玖龙纸业 销量创新高

　　玖龙纸业（02689.HK）为中国最大箱板原纸产品生产商，也是全球最大箱板原纸产品生产商之一，主要生产卡纸(包括牛卡纸、环保牛卡纸及白面牛卡纸)、高强瓦楞芯纸，以及涂布灰底白板纸。集团的业务模式有助其成为一站式生产商，生产一系列优质的包装用纸产品。

　　玖龙纸业（02689.HK）公布截至2016年6月底止全年业绩，销售量按年增长7%至1，310万吨，达到历史新高；销售额按年上升6.6%至320.9亿元（人民币．下同）；毛利按年增加24.3%至58.6亿元；毛利率由15.7%提升至18.3%。

　　期内，纯利减少20.5%至11.2亿元，若不计经营及融资活动的汇兑损失总额约16.2亿元及衍生金融工具产生的亏损约9，440万元，纯利则增加1.1倍至28.3亿元，创历史新高。中国箱板原纸行业持续改善，产品价格保持上升，即使在相对的淡季期间亦能维持稳定。主要受益于政府致力淘汰区内低效及落后产能，并提升新产能审批门槛，令供给侧秩序得以不断改善所致。

　　废纸市场大买家

　　与此同时，玖龙纸业提升内部管理水平，包括设备升级、产品质量、产销策略、客户服务、采购效率、生产技能、成本控制、债务重组等。因此，玖龙纸业销量及销售额双双创下历史新高。期内销售收入按年增加约6.6%，主要受销量增加约7%所带动。

　　2016财政年度，卡纸、高强瓦楞芯纸、涂布灰底白板纸及环保型文化用纸的销售收入分别占总销售收入47.2%、22.6%、23.7%及5.8%，2015财政年度则分别为45.7%、23.2%、23.8%及6.5%。截至6月底止，包装纸板及环保型文化用纸设计年产能为13.7百万吨。

　　其中卡纸、高强瓦楞芯纸、涂布灰底白板纸及环保型文化用纸分别为每年720万吨、340万吨、260万吨及50万吨。包装纸板及环保型文化用纸销量增加，由在乐山的38号造纸机及在沈阳的37号造纸机的完整年度营运的贡献支持。作为废纸市场的大买家，玖龙纸业有效利用国内外不同废纸供应渠道，任何时间都可以优化其原料成本，包括价格波动期间。

　　债务状况大有改善

　　集团根据目前市场需求状况，计划越南基地的二号纸机将于明年6月底前投产。该新纸机的设计年产能为35万吨（卡纸），投产后将使总设计年产能超过1，400万吨。沈阳基地的三十九号纸机计划在2018年6月底前投产，设计年产能为35万吨（卡纸）。

　　债务问题得到了很好的解决，净债务对总权益比率由2015年中的94.4%减至2016年中约81.4%。集团短期目标是将人民币债务的比例提高至80%左右的水平。目前动态市盈率（P/E）为25.8倍，相对偏高。考虑到将来债务状况将会有非常大的改善，加上行业整体复苏，故看好公司股价的前景。

　　文：软库中华研究部