寻找低估值节能公司
- 来源:投资者报
- 关键字:寻找,低估值,节能,公司
- 发布时间:2011-01-06 13:28
“七大战略新兴产业之首，单位GDP能耗目标在‘十二五’期间下降17.3%”，注定将成为我国节能产业未来五年腾飞的契机。
这对A股市场是一个重要的推动器，节能领域涵盖范围很广，包括了电网节能、循环经济、工业节能等。从未来实际增长的角度看，智能电网、电机节能等领域的市场增长最值得期待。
在A股上市公司中，节能板块平均PEG为1.67。这表明在市场的持续关注下，整体估值略高。因此，在40家节能产业公司中，建议投资者关注那些PEG低于1的低估值公司，PEG低于2但高于1的公司表明当前股价略受高估，也可择机介入。
“十二五”之重
2010年10月18日，国务院发布了《关于加快培育和发展战略性新兴产业的决定》，其中，节能环保排在七大战略新兴产业之首。
一个多月后，由国家发改委会同环保部等部门制定的《节能环保产业发展规划》通过了国务院审批，行将发布，该规划将节能产业划分为节能、环保和资源循环利用三个方面。
一系列重大政策的出台，显示出节能产业的发展越来越受到中国政府的重视。
2010年第三季度，中国单位GDP能耗同比下降3%，全年看，“十一五”节能目标有望实现。根据“十二五”规划纲要，2011~2015年，中国单位GDP能耗将下降17.3%，“十三五”期间（2016~2020年）则将下降16.6%，从而达到在2020年中国单位GDP能耗较2010年下降31%的目标，使得2020年单位GDP二氧化碳排放量较2005年下降40%~45%。另外，根据媒体报道，中央经济工作会议决定力争在2011年将单位GDP能耗减少3.5%。
我们清醒地意识到，2010年我国节能降耗的目标之所以能够基本达到，在很大程度上是靠各地拉闸限电限产所达到节能目标，2011年乃至未来几年，拉闸限电将被禁止，我们拿什么来降耗？我们的节能目标如何才能实现？
尽管2011年3.5%的能耗下降目标要低于原本预期的每年4%的目标，但对于中国而言，需要寻求最直接而有效的节能方式，加快经济结构和能源结构调整固然是一方面，但结构的调整绝非一日之功。而推进能源利用效率的提高才是重中之重。
在电网侧，低损耗的输配电设备将成为未来电网建设的趋势，目前，我国政府也明确提出鼓励电网企业使用节能变压器等设备。
在需求侧的节能推定则更为重要，按照统计，我国目前的能源消耗结构为：第一产业3.6%，第二产业72.3%，第三产业13.6%，生活用能消耗则为10.5%。其中，我国的火电、钢铁、水泥、大型（天然气）合成氨等领域的能耗水平都要较国际水平高出约20%，这表明，我国工业领域的节能对于整体节能目标的实现不仅至关重要，而且有很大潜力。
除此以外，第三产业的建筑节能以及生活用电的节能也有着非常重要的意义。
智能电网：
变电环节投入增长最快
国家电网公司2010年1号文件《关于加快推进坚强智能电网建设的意见》提出，到2020年全面建成统一的“坚强智能电网”，其中，2011~2015年为全面建设阶段，包括加快特高压电网和城乡配电网点射，初步形成智能电网运行控制和互动服务体系，关键技术和装备实现重大突破和广泛运用。
根据国家电网公司的规划，在“十二五”期间的智能电网建设中，用电环节、变电环节以及配电环节的投资规模最大，占比分别达到33.1%、20.9%和21.7%，总计占到75.7%，总规模1324.3亿元。
从投资规模的增长看，变电环节是增长最快的一环，“十二五”期间总投资364.9亿元，而“十一五”期间只有17.2亿元，增长幅度超过了20倍，其次为配电环节，增长了5.8倍；用电环节增幅也很明显，达到了4.7倍。
在用电环节，包括分级计量、用电分析以及智能电表等领域的投资；变电和配电环节，则主要包括节能变压器、无功补偿、谐波治理等等。
