传统刺激手段使不得

　　经济下行是指经济增长速度下行，不只是指经济负增长。导致经济下行的一个突出因素是外需不振。2008年以后，因为世界市场需求下降，加上出口产业的比较优势发生转移，中国出口急剧减速。

　　长期以来投资率和储蓄率不断上升，消费率不断下降。过度投资和依赖投资拉动经济增长，造成了投资和消费比例严重失调，出现严重产能过剩。如果最终的消费环节没有增长，上游产业扩大的产能就无法释放。

　　过去十几年，政府部门的收入和金融部门的收入占总收入的比重在上升，而居民收入占比在下降。政府收入上升了，富余的资金更多的是用于投资，而民生支出不足。这样的收入分配状况导致的结果就是压低消费率。

　　从上世纪八九十年代以来，资本积累的速度和经济增长的速度逐渐发生明显的分化，资本积累的增长已经不能有效带动经济增长。工业的产能利用率在过去的十几年间持续下降，造成了大规模的产能过剩。同时，资本的边际生产率在迅速下降，从以前的0.5左右大幅度下降到了2014年的0.14。也就是说，在上个世纪八九十年代，两元钱的资本存量投入，可以带动一元钱的GDP增长，现在要达到同样的目标需要3.5倍的投入。

　　同期经济增长和货币供应增长的关系，也不再是显著的。大幅的货币增长，对经济增长起了一个非常短暂的拉动作用，2010年经济增长率短暂回到了10%以上，但是之后经济出现持续疲软。这个时期，货币增长速度远高于GDP的增长速度，直到现在仍然是这样。这说明，宽松的货币政策实际上没有能够拉动经济增长。

　　现在的情况，单靠传统的刺激手段来治理经济疲软，不仅无效而且有害。

　　持续采用凯恩斯主义的刺激政策，试图拉动经济增长，是不可能成功的，因为这个政策在短期拉动需求，在中长期扩大供给，会带来总供给的扩张，最终会在中长期造成供给和需求持续失衡，而且会引发金融风险。

　　利用货币刺激来保证增长的危害性，一方面是加剧产能过剩。在实体经济没有那么多投资空间的情况下，增发的货币会进入股市，进入房地产，从而导致一系列的泡沫，杠杆率持续上升，不良债务不断扩大。

　　凯恩斯主义假定投资和消费之间是可以完全替代的，这从中长期来看是不对的。在投资率已经很高的情况下，不断刺激投资，不但拉不起消费，反而会让投资和消费之间的结构失衡越来越严重。经济增长理论也告诉我们，除了人力资本的投资之外，投资并不是越多越好。

　　下一步工作的关键，我认为主要是调结构，需求侧和供给侧的结构调整需要互相配合。需求侧的核心问题，是降低过高的储蓄率和投资率，把投资率从50%降到35%左右，把消费率提高到65%左右；供给侧的核心问题，是减少政府对市场的干预，减少垄断和不公平竞争，保持一个稳健的宏观政策。

　　未来的经济增长有很大的不确定性，为避免风险，现在必须接受更低的经济增长率。我们应该将注意力放在政策调整和改革措施的落实上，致力于结构的调整，最终成功迈入高收入国家的行列。

　　王小鲁

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