著名加工水果商上市 天韵（06836.HK）益街坊

　　近日股市大幅波动，受累希腊公投结果反对国际债权人方案，以及内地A股越救越跌，恒指曾单日跌逾1300点。市况波动，近日上市的半新股有机会潜水，但半新股“蟹货”少，抗跌力应较佳，可考虑趁低吸纳优质的半新股。

　　预测PE11倍 食品股偏低

　　近日上市的天韵国际（06836.HK）主要业务为产销加工水果产品，市况波动下招股反应仍不俗，公开发售部分录得超购2.6倍，国际发售获轻微超额认购。集团招股价为1.28至1.68元，最后以下限1.28元定价，相当于预测市盈率约11.5倍，较市场上的食品股为低，例如康师傅（00322.HK）及旺旺（00151.HK）预测市盈率分别有20倍及17倍，估值较为吸引。

　　国际品牌代工水果销欧美

　　集团生产之加工水果产品包括金属罐、塑料杯及玻璃瓶内的加工水果产品，营业模式主要以OEM代工形式为国际品牌代工水果产品，行销欧美，去年OEM收入占比为86.2%，其中76.7%来自内地销售，其余为海外市场。

　　“天同时代”“果小懒”添动力

　　集团由2012年起推出自有品牌“天同时代”，并在2015年推出品牌“果小懒”，主要针对内地中高端市场，自家品牌对集团贡献逐步增长，收入占比由2012年10.6%提升至2014年的13.8%。

　　纯利率19％ 业绩稳健

　　集团过去数年业绩稳健，2012至2014年收入年复合增长率为22.1%，至4.48亿人民币；2012至2014年盈利年复合增长率为24.1%，至8930万人民币；毛利率在过去三年保持在30.2%，主因是集团采用成本加费用定价策略，可将原材料成本增幅转嫁予客户，因此纯利率亦保持稳定在19%左右。

　　山东厂房扩建明年投产

　　集团于山东设有生产基地，包括6条生产线及2座车间，设计年产能为4.85万吨，去年产能使用率达9成以上。为应对未来加工水果产品需求，集团计划建造4座新车间，首两座将设于现有生产设施旁，预计於2016首季投产，另外两座车间则正在物色土地去兴建，预计2016年第二季可动工。今次集团集资上市，50%资金将用作扩张计划的资本开支。

　　随着内地推进城镇化发展，对内地人的食品消费模式有一定影响，导致加工食品包括加工水果产品的需求持续增长，相信未来集团业务会保持平稳，由于其估值较其他上市食品股低，投资者可作中线投资。

　　笔者为证监会持牌人士，没持有上述股份

　　邓声兴/文 君阳证券有限公司行政总裁