5月份出炉的《交通基础设施重大工程建设》中指出，2016年至2018年将重点推进铁路、公路、机场及城市轨道交通项目303项，总投资额达4.7万亿元人民币，专门从事铁路通讯设备的中国通号（03969.HK）值得留意。
按中国已建成高铁控制系统项目的累计中标里程计，中国通号（03969.HK）的中标里程覆盖中国六成以上的高铁线路，排名第一。中国通号主营业务有三大类别，分别为通讯设备设计、制造及系统交付，若从终端业务划分，则为铁路、城轨及其他。2015年铁路、城轨的合同额占比分别为65.6%及16.4%，城轨合同额更录得209%增长，至99.2亿元人民币。
笔者认为，至2020年前中国铁路投资仍会不断增加，当中的铁路系统需求增长最快，预计从2016年至2020年，平均复合年增长率将达至14%。中国通号目前的估值较同业折让1%至11%。当然，估值出现折让，必定有其原因，笔者估计与其成交量偏低有关。翻查过去六个月，日均成交金额只得约3，000万元左右，相信其成交量增加的话，有助收窄折让。鉴于未来五年中国投资铁路的大方向不变，中国通号于铁路及隧道的市占率，将会由2015年的16%及24%，提升至41%及29%。未来中国至少有七个城市将会推行现代铁路。整个铁路公里长度，将会由2015年底的3，815公里，增加至2020年底的9，472公里，相当于从今年起至2020年止，每年增加1，131公里，相比2011年至2015年每年增加428公里计算，增长速度可说十分惊人。
铁路投资格局未变
在众多设备之中，信号系统会是增长最快的环节。首先，信号系统的生命周期相对其他组件最短，平均只得8年寿命，远低于车箱生命周期15年以及基建设施的50年生命周期。第二，加大城市轻轨的投资将有利于讯号系统供应商，这是因为城市轻轨每公里的投资成本为2，000万元人民币，较高铁每公里投资成本约450万元至900万元人民币高出很多。而最值得注意的是，城市轻轨的每单位售价，只是高铁的三份之一。
中国通号于2014年及2015年之纯利分别为20.3亿元及25亿元人民币，笔者预计其2016年至2018年之纯利为27.9亿元、34.8亿元及43.7亿元人民币，相当于按年增长12%、25%及26%。
然而，上述盈利有需要作出修正，因为集团于2014年出售物业而录得3.94亿元人民币收益，另外亦录得4.05亿元人民币的汇兑收益，因此笔者予其目标价6.5元﹐相当于今年预测市盈率（P/E）17倍。
文：雷斯
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