2010 年11月27日，国家电网公司公布了2010年第四批智能电表招标的结果，虽然招标总规模创下新纪录，达到1700多万只，但中标厂家数量也多达50多家，中标情况非常分散，中标价较前几次有一定下滑。国家电网进入较多的智能电表厂商，目的或在于保证供货速度。
不过，行业持续向主要公司集中的趋势并不会改变，未来智能电表的价格和毛利率上升的概率较大，目前，A股上市公司中，从事智能电表业务的主要有科陆电子（002121）等。
在我国，能源供应中心和用电中心距离过远，这使得电力输配成为难题，而特高压输电几乎是解决这一难题的唯一途径，10月底，锡盟至南京特高压交流线路的获批预示着特高压交流项目的放开，特高压变压器将迎来难得的发展机遇。在这一领域，中国西电（601179）、平高电气（600312）、许继电气（000400）、特变电工（600089）等公司都拥有较强的市场竞争力。
此外，置信电气（600517）的非晶合金变压器以及荣信股份（002123）的无功补偿装置都可以最大限度减少电网的损耗，提高电网质量。
工业节能：
高压变频及无功补偿值得期待
由我国的能源消耗结构可以看出，只有在工业领域能够进一步降低能耗，才能保证整体经济的节能目标达成。即在电力的需求侧，电机节能设备的推行势在必行。
2010年11月初，发改委会同电监会等六部门共同出台《电力需求侧管理办法》，根据这一办法，在电力需求侧，即从电力用户节能的角度来看，政府主要鼓励和推广的设备是高压变频器和无功补偿，以帮助电力用户降低能耗，提高经济效益。
所谓高压变频器，是指利用电力半导体器件的通断作用，将高压电转变为其他频率的电能，从而达到电机节能的目的。高压变频器可以在石化、供水、冶金等大量工业领域进行广泛应用。
目前，中国发电总量中，消耗在电机上的达到66%，而其中，高压电机的装机总量占比达到40%~50%，并且，我国电机的整体运行效率要比发达国家低20个百分点。因此，利用高压变频器针对电机的节能潜力非常大。
2009年以来，利德华福等国外变频器巨头抢滩中国，加上国内厂商纷纷崛起，我国高压变频器市场竞争愈发激烈，价格竞争在所难免，因此，2010年高压变频器虽然整体上销量仍在高位，但价格下滑幅度较大。
目前，从事高压变频器的A股上市公司主要有合康变频（300048）、智光电气（002169）、九州电气以及荣信股份，其中，荣信股份产品定位相对高端，其毛利率也最高，2010年前三季度达到56%，较2009年大幅提高了9个百分点。而其他三家公司则存在较大的产品同质化，毛利率相对低一些，智光电气和九州电气的毛利率都在30%左右，合康变频略高，接近40%。
所谓无功补偿，也是用于大幅降低电机能耗的一种设备，其主要功能是降低电压波动、闪变、畸变，改善供电质量，提供供电效率。无功补偿设备可以广泛应用于自动化冶炼与轧制供电、煤矿自动化生产过程供电、电气化铁路牵引供电等领域。
在无功补偿设备市场，荣信股份仍处于行业高端，技术、品牌等方面的优势非常明显，前三季度，其无功补偿设备的毛利率也达到44.4%。
除了高压变频和无功补偿，通过有源滤波器对电网谐波进行处理也可以明显地降低损耗，森源电气（002358）、和顺电气（300141）是该领域的上市公司。
此外，在工业节能领域，对余热余压的利用也不可忽视，对于水泥、钢铁等用电企业而言，利用余热余压节能发电系统可以明显降低企业能耗，实现能源循环利用。目前，在上市公司中，余热余压发电系统的供应商包括海陆重工（002255）、荣信股份、易世达（300125）等公司。
生活节能：
建筑节能市场容量将达4000亿
