黄金避险“陷阱”

　　“来得太迟了！”盯着6月1日COMEX黄金期货8月合约单日3.7%涨幅走势图，投资者王健发出一声叹息。

　　过去一个月，对于这位避险投资经验丰富的投资者而言，足以大跌眼镜——随着COMEX黄金期货8月合约5月跌幅超过8.1%，他手里的黄金买涨头寸累计损失同样超过8%。

　　至今，他还是不愿承认自己看走眼——5月希腊退出欧元区预期迅速升温，作为传统避险投资首选的黄金实在没有理由如此“失宠”。

　　“如果上帝(GOD)是由黄金(GOLD)、原油(OIL)与美元(DALLOR)构成，只能说5月份上帝宠幸了美元。”他自嘲说。或许，他不曾想到过去一个月，自己无意间卷进一场没有硝烟的黄金赌局。

　　最初，他只是将“黄金5月大跌”怪罪到美元身上——正是5月美元指数大涨6%，最终以美元计价的黄金惨造滑铁卢。然而，在美元扬眉吐气背后，却有另一位幕后推手在操纵着黄金价格波动的罗盘。

　　据美银美林(Bank of America Merrill Lynch)最新交易纪录显示，5月份各国央行均开始快速抛售欧元，转而追捧美元资产避险。

　　“此前各国央行基于外汇储备多元化考量，会适时抄底欧元；但随着希腊推出欧元区预期升温与西班牙银行遭遇巨额坏账，连各国央行都不敢再眷顾欧元了。”在美国投资银行外汇交易主管看来，各国央行出逃欧元，大型投资银行功不可没。

　　早在5月中旬希腊没有完成新一期政府组阁而面临重新选举期间，投资银行已着手盘算希腊撤出欧元区的巨额代价。

　　摩根大通报告显示，如果希腊退出欧元区，将立即产生近4000亿欧元潜在损失。其中包括欧盟和IMF持有的2400亿欧元希腊国债、欧元区国家与央行对希腊第二轮1300亿欧元援助款与欧元区各大银行拥有的约250亿欧元希腊各类债券或投资。

　　各国央行愿意听信投资银行的“数据警告”而抛售欧元，实际是因为是双方在狙击黄金避险投资潮涌方面，有着很多共同语言。

　　在黄金交易市场，大型投资银行往往以黄金互换交易商角色出现，并掌握着黄金定价“话语权”——它们依靠神秘的黄金套期交易，一方面联合黄金大型生产商先从欧美地区中央银行以固定的利息成本“拆入”巨额黄金储备，然后在黄金期货市场进行沽空打压黄金价格，在赚取黄金价差同时，又将黄金套现资金用于购买欧美地区高息国家债券净赚“利息差额”。

　　对欧美国家央行而言，黄金套期交易盛行，能让投资银行通过打压黄金，间接帮助欧美央行捍卫“纸币地位”。

　　王健意外发现，在COMEX黄金期货跌幅最大的5月8日当周，以投资银行为主的黄金互换商所持有的黄金净空头头寸高达17758口(1口为100金衡盎司)。

　　“但在当时，能发现黄金诡异大跌原因的投资者并不多。”一位美国对冲基金经理透露。除了保尔森基金等长期看涨黄金的宏观经济型对冲基金“安全无恙”，多数基于避险投资买涨黄金的对冲基金均遭遇保证金追加困境，只能选择止损离场。

　　在他看来，保尔森基金之所以“扛得住”，主要依赖它一季度持有的1730万股SPDR Gold ETF带来约1.8亿美元投资回报，但随着二季度黄金价格大幅回落，这部分投资回报同样所剩无几。

　　不过，金融市场从不缺乏跟风者。

　　5月中旬，对冲基金领域也开始流行一种简单的博傻规则，随着欧债危机升级，对冲基金大手笔沽空欧元(欧元占美元指数比重高达约60%)迫使美元指数“被动”上涨，最终迫使以美元计价的黄金价格同步大幅下跌，他们早先建立的黄金沽空头寸也能收获高投资回报。

