投资要点：
1、消费升级拉动产业高增长。
2、电商市场规模大，渗透率低。
作为健康类休闲食品的典型代表，坚果持续受益于健康化的消费趋势。根据我们的测算，葵花子的收入规模在坚果炒货市场的占比从60%以上下降到25%左右。碧根果、夏威夷果等高端坚果持续火爆，2014年澳大利亚夏威夷果产量预期由4万吨上调到了4.1万吨，新增产量将全部售往中国市场，总量达到11000万吨，接近澳洲产量的四分之一。根据尼尔森的预测，2014-2019年美国传统休闲食品的年均复合增速约为3%-4%，而健康休闲食品的年均复合增速在10%以上，为传统食品的至少三倍。伴随着人口消费潜力以及健康消费趋势，高端坚果的新品类碧根果、夏威夷果等仍处于消费培育阶段，未来销量增速较快且空间较大，国内坚果的消费仍能保持20%左右的增速。
坚果兼具高频消费和方便运输的特性，具有天生的互联网基因：坚果电商兴起之前，国内的坚果炒货行业经历了个体零售经营、传统线下经销和自主品牌连锁专营店三种渠道发展模式。由于年轻消费群体消费崛起，个性化消费趋势渐成为坚果消费主流、坚果的客单价相对较低且消费频次较高，不存在运输的瓶颈，适合利用互联网渠道进行销售，在食品电商高速增长的背景下迅速发展壮大。我们预计当前线上坚果销售的市场规模大约80-100亿元，渗透率仅有3%。随着二三线城市的进一步扩张，坚果电商的渗透率有望进一步提升，国内的坚果电商远未到达成长瓶颈。
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中泰证券
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