玖龙纸业（02689.HK）为中国最大的箱板原纸产品生产商，也是全球最大的箱板原纸产品生产商之一。集团及其附属公司主要生产卡纸（包括牛卡纸、环保牛卡纸及白面牛卡纸）、高强瓦楞芯纸，以及涂布灰底白板纸。集团的业务模式有助其成为一站式生产商，生产一系列优质的包装用纸产品。
根据集团年底的初步半年报告上显示，2015年下半年营业为163.2亿元（人民币，下同），同比增长约4%，销售量增长6%达670万吨；股东应占溢利扣除兑汇损失前为13.2亿元，同比增长144%；下半年兑汇损失约10.1亿元，对公司下半年的盈利造成了非常大的影响。
纯利下跌不能代表业绩下滑。不考虑兑汇的损失，其实集团在2016财年上半年当中盈利的增长是相当可观的，增长高达144%，换算至每吨纸制品而言，每吨的纯利为197元，远高于预期的130至150元的标准。股东应占溢利的下跌主要原因是集团的外债所造成的兑汇损失，而144%的增长以及13.2亿的扣除兑汇前的利润均是有史以来最高的半年记录。此次公布的纯利下降另一方面反而说明了集团核心利润的大幅度增长。在集团发布这条简报之后，公司股价立马有的非常明显的上涨，远远大于指数本身的走势，也变相说明了投资者对于集团在2016财年上半年本身核心利润增长的肯定。
成本下降的趋势使公司获得更好的利润
旧瓦楞芯纸是生产高强瓦楞芯纸的重要原料之一，其中约三分之一的旧瓦楞芯纸来自于欧洲。包括美国和中国另外两大市场，旧瓦楞芯纸的价格从2015年第四季度开始呈现一个下降的趋势，相比于去年峰值2015年10月而已，单价已经下跌了10%以上。废料成本另外一个方面是运输，原油和汽油价格处于的低价，使得运输成本保持在一个比较低的水平。考虑到运输成本占总体原料成本的60%以上，我们可以预见在将来的低油价环境下，整体的生产成本会持续走低，使得整体利润有上升的空间。
造纸行业整体利好促进公司业绩增长
造纸业一直是重点的高污染行业，政府对造纸业的整改以及市场的重新整合使得纸制品价格从低谷逐步回升。政府通过行政手段关闭了一些小型造纸厂以及一些落后过剩的产能，持续保持高要求的环保政策，淘汰落后的造纸产能。玖龙纸业作为行业龙头，在此次行业整合中获益良多。即使产能在今后几年有下降的可能性，但是在整体市场高份额的环境下，公司在提高产品质量，加强产能效率方面依然保持出色的水平。另一方面，纸制品的需求依然在稳定增长，尤其是电子商务（约占包装用纸整体销售的15%）的不断扩张的环境下，对包装用纸等产品需求缺口依然巨大。
外汇损失问题将会逐步改善
2015年下半年的外汇波动让公司承受了巨大的兑汇损失。集团从下半年开始将改变公司债务结构，预计在2017年6月将外债的占比从2015年的6月的60%降低至20%。人民币债务的低利率的优势和外币债务的比例降低，将使得公司在2017年后将外汇损失降低至最低。
公司市盈率为13.2，同业理文造纸（02314.HK）为11.3。
软库中华研究部/文
关注读览天下微信，
100万篇深度好文，
等你来看……
