上星期三六月十日，市场期待美国MSCI大摩指数年度检讨，决定是否把A股纳入新兴国家指数。两星期前，英国富时指数已经率先宣布，把A股纳入过渡指数，首先占5%，之后再逐步增至30%。
富时纳A股过渡指数
环球两大指数富时FTSC及大摩指数MSCI是最多基金用来追踪全球股市的指数，全球用两大指数的基金每只都有约十万亿美元。但在新兴市场大摩则领先，大摩指数有1.54万亿美元基金追踪新兴市场，而富时指数则有913亿美元基金追踪。用大摩指数追综的资金远多于富时，因此富时属后来者，办事要较进取，因此两周前富时率先把Ａ股纳入过渡指数，比大摩跑快一步。市场预计，因应富时的竞争，大摩指数也会采取同样方法，把Ａ股纳入过渡指数。谁知大摩指数出乎意料之外，不把Ａ股纳入新兴国家指数。
大摩暂拒理据受质疑
大摩有两大理据，首先是Ａ股市场仍未全面开放，购入Ａ股的渠道太少。现在只有QFII(合格境外投资者)，及沪股通，每个限额都在约3000亿元，对投资者是一个十分重要的限制。另一个问题就是股票实际拥有权，及权益拥有权的问题。有学者指出，大摩两个问题都不成立。首先是投资渠道问题，在十年前台湾股市也受限于合格境外投资者的限制，但未有阻止大摩指数把台股纳入新兴国家指数。大摩现在做法有点不合理，似乎未能实事求事，不能令人信服。另一个问题是实际拥有权，现在A股实行全面无纸化，股票全部存于交易所，由交易所拥有，交易所再把股票权益按交易分给股票的买家。在沪港通实行初时，这个实际拥有权问题一度令到欧洲机构投资者却步。但经过上海交易所澄清后，欧洲基金接受上交所的安排，欧洲基金开始投资A股。大摩没有关上大门，现在紧密和中证监合作，试图解决面对的问题。另一方面，富时却激进得多，宣布下季将联合中证监及最大的新兴市场基金领航(Vanguard)一起在欧美国家进行路演，为A股铺路。
股票无纸化中国够彻底
在实际拥有权方面，上周我和一位港交所高层谈话。说到无纸化，中国是全球做得最好地方，香港谈了20年仍然没有进展。主要是既得利益者的阻挠，在机构投资者垄断的欧美市场，银行在信托(trustee)及托管(custodian)方面赚取大量利益。基金需要委任银行做信托人，及托管其资产，每一单买卖，银行都赚取利益。因此银行为首的金融机构都要求，基金把实质股票存于其仓内，而不接受无纸化交收。这就是香港谈了无纸化20年都没有结论的主要原因，而欧美股市只能做到局部无纸化。一些基金仍要提取股票，满足信托人及托管人的需求。全球只有中国能做到全面无纸化，1992年上海及深圳开市时都用原始纸张实物的股票，但在1994年中国证监下令全面无纸化，所有股票都必需存在上海或深圳交易所，由交易所拥有，用交易所文件代替股票实物。投资股票的股民只有一纸表格，证明他拥有该股票的权益(equity)，而不拥有实物(actual ownership)。实际拥有权是在交易所手中，投资者要先付款，后交收。投资者只有一纸证明拥有该股票的权益，好处是交收一定会100%完成，不可能出现坏账，或者出现讹骗，或者假股票，或者出现雷曼事情不能完成交收问题。但是全球只有中国做到无纸化100%交收，西方社会因为人权，或既得利益问题，始终不能实行100%无纸化，全球股市应向中国学习。
蔺常念/文
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