从能源消费结构可以看出，第三产业和生活用能合计占到了24.1%，因此，在这两个领域的节能努力同样重要。其中，第三产业的节能潜力将主要来自建筑节能，而生活用能则需要政府主导推进在照明等领域的全民节能。
目前，我国存量建筑总面积达到400亿平方米，即便按照10%的比例进行节能改造，并且节能改造费用按照每平方米100元测算，该市场容量将达到4000亿元。
在该领域的A股公司有泰豪科技（600590）、达实智能（002421）、金智科技（002090）以及延华智能（002178）等，从规模看，泰豪科技处于较明显的领先位置，不过该行业目前整体盈利能力不强，产品毛利率均只有20%左右。
而在生活用能方面，政府主导下的节能照明产品的推广最为切实，比如，居民生活照明由传统白炽灯改为节能灯，城市照明推广LED光电等。涉及的上市公司主要有浙江阳光（600261）、佛山照明（000541）、三安光电（600703）等。
9家PEG低估值公司值得购买
在A股市场中，节能概念已经频受炒作，但其中不乏仅有概念而没有业务支持的公司，为此，我们为投资者找出了具有真实节能产业业务的40家公司。
由于节能产业的增长前景被看好，在该领域的上市公司大多也拥有良好的盈利记录和未来增长预期，因此，该板块的整体估值偏高，剔除亏损公司和极端值，40家节能产业公司的整体市盈率达到81.5倍，按照2010年一致盈利预期，板块市盈率达到65倍，即便是按照2011年的盈利预期，板块市盈率也将达到了41倍。
投资者需要在板块中寻找那些被低估的公司，从市盈率角度看，2010年预测市盈率低于30倍的仅有4家公司，低于40倍的也仅有11家公司。不过，这并不能帮助投资者分析它们的估值水平。
为此，《投资者报》引用PEG（市盈增长比，即市盈率÷未来盈利增长）指标作为衡量节能产业公司估值的依据，按照2010年预测市盈率以及2011年预计盈利增长，在40家公司中，PEG低于1，即被市场低估的公司有9家；PEG高于1但低于2的公司有22家，这些公司的估值被小幅高估；而其余9家公司则被大幅高估。
……
这对A股市场是一个重要的推动器，节能领域涵盖范围很广，包括了电网节能、循环经济、工业节能等。从未来实际增长的角度看，智能电网、电机节能等领域的市场增长最值得期待。
在A股上市公司中，节能板块平均PEG为1.67。这表明在市场的持续关注下，整体估值略高。因此，在40家节能产业公司中，建议投资者关注那些PEG低于1的低估值公司，PEG低于2但高于1的公司表明当前股价略受高估，也可择机介入。
“十二五”之重
2010年10月18日，国务院发布了《关于加快培育和发展战略性新兴产业的决定》，其中，节能环保排在七大战略新兴产业之首。
一个多月后，由国家发改委会同环保部等部门制定的《节能环保产业发展规划》通过了国务院审批，行将发布，该规划将节能产业划分为节能、环保和资源循环利用三个方面。
一系列重大政策的出台，显示出节能产业的发展越来越受到中国政府的重视。
2010年第三季度，中国单位GDP能耗同比下降3%，全年看，“十一五”节能目标有望实现。根据“十二五”规划纲要，2011~2015年，中国单位GDP能耗将下降17.3%，“十三五”期间（2016~2020年）则将下降16.6%，从而达到在2020年中国单位GDP能耗较2010年下降31%的目标，使得2020年单位GDP二氧化碳排放量较2005年下降40%~45%。另外，根据媒体报道，中央经济工作会议决定力争在2011年将单位GDP能耗减少3.5%。
我们清醒地意识到，2010年我国节能降耗的目标之所以能够基本达到，在很大程度上是靠各地拉闸限电限产所达到节能目标，2011年乃至未来几年，拉闸限电将被禁止，我们拿什么来降耗？我们的节能目标如何才能实现？
