽车板块物流业务，与青岛日日顺物流展开合作，当年，对日日顺销售金额为980.27万元，直接成为原尚股份第七大客户。日日顺系香港上市企业，海尔集团旗下的大件物流专业品牌。原尚股份与日日顺合作后，主要负责多条线路的白家电运输。

　　然而，此次新业务探索并不成功，合作仅维持一年便终止。原尚股份也并未说明终止原因，2016年对日日顺的销售金额仅为564.83万元，未能进入重大客户的前十榜单，这无疑给进行多元业务拓展的原尚股份当头棒喝。显然，除汽车板块业务外，原尚股份的竞争优势并不明显。这样也可以理解，募集资金用途，主要用于天津和安徽物流基地的建设，原尚股份依旧想要在汽车第三方物流领域继续发力，但一汽和江淮现有的物流体系会允许这样的情况出现吗？

　　而就在募资完成后，有消息称，原尚股份未来已经把冷链物流视为增长点，目前已经建立起超过30辆冷链车的物流队伍，并与卜蜂莲花等企业展开合作，未来不排除通过并购等手段加码冷链物流。手握重金的原尚股份，似乎又变得躁动起来。

　　毛利远超同行 频陷诉讼泥潭

　　根据招股书信息显示，原尚股份2014年至2016年毛利率分别为28.37%、26.72%和26.99%，保持着较为平稳的水平，其中主营业务运输业毛利率分别为：28.28%、26.62%和27.64%，成为公司毛利得主要贡献板块。在A股市场众多天方夜谭的毛利率面前，原尚股份的这份数据并不算出彩。

　　然而，与已经上市的可比同业公司相比，原尚股份毛利率大有高处不胜寒的意味。2016年上市的长久物流，同样以汽车第三方物流为主业，2014年至2016年毛利率分别为15.72%、16.09%和13.59%，与原尚股份完全不在一个量级上。此外，在香港上市的长安民生同期的毛利率分别为：11.98%、12.82%和8.05%，简直卑微到尘埃里了。此外，相较于长久物流和长安民生的毛利率走势，原尚股份就略显诡异了。2016年，长久物流和长安民生毛利率均出现大幅下滑，长安民生更是跌破10%，仅为8.05%，显示出该年度明显的行业不景气。但原尚股份却反其道而行，不仅毛利没有下滑，反而小幅上升。此外2015年行业明显的景气年份，原尚股份却录得3年最低毛利率，让人大跌眼镜的同时，不得不让人对其远高行业平均水平的毛利率和诡异的毛利率走势产生一丝警觉。

　　除此之外，原尚股份还频频陷入诉讼的漩涡。据大众证券报报道，为弥补自身运载能力不足，原尚股份将部分线路交由外协承运商完成。根据公司招股说明书显示，公司曾与外协承运商存在一件诉讼纠纷。2015年10月18日，广州蓝兴物流有限公司因与原尚股份的公路货物运输合同纠纷向广州铁路运输第一法院提起诉讼，请求原尚股份支付其运费28130.91元及利息，并承担案件诉讼费。截至招股说明书签署日，原尚股份已向广州蓝兴物流有限公司足额支付运费及利息。

　　根据公开信息搜索发现，原尚股份所涉诉讼事项并非只有上述一个。通过天眼查网站搜索显示，原尚股份共涉及24个法律诉讼。从所涉诉讼的具体内容来看，主要分为货物运输司机因交通事故而与公司发生医事赔偿、事故责任认定等纠纷以及员工劳动争议纠纷等。这其中，员工劳动争议纠纷值得关注。证监会在对原尚股份IPO的反馈意见中也提出：核查发行人为其员工是否足额缴纳‘五险一金’，相关缴纳情况是否符合国家或地方的相关规定，是否存在应缴未缴情形等。由此可见，原尚股份在公司管理和保障员工权益方面做得并不理想，这无形中将打击员工工作积极性，影响公司稳定持续的发展。

　　本刊记者 林然