“马太效应”与“喝汤行情”

　　赢家的惯性+全球创新周期的共振+政策预期等推动A股行情继续演绎“马太效应”，成长股的春季行情将勾勒上影线。

　　2014年春季行情类似2005年的弱化版，1月份行情受IPO重启的负面冲击；而当第一只新股上市挂牌之后，2月份行情出现反弹。其次，2014年春季行情的核心特征是2013年 “赢家轨迹”——成长股逻辑驱动的行情。

　　2014年至今的风格特征，延续了“强者愈强、弱者愈弱”的马太效应：创业板为代表的成长风格强者恒强，而周期股则延续颓势，而且，行情的分化进一步加剧，2013年表现尚可的消费类股由于增长预期放缓等因素的困扰，股价表现也趋弱。

　　行情“马太效应”的成因在于：赢家的惯性+全球创新周期的共振+政策预期推动。

　　首先，赢家的惯性，理念的颠覆。过去数年，伴随着投资周期股的血泪史，投资者渐渐从“周期和非周期行业轮动”的投资理念中走出来，更多地从中国经济转型的大趋势入手寻找投资机会。2013年，成长股行情的赚钱效应形成了正反馈，赢家的惯性更多地体现在指数的风格特征，创业板指数独领风骚。

　　其次，全球创新周期共振，提升投资TMT行业的风险偏好。年初至今，海外上市的中概股，涨幅居前的公司主要集中在TMT行业，与A股高度相似。

　　第三，政策预期的推动。年初以来，投资者对于新股IPO政策的预期波动，以及对于改革预期的强化，都推动了投资者转向成长股。一方面，新股IPO新政的落实和IPO开闸之后的影响，使得投资者从此前对于新股的担心，转向疯狂炒新。另一方面，对于改革预期的强化，使得投资者趋于一致预期“传统周期股肯定没戏，新兴产业可能有戏，至少大家愿意击鼓传花”。

　　2月份，大盘有望延续“弱化版春季行情”。从历史规律来看，一是A股的2月表现和A股春节效应具有很高的正相关性。A股具有很强春节效应，正月初一前后10个交易日的历史平均收益率为4.7%。2014年春节效应正收益概率较大，据此规律，2月份大盘正收益概率较大。二是IPO重启的首只新股上市挂牌后一个月，大盘正收益。考虑到2014年的IPO影响，未来1个月的维度内，大盘取得正收益的概率较大。

　　2月份是上半年流动性相对宽松的时间窗口。

　　先看货币的供给端，比如外汇占款将维持较高水平。美联储QE退出对人民币影响小于对其他新兴经济体的冲击，人民币在新兴市场货币中具有阶段性的比较优势，近期1年期NDF隐含的升贬值预期相对稳定。另外，国内1月份信贷增长可能好于预期，2013年底1.4万亿财政存款下放对于年初流动性环境均构成正面影响。

　　再分析货币需求端，春节后到春耕旺季之前，实体经济对资金的需求较少。

　　第三，“两会”之前，特别是QE退出引发外部动荡的背景下，货币政策执行基调可能将向“不能紧”靠拢，主动的信用风险释放可能暂时缓一缓。

　　综上所述，2月份处于上半年流动性相对宽松的时间窗口，处于新股发行和上市的空窗期，也处于业绩发布的空窗期，因此，从春节效应和IPO新股挂牌效应的历史规律有望再次被验证，大盘有望延续“弱化版春季行情”、“喝汤行情”。

　　2月行情时不我待，参与行情时仍需要留一半清醒，毕竟，3月下旬开始，新股发行的压力、资金面的压力（包括潜在的信用风险）、业绩压力将加大。

　　因此，投资策略上，宜采取谨慎的运动战，更加依靠“选股”。建议把握以下几条线索：（1）针对成长股进一步精选，长期持有最优质成长股作为底仓，短期在年报业绩增长较快的行业寻找超预期个股，关注电力设备（输变电设备、光伏）、传媒、军工、电力及公用事业（环保、水务）、医药、通信等。（2）配置性价比合适的消费股。（3）博弈“两会”相关主题投资。

　　作者为兴业证券

　　首席策略分析师，研究所副所长

　　张忆东/文

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