日前，国投瑞银基金发布四季度投资策略报告指出，四季度国内经济将继续面临增速下滑、通胀高位、政策难松的态势，而且A股扩容压力大、资金面偏紧，在此背景下，A股市场难以出现趋势性的反转行情。但另一方面，A股市场整体估值中枢不断下移，已跌破2008年历史低点，政策最紧阶段正在过去，一旦市场捕捉到积极信号，四季度A股市场仍有望出现阶段性反弹机会。
国投瑞银基金表示，四季度A股投资逻辑应是追踪近期经济发展和政策调控的趋势发掘相关受益板块，重点关注三大投资主题：除符合新兴产业群、大消费主线所涉及的两大投资主题外，那些业绩可持续、低估值的相关行业主题所提供的安全边际仍值得关注，低估值的大盘蓝筹也有望出现阶段性行情。
年初以来，央行持续实施紧缩的货币政策，连续六次上调存款准备金率并累计加息0.75个百分点，通胀指标持续攀升至7月高点后，8月份回落0.3个百分点。对于四季度的通胀形势及政策取向，国投瑞银基金分析认为，通胀下行的趋势有望得到确认，主要有以下三大因素：首先，随着海外经济进一步放缓、海外资本市场动荡加剧，大宗商品价格持续回落，输入型通胀压力减缓。其次，今年以来央行的紧缩政策导致货币增速进一步下滑，整体上偏紧的货币条件对通胀构成制约，通胀继续趋势性上升的概率进一步下降。此外，猪肉价格推升的食品价格上升周期或已接近顶峰。虽然通胀压力将缓慢降低，但本轮通胀周期较长、CPI回落速度将较慢，因此短期内央行的货币政策仍难有明显放松，但考虑到全球经济增长将继续放缓、欧债危机导致动荡全球金融市场动荡加剧，央行的货币政策进一步收紧的可能性也较小，因此国投瑞银基金预计四季度央行货币政策将转为中性，货币政策观望为主，央行动用存款准备金率和利率工具进一步紧缩的可能性降低。
国投瑞银基金指出，从宏观层面来看，中国经济在四季度将继续筑底，其中，投资同比增速或保持平稳，消费增速保持稳定，出口增速将继续回落。从企业层面来看，国内宏观调控紧缩效应持续显现，经济景气度的回落最终必然会反映在企业盈利增速的下降回归。2011年前两个季度沪深300指数盈利增速分别为25.2%和23.1%，扣除非经常损益后上市公司的净利润同比增速已由一季度的20%降至二季度的11.8%，降幅较为明显。随着经济下行趋势的延续，未来几个季度上市公司面临盈利下调的压力，那么市场的调整也并未完全结束。其中结构性的分化较为显著，以沪深300指数为代表的大盘蓝筹估值处于历史低位水平，当前滚动PE对应的隐含年度收益率为8.5%，大盘蓝筹过去几年一直处于估值中枢不断下移的中长期趋势当中，而小盘股的估值泡沫仍比较明显。
对于四季度具体的投资方向，国投瑞银建议三条主线布局可能出现的阶段性反弹机会。第一是新兴产业群主题，新兴产业基于其未来的经济支柱地位，有望获得国家的持续扶助，持续调整后具备显著估值优势。第二是消费稳定增长主题，随着中国经济发展模式逐步向消费需求型转变，收入提高和财富分化带来可选消费、高端消费市场的膨胀，尤其看好品牌消费和高端消费。第三是基本面良好的低估值蓝筹行业，前期调整较为充分的低估值板块具备相当的防御功能，相对看好金融、通信、地产和石油石化等板块。
在流动性紧张、城投债信用风险等多重因素影响下，三季度债券市场出现罕见的暴跌行情。四季度债券市场能否否极泰来？国投瑞银基金对第四季度债市持相对乐观态度，随着通胀趋势性的见顶回落，流动性再次大幅收紧的可能性降低，债券市场将面临较好的基本面环境。四季度更多的是为明年行情提前布局，明年或是债市收获的季节。从具体的品种配置来看，对利率市场偏乐观，建议投资者逐步延长组合久期，更看好金融债的表现；信用债表现最差的时刻已经过去，四季度信用债持有期收益率将显著转好；转债方面可选择正股估值安全且业绩增长稳定、转债转股溢价率较低的标的作为配置品种。
本刊记者赵迪
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