小麦价格随时可能反弹

　　小麦价格正在走低，其产量是全球性的，而消费者只逢高对冲，对于价格走低并无太多保护，该技术性因素可能决定了小麦价格一年内的走势。

　　有些商品或原材料总是与众不同，它们有独一无二的特性或用途。从这个角度讲，只有两种商品真正具有政治意义——原油和小麦。

　　石油是一种能够提供动力的能量液体，自工业革命以来一直占据首席大宗商品的位置，凭借一些重要的原因成为政治商品。它的消费无处不在——在世界各地，石油为创新提供动力，石油供应和价格影响地球大部分居民。个人需要的是其精炼产品，政府希望的是保护或控制补给。当然也有其他一些大宗商品有着这样的地位，并和石油一样对当前人类的生存条件影响深远。

　　在人类的历史长河中，石油的政治意义出现的比较晚。其中，使石油具有政治意义的因素是由于其庞大的储备在地区上分布并不均匀，集中在一些人类生存困难的地区，如中东。这使得石油深深参与到了地缘政治当中。在其他政治商品中，小麦作为面包的基本成分当仁不让，并且由来已久。

　　小麦有着比石油更长的政治历史。面包是人类的主食——人们需要食物来生存。纵观历史，当然主要是西方历史（东方虽然大米占了相当大一部分，但小麦仍然是最主流的食物来源），面包短缺经常造成政治动荡。法国大革命之所以爆发，就是因为面包短缺和价格上涨。最近发生的阿拉伯之春，即从2010年开始的各种颜色革命，最初也是由于面包短缺引发的暴乱。为了维持权力，政府必须满足其公民的基本需求以维持生活。在西方国家，没有什么比面包是更基本的生存需求了。因此，面包不仅是主食，也是一种政治要求。各国政府必须确保有足够的农作物或进口，以满足人民的需要。而石油在当下世界上可能是最具政治意义的商品，小麦则紧随其后，而价格震荡能迅速体现粮食的政治性质。

　　小麦价格走低

　　2008年2月，各种问题引发小麦价格攀升至13.345美元/蒲式耳。两年后，由于面包价格高企，面包骚乱随后在突尼斯爆发。

　　自2008年达到价格高峰后，小麦价格已经逐渐回落。2015年4月17日，最为活跃的期货为七月小麦期货，其价格收于4.88美元/蒲式耳(7月是小麦收获季节)，显著低于最近几年。在大多数情况下，小麦的远期曲线或期限结构都会产生溢价。远期价格比近期价格高，表明货源充足，即目前供应充足。但是，作为一种农产品，每年的情况都非常不一样。在世界各地，小麦生长地区的天气决定了商品的供应和价格水平。当涉及到小麦，其生产动力与其他大宗商品市场不同，如玉米和大豆等主要粮食。

　　小麦产量是全球性的

　　美国是世界上最大的玉米和大豆生产国和出口国。而在全球小麦产量中，美国则排名第六。欧盟27国是世界上最大的小麦生产地区，其次是中国、印度、俄罗斯，然后是其他国家，这是来自美国农业部2015年4月的数据。

　　小麦价格最近跌至低于5美元/蒲式耳，因为据美国农业部的估计，2015年的全球小麦产量为72645万公吨，高于2014年的水平，产量增幅为1.34％。

　　相比于其他任何谷物，小麦产量是全球性的。因此，有许多的因素会都会导致对小麦市场价格的冲击。首先和最重要的是天气，大自然如果发生几年干旱、季风和各种其他事件，都冲击到小麦的收成。战争和暴力在全球范围内扩散也能影响小麦产量。例如，俄罗斯和乌克兰都是10大小麦生产国，这两个国家的总产量在全球排名第四，这两个国家之间的冲突升级可能对作物构成威胁。

