金活医药集团（01110.HK）总部位于深圳的金活医药代理近60种药品及保健品，主要产品包括京都念慈庵系列（蜜炼川贝枇杷膏/糖）、喇叭牌正露丸、康萃乐益生菌系列（Culturelle）、曼秀雷敦系列、飞鹰活络油，另代理自家品牌金活依马打正红花油。2015年上半年，上述产品分别占集团营业额的41.5%、11.9%、12.0%、5.2%、4.6%和3.6%。整体营业额3.67亿（人民币，下同），同比升15.0%，毛利1.15亿，同比增47.4%；净利润2，128万，增9.3%，每股盈利2.62分。
分销种类繁多 毛利率高
集团是不少产品在大中华区的独家代理，包括喇叭牌正露丸、康萃乐益生菌和飞鹰活络油。集团在拣选合作的品牌上相当谨慎，所代理的产品皆属良好品牌或于过往的销售纪录优异，使集团分销收入有一定保证。因此，集团与生产商及上游供货商保持长期合作关系，与京都念慈庵和喇叭牌正露丸供货商的合作已分别达18年和17年。集团亦于最近取得白花油产品中国区非独家代理权。集团透过200个一级分销商和400个二分销商分销产品，全国网络覆盖近250，000家零售药店，包括超过3，000个产品专柜，香港的网络则覆盖屈臣氏、万宁和华润堂等超过550家连锁健康护理店铺。由于集团大部分产品为非处方药，以保健品的身份推出市场不受医院医保控费影响，因此毛利率比分销处方药的公司要高。集团2014年全年及2015年上半年的毛利率分别为23.7%和31.5%。穏步增长的电商业务（占上半年营业额10%）及建设中的金活前海电商平台将使公司从直销业务取得更高利润率。
入股深圳东迪欣 进入医疗设备市场
集团2015年上半年毛利率大升，主要是由于年初完成以总代价1.89亿对深圳东迪欣55%股权的收购。东迪欣采用ODM模式生产物理康复治疗仪器和普通诊察器械，产品包括电刺激治疗仪、红外线体温计和可穿戴配件，90%的产品销售到海外。东迪欣售股股东向集团保证东迪欣于2015/2016/2017年的净利润分别不少于3，204.7万/3，225.2万/3，877.7万，以2015年上半年营业额计，我们估计东迪欣的净利率高达20%，比集团进行收购前的6%-9%净利率为高。另外，医疗健康电子产品正沿着“微型化-便携化-可穿戴化”的方向发展，据iiMedia Research预测，中国可穿戴医疗设备市场规模正以60%的年复合增长率扩张，到2017年规模将近50亿，整体移动医疗的产值更将达125亿。
与国药集团进一步合作
集团于2014年成功引入国药资本为主要股东，2016年年中可换股债券全数转换为股份后，国药资本将持有集团经扩大已发行股本的18.17%。集团已跟国药资本订立战略合作协议，双方就产品、渠道及终端上进行深度整合，进一步完善集团全国的销售网络。另外，集团承诺投资5，000，000美元认购Sinopharm Healthcare Fund L.P.约3.33%之总权益，目标为投资于大中华建立及营运或与大中华有重大关系的保健产业。国药资本是全国最大的医药分销集团，其遍布全国的分销网络可协助集团更快和更深入地开拓新产品的市场，巩固集团在进口大健康产品分销的领导地位。认购国药基金则对集团短、中期业务影响有限。
集团现价对应历史市盈率21.5倍和市账率1.45倍，相对其他从事医药分销的香港上市公司较具防守能力。
软库中华研究部/文
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