　　然而，对冲基金的跟风沽空黄金，并没有让COMEX黄金期货价格进一步下跌，反而让它们搬起石头砸了自己的脚。

　　6月1日，随着对冲基金过度追捧美元资产沽空黄金，美国10年期国债收益率触及1.442%的212年以来最低点，连累德国2年期国债收益率首度跌至零——等同于全球投资者愿意在不要任何回报的情况下，把钱借给德国政府。

　　“这是傻子才会干的事。”王健无奈表示，此时他持有的黄金头寸在过去30天市值最高蒸发了8.9%。

　　不过，他需要感谢糟糕的美国5月份就业数据——仅增6.9万人，远低于市场预期的15万人，后者拯救了“失宠”的黄金，也大幅减轻他的投资亏损。

　　“6月1日，大家发现除了黄金，已没有其他能够避险投资的品种，最终全球资金又涌向黄金。”

　　只是，当黄金再度被套上避险投资光环时，王健却提心吊胆了——他领教了5月大型投资银行在黄金市场翻手是云、覆手是雨的伎俩。此时他更相信另一种投资经验主义——既然投资银行在黄金市场转空为多，只能说明新黄金赌局正浮出水面——豪赌美联储第三轮量化宽松货币政策是否实施。

　　早在美国政府公布低于预期的4月就业增长数据后，这个黄金赌局已被摆上桌面——当时华尔街14家大型证券交易商将美联储推出第三轮量化宽松(QE3)的机率提高至32%，其中11家交易商认为QE3计划或在年内实施，更有三家预计QE3最快将在6月降临。

　　在经历5月希腊退出欧元区的“小插曲”后，围绕QE3的黄金多空对决豪赌正式进入高潮期。

　　“或许，这让黄金买涨投资逻辑变得简单。”王健感慨说，一旦美联储推出QE3促使美元贬值刺激出口与经济增长，以美元计价的黄金则很可能成为美元贬值的受益者。

　　探秘美元与黄金间的反向波动

　　在黄金投资市场，美元指数与黄金价格波动，总是有着千丝万缕的联系。

　　首先，美元指数对黄金价格的影响主要是通过两个方面传导的。一是美元作为世界黄金价格的标价货币，决定黄金价格与美元走势之间存在反向波动关系。如果黄金本身价值没有发生变动，而一旦美元下跌，黄金价格也会“被动”上涨，反之亦然；二是在避险投资潮涌时，美元和黄金往往相互替代，全球避险资金人选黄金则舍美元，选美元则舍黄金。

　　但是，由于美元指数是一个由美元与各国货币汇率构成的加权指数，并通过计算美元和一揽子货币的综合汇率变化率“衡量”美元汇率波动区间，让众多大型投资机构转而沽空或买涨欧元、日元汇率，倒逼美元指数涨跌，从而间接左右黄金价格波动趋势。

　　在美元指数挂钩的一揽子货币里，欧元兑美元汇率比重接近60%，随着欧债危机升级，有投资机构开始借助沽空欧元达到黄金下跌的终极目标。如今年5月各国央行、全球对冲基金与投资银行均大手笔抛售欧元倒逼美元指数大涨，最终触发黄金价格创出1982年让5月以来的单月最大跌幅。

　　影响美元走势的其他宏观经济因素也可能对黄金价格波动构成重大影响，其中包括美国GDP、国际收支赤字、通货膨胀、基准利率变化等美国重要财经数据会对美元与黄金走势产生重要影响；除了美国重要财政数据，美国政府选举、地缘政治问题等同样随时改变美元与黄金走势。

　　在分析黄金与美元反向走势时，还不能忽略黄金资产的自身资金流入流出量。目前主要衡量全球资金对黄金青睐程度的，主要以全球最大的黄金基金——SPDR Gold Shares黄金持有量变化值作为参考依据，如截至5月31日SPDR Gold Shares黄金持有量为1270.26吨，较上月底减少8吨，表明整个5月期间黄金避险投资魅力尚未回归。