港股中长线受两大因素困扰，分别为美国启动加息周期，2016年将调高0.5%至1%利率，港股的资金成本随美息率增加，对回报要求提高将压低证券估值；另外，人民币贬值预期升温，普遍估计未来有5-10%的下跌空间。大部份港股上市公司的资产和收入均以人民币结算，货币贬值难以避免让公司的价值下降。2016的新年依始便因人民币突然走低，使内地四天内经历两次熔断休市，香港恒生指数在头四日的跌幅甚至超越15年全年的7.26%。在中美汇率息率夹击下，能幸免于难的上市公司已经不多，相反，友邦保险（01299.HK）却是两项负面因素的受惠股。
市道低迷 友邦逆势增长
保险公司一般把大部分投资放于固定收益产品，息率上升，投资回报随即水涨船高。由于保险公司未来的偿付（Liabilities）金额固定，与投资收益产生一种期限错配（Duration mismatch），息率愈商对保险公司愈有利。据友邦内部的估算，息率每增加0.5%，公司的内含价值（Embedded value）可增加0.4%。美国的加息周期启动后，市场预计在17至18年约加至约3%的正常水平，这成了友邦的增值途径。
友邦约有10%的收入和资产来自中国内地，但人民币贬值和内地减息对友邦业务价值影响轻微。首先友邦在内地的偿付也以人民币结算，因此人民币的贬值被自然对冲。其次是友邦在内地的收入只有20%与息率相关，即是说整体收入中的2%受内地减息影响。
内地居民来港购保成趋势
比较数年前全球看好人民币币价的情况，而今国内外均转为看淡其前境。对内地居民而言，配置强势货币资产成了未来的投资大势。与内地一水之隔的香港，提供大量以美元计价的投资产品，而且回报安全稳定的保险公司自然成为他们的首选。香港的保险产品虽然无法在内地直接销售，但内地居民只要合法入境香港，在香港境内签署保单，透过每年5万美元限额的合法渠道把资金汇出内地，一切均属合规操作。顺带一提，5万美金的限额在每年的年初更新，不少评论认为人民币在元旦后急跌或与内地居民在限额更新后集中兑换成美金有关，从人民银行的最新公布的外汇创历来最大跌幅可见。这也合情合理，贬值既是预期，早换当然较迟换有利。这批汇出境外的资金相信有一部份流入香港保险公司的口袋里，使友邦首季业绩或有意外惊喜。
翻查友邦近两年的业绩，香港是主要的收入来源，约占4分之1，并贡献超过3成的利润。有趣的是，在香港新增的客户里超过3分1来自内地（比行业平均的4分1为高）。可见，内地居民跨境来港买保险的趋势已启动。内地各种投资收益随减息和经济放缓而下降，受惠美国加息的资产则愈见吸引，同时又能享受美元升值的额外收益，一举数得。再者，内地开征遗产税的呼声日高，借保单转移资产至免遗产税的香港更可为后人省却一笔税务开支。
中港交流日益频繁，内地旅客来港购物和游玩之余多签一两份保单，既方便快捷，又符合两地法规。未来的投资环境或许较往年严峻，赚钱的机会仍在，友邦便是相当不错的选择。
贝格隆证券研究部/文
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