深高速：成长+收益的价值股

　　一个多月之前，我曾分析和赞美过高速公路中的皖通高速。事实上，我对许多挂牌沪深两市的高速公路公司的基本发现是：1、高速公路的衣食父母———车流量，处在成长最快的时期；2、高速公路里数伸延和路网连通已近完善，开始进入最好的时期；3、高速公路上市公司的股票的市盈率处在历史的低位；4、股价处在历史的低位区间。

　　基于这些发现，我的结论是：高速公路可以是投资组合里不错的配置品种，尤其是那些兼具成长+分红收益风格特质的公司。读完深高速在上周末公布的去年的年报后，我们发现，深高速（600548）如我们曾预期的那样，完全符合上述特征。

　　深高速2010年营收23亿元，净利润7.46亿元，分别同比增长59%和38%，EPS为0.34元，公司预告每股派发现金股利0.16元，按目前股价计算，股息率可达3%，与一年期银行定存相若。

　　深高速在深圳地区运营和投资的高速公路有8条，其中拥有100%权益的有6条，它们是梅观高速、机荷西段、机荷东段、盐排高速、盐坝高速、南光高速，另外2条是水官高速和水官高速延长段，分别拥有40%的权益。这8条高速公路在2010年的日均车流量为61万辆，日均路费收入为630万元，而在2009年日均车流量为49.7万辆，日均路费收入为518万元，两者分别增长22.7%和21.69%。

　　深高速在广东其他地区还运营和投资另外5条高速公路项目，它们是：清连高速（76.37%权益）、阳茂高速（25%权益）、广梧项目（30%权益）、江中项目（25%权益）、广州西二环（25%权益）、广州西二环（25%权益）。在其他省份，深高速还运营和投资武黄高速（55%权益）、长沙环路（51%权益）、南京三桥（25%权益）。在报告期内，这些公路项目的车流量和路费收入也都录得了同比两位数的增长。

　　在以上公路项目中，老项目，如梅观高速和机荷西段，成长稳定，收入同比增长16.9%和22.9%，贡献路费收入增量的11.9%和18.9%；新项目如清连高速、南光高速和盐坝高速，动能充沛，成长强劲，收入同比增长分别为61.7%、72.9%和57.1%，贡献路费收入的增量分别为35.5%、19.0%和10.6%。

　　我们认为，深圳地处发达地区，未来几年汽车增量仍可保持在两位数成长。同时，深高速下的宜连高速有望在今年通车，届时使清连高速具有可分流京珠高速的优势。

　　预计宜连高速通车后，清连高速将会分流京珠高速至少50%的车流量，按目前和未来预期增长的车流量推算，清连路费收入将可能从去年的3.95亿元（亏损1.5亿元），达到今年的5.3亿元、明年的8.5亿和后年的11亿元，对应贡献EPS分别为0.02元、0.08元和0.13元。

　　按市场较保守的成长预期，深高速在未来几年盈利保持20%年复合成长的机会颇大，目前的PE在15倍上下，对应的PEG仅有0.75，加上它的颇具吸引力的现金分红收益，深高速可谓是成长加收益的价值股。