11月9日，可说是创维数码（00751.HK）股东的黑色星期一，单日大跌25%，蒸发四分一的市值。
原因是公司在当日早上公布了10月的销售数据，虽然销量保持增幅，但产品ASP（平均售价）按年大跌25%（1-9月只有低单位数的升跌幅），而且出口更同比减少32%，令人忧虑创维业务会否突然崩溃。幸好公司在11月底公布截至9月30日结的上半年业绩，在整体经济放缓中保持毛利和市占率稳中有升幅，而且管理层在业绩发布会中的讲解也释除了投资者不少疑虑，股价瞬即从底部连续反弹4日。
创维上半年收入195亿（港元，下同），按年上升5.8%，主要在于海外彩电销售额同比增长52%，但国内销售额按年下跌1.4%；虽然ASP下跌2%，但整体毛利同比增长1.1%至20.6%，纯利仍有8.7亿，按年升5.5%；各种财务数据算是符合市场预期，因此各大研究机构在更新中较少调整观点与目标价。
市场大变革 创维优势大
从两项数据中可窥探出市场在酝酿着翻天覆地的变革。第一项变化来自4K超高清电视的市场份额集中明显高于传统LCD电视。据AVC市场调查显示，过去一年，电视头3位的厂商--创维、海信和TCL在LCD电视的市占率分别为17.4%、16.7%和14.6%，；但在4K电视的市占率跃升上20.2%、18.8%和15.3%，3者合共占市场份额近55%。相反，紧随其后的康佳、长虹和海尔在LCD电视市场占有率还有13%、12.6%和5.5%，而在4K电视市场已降至10.8%、9.4%和低于3%；由于现时技术不断更新换代，国内制造业生态由山寨变品牌的大环境下，市场日渐集中为大趋势。4K电视完全取代LCD电视只是时间问题，而创维在新型电视上的优势与其他竞争对手进一步拉大。以目前状况来看，创维可谓是胜者全取（Winner take sall），即具技术优势的企业不但受惠整体市场增长，更可不断从其他品牌手中抢夺份额。
另一项的变化是智能电视用户的爆量增长。据中金国际调查显示，截至10月为止，国内的智能电视5大龙头（海信、创维、TCL、乐视和小米）合共拥有超过4，000万用户，当中约4成为活跃用户，日均使用约3至5小时；4，000万这数字在国内数亿用户当中仍是微不足道，但在一年前所拥用户量只是这个数字的五分之一。按这个速度推进，相信截止到明年或后年，智能电视定成为国内家居必备的配置。
由于智能电视品牌商基本占据了互联网系统接口，日后可向内容提供商和广告商收取费用或利润分成。因此，创维将来不止是单纯的制造企业，而是进身成互联网公司。从创维上半年的业绩可见，网销占收入比从上年同期的10%升至16%，网销占收入比例会不断增加的原因是由于售价较便宜，能节省中间环节的大量分销成本。
无惧重创 创维重整旗鼓
股价本来处于上升轨中的创维因10月数据无辜下跌25%，至今仍未收复失地。但于10月那份惊吓的销售数据，创维管理层在早前的电话会和业绩发布会上已解释清楚，ASP大跌的原因有以下四点：1）面板价格跌幅前所未见，各厂商因成本下降而调低售价；2）公司在国庆期间减价速销清理库存；3）电商为双十一大量备货，但货品集中于32吋或以下的平价电视以及4）网上销售渠道占收入比增加，而网上售价较传统销售低。原因2和3为一次性，至于面板的价格虽然继续下跌，但由于降低了原料成本，故不会影响产品的毛利率。
令人诧异的是，于A股上市，市值近9百亿人民币的乐视网（300104.SZ），其用户量只有约4百万，还及不上创维的一半，但后者市值只有约150亿港币。也可从另一方面反映在大数据年代，科网公司的收入与掌握用户的数量和黏性相关度大，而智能电视的用户量则取决于智能电视的销量，从市场份额的趋势看，创维独赢的可能性相当大。先以大跌前的6.55元为短线目标，相信待市况稳定后，市场会还创维一个合理价。
贝格隆证券研究部/文
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