在美国“科网泡沫”破裂的当天和中国A股达到6124点的当天，其实并没有任何利空事件发生。
目前投资者最关注的问题是：证监会对两融和伞形信托的监管加强，会不会成为重大的政策利空，带来A股的中期调整？
一个不争的事实是：牛市的结束确实往往都是由于政策收紧导致的。国内外几次著名的牛市中，一般在牛市后期都会看到通胀上行引发政策收紧和利率上升。
但还有一个无奈的现实：政策收紧往往在牛市的中后期便会出现，如果看到政策利空信号就选择卖出，往往会错失掉牛市中上涨最快的阶段。美国“科网泡沫”在2000年3月中旬破裂，但美联储在1999年6月底便启动了加息周期；中国“资产重估泡沫”在2007年10月中旬破裂，但中国央行在2006年4月底便启动了加息周期——如果回到当时，美国投资者因为看到美联储加息而卖出股票，那将会错失掉纳斯达克指数在接下来9个月里从2500点涨到5000点的机会；如果中国投资者在中国央行加息而卖出股票，那么将会错失掉上证综指从1400点涨到6000点的机会。当然更让中国投资者印象深刻的是2007年的“5.30”事件，当时财政部宣布上调印花税，且此前央行已连续七次加息，但上证综指在短暂回调后，又在接下来5个月里从4000点涨到了6000点。
政策利空是形成“泡沫”的必要条件——由于在牛市中后期股市往往会对负面政策信号做出正反馈，这会摧毁一个理性投资者的正常投资理念，使大部分人陷入疯狂状态，从而推升市场进入自我强化的“泡沫”阶段。
当“泡沫”最终破裂时，往往是“没有利空的下跌”，这又会使疯狂的投资者在此时失去防御能力。在美国“科网泡沫”破裂的当天和中国6124点的当天，其实并没有任何利空事件发生。由于之前股市在不断接受了利空洗礼之后仍然坚挺上涨，这使得投资者对这种“没有利空的下跌”不以为然，不仅不会减仓，反而在指数已经大跌了30%-40%以后，有很多人还会加仓。
近期还不用过多去操“泡沫破裂”的心——首先，现在还没到真正疯狂的时候；其次，等到“泡沫”破裂的时候，大部分人也都逃不掉。虽然近期越来越多的股市监管政策在出台，但在疲弱的基本面和较低的通胀房价压力下，更为关键的货币政策还可能会继续放松，利率也还有下行的空间，这些都是非常正面的信号。等到下半年通胀和房价回升、货币政策有收紧预期之后，如果股市还能上涨，届时才会使大家进入真正的疯狂状态，也即真正的“泡沫”阶段。不过届时，由于投资者已进入无法辨别是非的疯狂阶段，将很难做到及时减仓。而能“逃掉”的少数人，往往是那些压根就没参与“泡沫”的投资者，他们在牛市后期上涨最快的时候会承受极大的内心煎熬。
从机构持仓来看，公募基金的仓位重心应该还是在小盘股——上周上证综指上涨了6.3%，但是主动偏股型基金净值涨幅的中位数只有-0.4%。
根据我们和机构客户的交流感受，大家的心态明显比2014年12月中旬要从容和淡定很多——很多重仓成长股的基金经理表示，并没有计划大规模换仓大盘股，首先，从2014年12月的经验来看，大盘股的相对收益是短暂而急促的，换仓成本比较高；其次，他们相信小盘股即使短期调整以后都能创新高，再加上距离季末和年底考核期还很长，现在并没有急于换仓的动力；最后，2014年12月虽然大盘股大涨，但公募基金份额却下降了300亿份，因此基金经理们不得不弃小盘股去追大盘股，但是2015年以来，公募基金份额已增长了2500亿份，大家可以用新增申购资金去买大盘股。因此，二季度大盘股可能会因为增量资金的买入而获得较好表现，小盘股由于被存量资金“锁仓”也不会出现大幅回调。
但到了下半年，应逐渐关注大盘股的负面风险，届时小盘股可能进入真正的“泡沫化”。
陈杰/文
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