　　正如大家所看到的，全球性的生产和消费都普遍存在，使得小麦成为一种有时波动非常剧烈且非常政治化的商品。

　　消费者只逢高对冲

　　在商品市场，生产者和消费者的行为千差万别。商品的生产者一般都非常集中（生产效率低下的小农经济并不算在其中），如小麦，他们生产的粮食就是用来出售。因此，通过期货市场套期保值成为生产商在防止粮食较低价格所形成财务冲击的重要工具，因为套期保值是理性生产者的商业惯例。

　　消费者则有着完全不同的行为。小麦的消费者通常在他们购买小麦或者小麦加工品的时候，面临着诸多价格风险的暴露，长期来看他们往往能够将其传递给下一级的客户，因此他们不太可能去对冲价格风险，并把对冲作为日常性的工具。然而，有些时候，消费者也会通过期货市场进行套期保值。在过去，他们更可能这样做，但一般是在价格高企的时候，一些食品加工商为了锁定成本而不得不进行的对冲。

　　堪萨斯期货交易所（KCBT）和芝加哥期货交易所（CBOT）小麦合约之间的价格差距凸显了这一现象。CBOT合约代表软红冬小麦，而KCBT合约代表硬红冬小麦。面包制造商在美国倾向于使用KCBT合约进行套期保值和锁定成本，因为硬红冬小麦更适合面包生产。当小麦价格上涨，CBOT小麦对KCBT小麦溢价上升。长期规范的价差大约为KCBT小麦有着30美分的溢价。然而，2014年，当价格较高，每蒲式耳小麦的溢价上涨至超过1美元。在过去几年中，小麦价格上涨的时候这些事情也会发生。如今，CBOT的5月份期货价格低于5美元，同样5月份KCBT的溢价只有14.75美分。这是由两个重要的因素造成的：首先，KCBT硬红冬小麦2015年库存充裕，获得了大丰收；其次，消费者的对冲水平非常低或不存在。

　　最差的情况是，当小麦价格上涨，消费者恐慌并进行大量的对冲，而当价格回落，他们停止对冲，只买仅够维持日常需求的最低量商品。消费行为是交易或投资于小麦市场时需要了解的一个重要概念。

　　技术因素可以决定一年的走势

　　2015年以来，和以往一样，大自然将决定小麦市场最终的价格走向。全球气候模式要么产生丰收，要么导致短缺。一旦天气因素不如人愿，一个有趣的技术因素可能会决定一年的走势。

　　CBOT-CME小麦合约是在期货市场上最具流动性的小麦合约。小麦的价格已经承受了巨大的压力，最近在略低于4.85美元/蒲式耳的附近获得支撑，未平仓合约可能意味着投资者要准备好接受市场的波动。截至4月17日，多头和空头的未平仓头寸维持在473960份合约，——是2011年3月份以来的最高水平。由于近期价格走势看跌，在小麦市场很可能存在大量投机性空头，但却没有超越投机空头的环境因素。

　　CBOT-CME的多头意味着投资者在赌全球小麦市场会受到天气干扰或发生其他作物问题。鉴于小麦交易价格接近近年来最低水平，多头的风险回报率可能上升。如今在小麦市场具有多头头寸的投资者有两个选择。首先，他们可以直接到期货市场购买小麦期货。如果他们想控制风险，买入小麦的看涨期权有助于将亏损局限于支付的期权价格，并给予买方无限的上涨空间，直至期权到期。美国的香科小麦基金（NYSEARCA：WEAT）是赌小麦价格上涨的一种投资工具，WEAT拥有2100万美元的市值，日均交易份额为5万份。这类似一个ETF，只不过费率高达3.74％。

　　当然，也有其他一些小麦市场价格的衍生工具可以投资。作为非常政治化的商品，投资者的持仓上升，可能只是一个时间问题，可能一个外部事件或者一次反弹就能够推动该大宗商品价格的上涨。从以往的经验来看，当小麦价格开始反弹时消费者可能会恐慌，并回过头来对冲其需求，带来更多的买盘。

　　本刊记者 张尚斌/文