尽管2011年3.5%的能耗下降目标要低于原本预期的每年4%的目标，但对于中国而言，需要寻求最直接而有效的节能方式，加快经济结构和能源结构调整固然是一方面，但结构的调整绝非一日之功。而推进能源利用效率的提高才是重中之重。
在电网侧，低损耗的输配电设备将成为未来电网建设的趋势，目前，我国政府也明确提出鼓励电网企业使用节能变压器等设备。
在需求侧的节能推定则更为重要，按照统计，我国目前的能源消耗结构为：第一产业3.6%，第二产业72.3%，第三产业13.6%，生活用能消耗则为10.5%。其中，我国的火电、钢铁、水泥、大型（天然气）合成氨等领域的能耗水平都要较国际水平高出约20%，这表明，我国工业领域的节能对于整体节能目标的实现不仅至关重要，而且有很大潜力。
除此以外，第三产业的建筑节能以及生活用电的节能也有着非常重要的意义。
智能电网：
变电环节投入增长最快
国家电网公司2010年1号文件《关于加快推进坚强智能电网建设的意见》提出，到2020年全面建成统一的“坚强智能电网”，其中，2011~2015年为全面建设阶段，包括加快特高压电网和城乡配电网点射，初步形成智能电网运行控制和互动服务体系，关键技术和装备实现重大突破和广泛运用。
根据国家电网公司的规划，在“十二五”期间的智能电网建设中，用电环节、变电环节以及配电环节的投资规模最大，占比分别达到33.1%、20.9%和21.7%，总计占到75.7%，总规模1324.3亿元。
从投资规模的增长看，变电环节是增长最快的一环，“十二五”期间总投资364.9亿元，而“十一五”期间只有17.2亿元，增长幅度超过了20倍，其次为配电环节，增长了5.8倍；用电环节增幅也很明显，达到了4.7倍。
在用电环节，包括分级计量、用电分析以及智能电表等领域的投资；变电和配电环节，则主要包括节能变压器、无功补偿、谐波治理等等。
2010 年11月27日，国家电网公司公布了2010年第四批智能电表招标的结果，虽然招标总规模创下新纪录，达到1700多万只，但中标厂家数量也多达50多家，中标情况非常分散，中标价较前几次有一定下滑。国家电网进入较多的智能电表厂商，目的或在于保证供货速度。
不过，行业持续向主要公司集中的趋势并不会改变，未来智能电表的价格和毛利率上升的概率较大，目前，A股上市公司中，从事智能电表业务的主要有科陆电子（002121）等。
在我国，能源供应中心和用电中心距离过远，这使得电力输配成为难题，而特高压输电几乎是解决这一难题的唯一途径，10月底，锡盟至南京特高压交流线路的获批预示着特高压交流项目的放开，特高压变压器将迎来难得的发展机遇。在这一领域，中国西电（601179）、平高电气（600312）、许继电气（000400）、特变电工（600089）等公司都拥有较强的市场竞争力。
此外，置信电气（600517）的非晶合金变压器以及荣信股份（002123）的无功补偿装置都可以最大限度减少电网的损耗，提高电网质量。
工业节能：
高压变频及无功补偿值得期待
由我国的能源消耗结构可以看出，只有在工业领域能够进一步降低能耗，才能保证整体经济的节能目标达成。即在电力的需求侧，电机节能设备的推行势在必行。
2010年11月初，发改委会同电监会等六部门共同出台《电力需求侧管理办法》，根据这一办法，在电力需求侧，即从电力用户节能的角度来看，政府主要鼓励和推广的设备是高压变频器和无功补偿，以帮助电力用户降低能耗，提高经济效益。
所谓高压变频器，是指利用电力半导体器件的通断作用，将高压电转变为其他频率的电能，从而达到电机节能的目的。高压变频器可以在石化、供水、冶金等大量工业领域进行广泛应用。
目前，中国发电总量中，消耗在电机上的达到66%，而其中，高压电机的装机总量占比达到40%~50%，并且，我国电机的整体运行效率要比发达国家低20个百分点。因此，利用高压变频器针对电机的节能潜力非常大。
