嘉诚国际IPO：客户单一隐藏风险 项目成长令人堪忧

　　12月4日，广州市嘉诚国际物流股份有限公司（嘉诚国际）预披露了招股说明书，拟公开发行不超过3760万股募集资金6.5用于两个项目的建设，其中6亿元投入嘉诚国际物流项目上，剩余5000万元用于建设基于物联网技术的全程供应链管理平台及应用。

　　随着我国自贸区及跨境电商政策的落地，物流业近年来成为国家重点扶持的产业之一。在此背景下，公司顺应潮流积极上市集资助力发展本无可厚非，但近日记者阅读招股说明书后发现，公司的下游客户过于集中，导致收入和净利润水平起伏不定，表现颇不稳定。与此同时，公司的应收账款和存货方面这两年来也是居高不下，这也一定程度上影响了公司的资金周转，限制公司业务的快速发展。需要关注的是，在2014年7月之后，距离中报上市一年有余，公司股东股权转让变得极为频繁，且转让价格之低令人汗颜。另外，本次募集实施主体为公司2015年2月新收购的广州市大金供应链管理有限公司，该子公司同样存在一些令人猜不透的疑点。

　　客户单一致业绩跌宕起伏

　　招股说明书显示，2012-2014年公司收入呈现出波浪起伏之势，具体看，2012年收入为7亿元、2013年收入为7.1亿元，同比微增1.56%，2014年收入为6.7亿元，同比则下滑5.63%，且单从数值看，收入似有遭遇天花板之嫌。

　　而伴随收入端的波动，净利润表现也差强人意，数据显示，2012年公司净利润仅有6935万元，2013年小幅回升至7270万元，不过2014年小幅回落3.64个百分点，仅有7014万元。

　　公司的业务主要分综合物流、商品销售、代理采购、代加工以及国际贸易五个板块，其中综合物流和商品销售业务的占比最高，截止2015年6月末，营收占比分别达到68.51%和26.19%。记者发现，公司收入和业绩出现波动的主要是运输业务（属于综合物流板块）和商品销售业务所致，如2014年公司运输业务收入为3亿元，同比下降了10.3%，商品销售业务为1.82亿元，同比下降17.7%。对于上述现象，公司解释为：2014年国内空调行业景气度下滑、市场竞争激烈，导致松下空调当期出货量下降，相应业务收入出现下滑。

　　表面上看，业绩出现波动的原因确实如此，不过记者深入挖掘后发现，客户集中度高才是根本原因。截止2015年上半年，公司前5大客户占营收比例高达59.65%，远高于同业中华鹏飞（约20%)、飞力达（约10%）等可比公司，其中，丰力橡胶轮胎和松下空调占比最高，分别为24.57%和22.19%，更值得注意的是，第三大客户广州市浪奇实业还与公司存在关联性。如此来看，公司存在客户单一的经营风险。

　　记者还发现，该风险至少会从两个方面影响公司：1）公司的商业销售业务代理的产品主要为松下集团的电器产品，包括空调、电饭煲以及微波炉等产品。受国内房地产增速放缓的影响，家电板块近年来景气度也随之下行。查阅数据可知，截止3季度末，空调行业整体表现甚至比2014年更加糟糕，产销率累计为-2.7%，较2014年继续恶化。今年空调行业成交暗淡或将再度导致公司出现2014年积货的情况，业绩可能将再度出现下挫。

　　2）应收账款及存货居高不下。公司2013年、2014年以及2015年中期应收账款分别为5399万元、10654万元和10459万元，占资产比重分别为7.75%、11.96%和10.24%，同期存货为4679万元、8953万元和10277万元，占资产比重的6.72%、10.05%和10.06%，两项均有趋势向上的迹象，而应收账款和存货高居不下也影响到公司的现金流，2012-2014年公司每股现金流分别为0.7元、0.63元和0.52元，呈现逐年下降趋势。虽然应收账款账龄和存货大部分在1年以内，但客户主要为松下空调、万力轮胎、国美电器等，若上述企业自身出现经营困难，公司业绩或将随之变脸。

　　股权与项目实施主体或存疑点

　　招股说明书显示，公司成立于2000年10月，在2010年变更为股份有限公司前，公司仅进行了三次股权转让。而2010年至2013年11月这段时间，股份公司又先后进行了五次增资扩股，并未有股权转让。但此后股权转让开始变得频繁，尤其以提交上市申报前一年最为明显，且股权转让价格极低。如2014年7月23日至2015年2月13日，公司7名原股东向控股股东段容文大规模转让了537.5万股，每股价格在1.4-3元之间，价格基本与当初入股时一致，可谓十分低廉。记者按照募资规模6.5亿元以及拟发行数量3760万股计算，若最终公司IPO成功，每股价格应该在17.3元左右，相较而言溢价数倍以上。

　　在上市前一年如此频繁且低价的转让股权，确实让人捉摸不透。有市场分析人士认为，上市前这种举措或是为了清理股权障碍，为上市铺路，不排除控股股东揽权待上市解禁后出售获取超额利润的可能。

　　除股权外，公司募集项目实施主体也似乎存在一些疑点。公司在招股说明书中提到，将以发行人子公司大金供应链为嘉诚国际无水港项目的实施主体，理由是其具备优越的区位优势及具备提供陆路口岸进出口通关服务（即无水港）的条件。但实际上，该子公司是嘉诚国际于2015年2月份新收购的一家公司，原名广州市南番顺进出境货运车量检察场管理有限公司，2015年4月才更名为广州市大金供应链管理有限公司，10月才获得广州国资管理局的备案。仔细翻阅该子公司的经营数据，2014年并无实际收入，业绩亏损153万元。嘉诚国际在收购一家亏损公司后急忙发布项目募集资金，且距离申报上市的日期如此之近，不免令人对该子公司心生猜疑。

　　从募投项目的成长性来看，也较为堪忧。按照公司发布的收益效益分析数据，无水港项目建成后年均收入将达到6.7亿元，利润总额高达1.7亿元，全部投资回报期为6.66年，时间较长，且即便最后投营，在建工程转股后每年新增折旧也是一个不容小觑的问题，预计项目实施后，新增固定资产8.7亿元，年新增折旧约3762万元，相当于2014年净利润超53.6%，对业绩的压力可见一斑。

　　见习记者 邹少涛