股权众筹在中国的发展

　　当前，在互联网金融风起云涌的大潮当中，股权众筹也成为创业企业采用最多的一种融资方式。然而，对于广大股权众筹的参与主体（包括投资者和创业者）而言，什么是众筹、众筹的特点及运作方式如何、以及众筹在中国现有法律体系下的地位如何等等，这都需要创业者在参与之前厘清。本文的目的是希望能够帮助股权众筹主体了解众筹、了解众筹的法律风险，实现投资者“明明白白投资”，创业者“踏踏实实融资”。

　　国内最早出现的众筹融资平台是2011年4月份上线的点名时间，随后追梦网、淘梦网、亿觅网、大家投、天使汇等逾百家众筹融资平台陆续落地，并各具特色。例如，淘梦网主打微电影众筹，亿觅网侧重产品设计众筹，大家投和天使汇则倾向于天使投资与创业融资对接。

　　模式

　　中国的股权众筹平台按运营模式可分为凭证式、会籍式和天使式三大类。

　　1、凭证式众筹

　　凭证式众筹主要是指在互联网通过卖凭证和股权捆绑的形式来进行募资，出资人付出资金取得相关凭证，该凭证又直接与创业企业或项目的股权挂钩，但投资者不成为股东。

　　2012年，淘宝出现一家名为“美微会员卡在线直营店”的店铺。该店店主是美微传媒创始人朱江。该店铺主要销售会员卡，但这不是普通的会员卡，购卡者不仅可以享有“订阅电子杂志”的权益，还可以拥有美微传媒原始股份100股。购卡者手中持有的会员卡即原始的股票。美微传媒想通过这样的方式募集闲散资金。美微传媒股权众筹之初，有不少参与者。后来，监管部门叫停，美微传媒也将这些卖出的股权又收了回来。2013年3月，一植物护肤品牌“花草事”高调在淘宝网销售自己公司原始股：花草事品牌对公司未来1年的销售收入和品牌知名度进行估值并拆分为2000万股，每股作价1.8元，100股起开始认购，计划通过网络私募200万股。股份以会员卡形式出售，每张会员卡面值人民币180元，每购买1张会员卡赠送股份100股，自然人每人最多认购100张。

　　需要说明的是，国内目前还没有专门做凭证式众筹的平台，上述两个案例筹资过程当中，都不同程度被相关部门叫停。

　　2、会籍式众筹

　　会籍式众筹主要是指在互联网上通过熟人介绍，出资人付出资金，直接成为被投资企业的股东。国内最著名的例子当属3W咖啡。

　　2012年，3W咖啡通过微博招募原始股东，每个人10股，每股6000元，相当于一个人6万元。很多人并不是特别在意6万元钱，花点小钱成为一个咖啡馆的股东，可以结交更多人脉，进行业务交流。很快3W咖啡汇集了一大帮知名投资人、创业者、企业高管等如沈南鹏、徐小平数百位知名人士，股东阵容堪称华丽。

　　3W咖啡引爆了中国众筹式创业咖啡在2012年的流行。没过多久，几乎每个规模城市都出现了众筹式的咖啡厅。应当说，3W咖啡是我国股权众筹软着陆的成功典范，具有一定的借鉴意义，但也应该看到，这种会籍式的咖啡厅，很少有出资人是奔着财务盈利的目的去的，更多股东在意的是其提供的人脉价值、投资机会和交流价值等。

　　3、天使式众筹

　　与凭证式、会籍式众筹不同，天使式众筹更接近天使投资或VC的模式，出资人通过互联网寻找投资企业或项目，付出资金或直接或间接成为该公司的股东，同时出资人往往伴有明确的财务回报要求。众筹平台主要发挥线上展示项目和线下撮合的功能。交易也都在线下完成，主要是专业投资人参与，有时一两个人投，有时三四个人投。

　　本质上是把VC投资前端找项目的环节搬到了网上，但好处是这样的模式解决了项目和资金方信息不对称的问题，也消除了地域限制，让更多的创业者有机会找到风投、融到资金。确切地说，天使式众筹应该是股权众筹模式的典型代表，它与现实生活中的天使投资、VC除了募资环节通过互联网完成外，基本没多大区别。但是互联网给诸多潜在的出资人提供了投资机会，再加上对出资人几乎不设门槛，所有这种模式又有“全民天使”之称。目前大多数股权众筹平台都是这种模式，以天使会、大家投、原始会、好投网等为代表。

　　运营案例

　　目前很多股权众筹网站都借鉴了美国angelist的领投--跟投模式。以大家投网站为例：假设某个创业企业需要融资100万元，出让20%股份，在网站上发布相关信息后，A做领投人，出资5万元，B、C、D、E、F做跟投人，分别出资20、10、3、50、12万元。凑满融资额度后，所有出资人就按照各自出资比例占有创业公司20%股份，然后再转入线下办理有限合伙企业成立、投资协议签订、工商变更等手续，该项目融资计划就算顺利完成。截至2013年11月，天使汇上被审核通过可进行信息披露的项目有900多个，完成融资的项目70多个，融资规模超过2亿元，逾八成项目的融资金额在100万~500万元之间。其中，时下流行的打车软件“嘀嘀打车”就是在天使汇完成了首轮融资。

　　2014年2月19日，网信金融众筹网旗下的股权众筹平台“原始会”上线了一则光伏电站众筹信息，一时为市场热议。在这起案例中，招商新能源旗下联合光伏集团有限公司（下称“联合光伏”）将通过众筹方式融资1000万元，用以建设一个小型的太阳能发电站。其中，国家开发银行负责众筹资金的监管，国电光伏负责担保工程质量及发电量。为了规避非法集资的嫌疑，众筹网规定只有网站审核通过的投资者才能看到项目收益率等更详细的信息，并且总人数控制在100人以内。众筹是光伏企业拓展融资渠道的一种新尝试，这一方面是基于光伏产业本身是资金密集型，需要大量资金，另一方面在于太阳能有稳定的回报，通过未来收电费的方式可以给投资者提供一种固定收益。

　　创新路径

　　众筹平台大部分都是项目方成功融资后，从融资方拿到项目的服务费。而服务费的这种营收模式比较单一，项目方与投资方“跳单”的概率比较大，因为平台收取的服务费是一次性。这种服务方式会大大减弱众筹平台的服务能力。

　　另外，众筹平台探索出的可行的商业模式大致有两个方向：一是做资源平台，将投资、创意、产业链更深的结合起来，加强平台的服务能力。目前，在国内的众筹平台上，往往是软硬件一体、文化创意类的项目较多，这需要平台，既能够笼络投资人，还需要进一步对智能硬件的产业链有深入了解，可以调动一些资源，给创业团队。第二，由于众筹平台上拥有很多有潜力的项目，这样，众筹平台有机会成为一个孵化器，承担着更多的作用。

　　目前，大家投已经与深圳创新谷达成了战略合作，大家投上的项目可以到深圳创新谷孵化。

　　文/周振国 官琴 京都律师事务所