江铃汽车：11年增长仍有较高保障

　　研究机构：山西证券

　　投资要点：江铃汽车（000550）1月产销继续创纪录。在去年高基数的背景下，投资者对1月汽车行业的增长持谨慎态度，但是根据我们的草根及厂商的调研情况来看，1月份乘用车、商用车的增长情况仍然十分可观。落脚到公司来看，公司1月份汽车销量达到21万台左右，创下了历史新高，其中全顺轻客达到6千左右、轻卡、皮卡分别达到8千和7千的历史高点。结合公司的销量数据和我们前期的调研，我们维持上半年商用车的景气程度要好于乘用车的判断。

　　“汽车下乡”取消对公司产品影响不大。江铃汽车产品定位于高端各个系列产品价格均高于细分子行业平均水平，如轻卡公司产品价格6~7万元，而市场均价4~5万元；皮卡8~9万元，市场均价5~6万元，因此公司产品主要面向市场受“汽车下乡”取消补贴影响有限。同时近些年来城市物流用轻卡、轻客市场高端化明显，公司产品将明显受益于这种趋势。

　　驭胜今年销量或将有限，但业绩弹性将比较明显。公司2011年初推出了高端城市SUV车型驭胜，车型设计与过去公司商用SUV有很大不同，并采用了从福特引进的高性能“PUMA”发动机。我们认为受制经销商及市场接受度有限，短期内驭胜销量大幅放量的可能性较低。但由于公司今年已经计提了较大部分的驭胜研发开支等费用，同时驭胜价格较高(估计在12万元以上)，因此驭胜的盈亏平衡点相对较低，业绩弹性将很大。

　　投资策略：作为高端轻型商用车的龙头企业，江铃汽车长期以来经营稳健，净资产收益率位列行业前列，并且每年都有数量较大的现金分红，同时公司在积极进入新的车型领域，因此长期投资价值明显。我们预计2010年、2011年公司营收分别增长51%、25%，对应EPS1.98、2.62元，目前股价对应动态PE：14、10倍。