金股研报

　　方直科技 教育软件龙头 发力线上教育

　　上海证券 张涛/文

　　在1月10大券商推荐的股票中，方直科技（300235）表现最为抢眼，全月涨幅高达42.07%。而上海证券的分析师张涛早在2013年12月的研究报告中就对该股进行了深入分析，接下来就让我们分享这篇价值连城的研究报告。

　　价值评估：★★ 成长评估：★★★★ 安全评估：★★

　　盈利预测预估值

　　我们预计2013/2014/2015年每股盈利分别为0.30/0.36/0.41元，2013年12月20日收盘价16.14元对应动态市盈率分别是54/45/39x。根据我们绝对估值和相对估值的结果，考虑到公司线上教育市场的扩张，我们给予谨慎增持的评级。

　　风险提示

　　（1）教育征订系统增速低于预期；（2）国家网络教育方面政策的变动。

　　公司主要业务：同步教育软件

　　中小学同步教育服务是以现行的中小学教材为中心和基准，以中小学教师教学及学生学习需求为导向，为教育过程提供学习、管理、评价、工具等产品和服务的总称。

　　公司是中小学同步教育软件及服务提供商，主要集中在初中、小学的英语、语文和数学的同步教育软件及网络服务。公司的主要产品为学生教材配套软件、教师用书配套软件和网络在线服务等。方直金太阳教育软件类产品的销售规模及市场占有率居于国内同行业前列，公司连续四年荣获中国国际软件博览会教育软件类产品唯一金奖。

　　公司通过不断拓展新的市场（学校征订市场），公司的教育系统征订收入占比不断上升。

　　国内中小学同步教育软件的龙头

　　目前中小学同步教育软件厂商主要有方直科技、东田文化、北京洪恩、智乐园、学易通。根据2009年的零售终端销售数据，方直科技以31.24%的市场份额占比位居行业龙头地位。

　　2008年公司产品主要集中在广州、深圳、上海、北京、南京等重点一线城市，总共覆盖58个城市，随着公司品牌效应的释放以及开发版本的增多，市场区域不断扩大。截至2010年年末，公司市场区域已拓展到22个省、4个直辖市、3个自治区，覆盖到全国109个城市。

　　此外，公司还加强与各地新华书店的合作，通过渗透式营销、持续性营销扩大公司产品的覆盖区域，合作新华书店数量从2008年的34个增加到2010年的76个。

　　开始试水互联网化：发力线上教育

　　公司目前的销售渠道主要为教育征订和新华书店等零售渠道。公司的产品和销售渠道受到互联网式教育的冲击，同步教育软件的未来发展方向受到很大的影响，公司开始发力教育（内容）市场，主要在于线上教育。

　　公司开始发展电子书包业务，开发面向智能终端（学生PAD的）开发的软件及内容，目前公司为电子书包、电子课堂准备的内容，新课标产品都是按电子书的形式开发的。另外，公司还发力互联网的教育服务，1VS1口语外教和在线教育，公司开始发挥自身在内容领域的优势和用户的培育，公司开始发力线上教育市场。

　　目前公司采用“线上线下”相结合的战略，重点推进数字出版和新媒体产品，推进“金太阳英语口语专家”、“金太阳客户端”、“多平台产品项目”等新项目的建设。逐年加大教育互动平台、数字校园、教育PAD、电子书包和教育云计算的研发投入。公司启动产品客户端研发，并在一个产品线上推广试用，通过这个产品把线下的用户往线上引导。现在公司线下用户大概有350万-400万人，线上注册用户约56万人。大量的线下用户量为公司客户端产品战略的发展打下良好的基础。

　　公司深化“线上线下，前点后站”的业务模式，开发了金太阳客户端2.0版本，通过客户端，可将学生的学习记录传送网络上进行对比分析，并进一步提供学习指导。2012年完成了英语一年级多个版本的新课程研发，新增“学习记录、学习曲线”等增值服务功能。同时发展了有别于传统教育模式的网上一对一辅导服务业务“金太阳口语专家”，建立了独特的网校商业模式，为积聚规模化的盈利能力奠定坚实的基础。

　　2013年公司的业绩开始反弹

　　2010-2012年公司的收入分别为0.81亿元、0.75亿元和0.77亿元，收入增速为35.24%、-7.43%和2.45%。净利润分别为33.12百万元、26.14百万元和23.59百万元，增长速度为25.45%、-21.08%和-9.77%，近年公司的净利润逐渐下滑。

　　但是2013年三季度公司业绩有较大幅度的增长。公司收入同比增长24.41%，净利润同比增长19.4%；前三季度公司收入同比增长4.25%，净利润同比增长23.34%。

　　面对我国中小学课外辅导市场的巨大规模，公司作为国内主要的同步教育软件厂商，与国内大部分的出版社合作，拥有丰富的教育内容资源，同时拥有较大规模的教师及学生用户数量。公司发力线上教育，积极准备教育资源的并购，有望加速公司的发展。

　　金牌策略师

　　刘武

　　华创证券

　　策略分析师

　　张涛

　　上海证券

　　传播与文化行业研究员

　　张忆东

　　兴业证券

　　首席策略分析师