2009年以来，利德华福等国外变频器巨头抢滩中国，加上国内厂商纷纷崛起，我国高压变频器市场竞争愈发激烈，价格竞争在所难免，因此，2010年高压变频器虽然整体上销量仍在高位，但价格下滑幅度较大。
目前，从事高压变频器的A股上市公司主要有合康变频（300048）、智光电气（002169）、九州电气以及荣信股份，其中，荣信股份产品定位相对高端，其毛利率也最高，2010年前三季度达到56%，较2009年大幅提高了9个百分点。而其他三家公司则存在较大的产品同质化，毛利率相对低一些，智光电气和九州电气的毛利率都在30%左右，合康变频略高，接近40%。
所谓无功补偿，也是用于大幅降低电机能耗的一种设备，其主要功能是降低电压波动、闪变、畸变，改善供电质量，提供供电效率。无功补偿设备可以广泛应用于自动化冶炼与轧制供电、煤矿自动化生产过程供电、电气化铁路牵引供电等领域。
在无功补偿设备市场，荣信股份仍处于行业高端，技术、品牌等方面的优势非常明显，前三季度，其无功补偿设备的毛利率也达到44.4%。
除了高压变频和无功补偿，通过有源滤波器对电网谐波进行处理也可以明显地降低损耗，森源电气（002358）、和顺电气（300141）是该领域的上市公司。
此外，在工业节能领域，对余热余压的利用也不可忽视，对于水泥、钢铁等用电企业而言，利用余热余压节能发电系统可以明显降低企业能耗，实现能源循环利用。目前，在上市公司中，余热余压发电系统的供应商包括海陆重工（002255）、荣信股份、易世达（300125）等公司。
生活节能：
建筑节能市场容量将达4000亿
从能源消费结构可以看出，第三产业和生活用能合计占到了24.1%，因此，在这两个领域的节能努力同样重要。其中，第三产业的节能潜力将主要来自建筑节能，而生活用能则需要政府主导推进在照明等领域的全民节能。
目前，我国存量建筑总面积达到400亿平方米，即便按照10%的比例进行节能改造，并且节能改造费用按照每平方米100元测算，该市场容量将达到4000亿元。
在该领域的A股公司有泰豪科技（600590）、达实智能（002421）、金智科技（002090）以及延华智能（002178）等，从规模看，泰豪科技处于较明显的领先位置，不过该行业目前整体盈利能力不强，产品毛利率均只有20%左右。
而在生活用能方面，政府主导下的节能照明产品的推广最为切实，比如，居民生活照明由传统白炽灯改为节能灯，城市照明推广LED光电等。涉及的上市公司主要有浙江阳光（600261）、佛山照明（000541）、三安光电（600703）等。
9家PEG低估值公司值得购买
在A股市场中，节能概念已经频受炒作，但其中不乏仅有概念而没有业务支持的公司，为此，我们为投资者找出了具有真实节能产业业务的40家公司。
由于节能产业的增长前景被看好，在该领域的上市公司大多也拥有良好的盈利记录和未来增长预期，因此，该板块的整体估值偏高，剔除亏损公司和极端值，40家节能产业公司的整体市盈率达到81.5倍，按照2010年一致盈利预期，板块市盈率达到65倍，即便是按照2011年的盈利预期，板块市盈率也将达到了41倍。
投资者需要在板块中寻找那些被低估的公司，从市盈率角度看，2010年预测市盈率低于30倍的仅有4家公司，低于40倍的也仅有11家公司。不过，这并不能帮助投资者分析它们的估值水平。
为此，《投资者报》引用PEG（市盈增长比，即市盈率÷未来盈利增长）指标作为衡量节能产业公司估值的依据，按照2010年预测市盈率以及2011年预计盈利增长，在40家公司中，PEG低于1，即被市场低估的公司有9家；PEG高于1但低于2的公司有22家，这些公司的估值被小幅高估；而其余9家公司则被大幅高估。
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