明阳电路隐瞒历史出资或暗藏苦衷

　　增收不增利的明阳电路虽然身有多“伤”，但仍然顺利上市，让人唏嘘嗟叹。

　　明阳电路（300739.SZ）自设立伊始就致力于印制线路板的研发与制作，产品广泛应用在4G通信等行业。

　　根据招股书，该公司2016年实现营业收入8.16亿元，相比2014年的5.63亿元增长了45.05%，年化增幅为20.44%；同时2016年实现净利润1.23亿元，相比2014年的4517万元增长了172.63%，年化增幅更是高达65.11%。但是，该公司的高速增长却在2017年戛然而止，其2017年前9个月的营业收入和净利润分别为7.93亿元和9314万元，其中营业收入同比增幅仍然高达37.8%，高于此前两年的平均水平，但是净利润同比增速却骤降至8.08%，仅相当于前两年净利润增速的零头。

　　增收不增利的尴尬，预示着明阳电路主营业务盈利能力的下降，2017年前三季度销售净利率仅为11.74%，相比2016年的15.09%下滑3.35个百分点。那么，明阳电路在上市前的高速增长是否已经画上了句号？未来是否会出现业绩变脸？

　　此外，明阳电路的募投项目预计效益有夸大之嫌。根据招股书，明阳电路本次上市计划投入募集资金5.22亿元用于“九江印制电路板生产基地扩产建设项目建设”，该项目预计将年产60万平方米中高端线路板，达产后平均每年可实现销售收入10.78亿元，实现净利润1.27亿元，对应销售净利率为11.8%，略高于目前水平。

　　关键问题在于，如果该项目能够实现10.78亿元的预期新增销售收入，就意味着60万平方米中高端线路板产品的单价高达1796.98元/平方米，但是其报告期内的销售单价分别为1280.59元/平方米、1270.45元/平方米、1289.22元/平方米和1373.64元/平方米，均远低于募投项目预计的销售单价。

　　这也就意味着，如果明阳电路达成募投项目预计效益，就不得不在“产品销售单价基本保持平稳”的背景下，将产品售价提高30.82%，这样的操作难度可想而知；而假设该公司未来产品售价仅能够保持现有水平，则这一募投项目对应的60万平方米新增产能就只能够带来8.24亿元新增收入，较招股书中预计水平低了2.5亿元。

　　这就不得不令人怀疑，明阳电路是否在严重高估募投项目的预计效益，误导投资者对该公司未来业绩增长和公司价值的判断。

　　更为重要的是，根据明阳电路招股书，自2001年7月设立至2015年2月，其发起人股东明阳科技（香港）曾多次使用设备进行出资，在其实际出资3270万元中，有多达2679万元来自融资租赁设备出资。

　　对此，证监会要求公司补充披露前述实物出资的全部内容，具体包括用于出资的实物来源及其与明阳电路主营业务的关系；融资租赁设备出资的具体内容、设备价格，具体租赁方及设备所有者情况……是否构成出资不实，是否存在重大违法违规等。

　　耐人寻味的是，明阳电路在其2017年12月报送的招股书申报稿更新稿中，未按照上述反馈意见要求进行补充披露。而且在该公司于2018年1月5日发布的招股书中，连前控股股东未采用货币出资方式的事项都只字未提。

　　但是，明显“不听招呼”的明阳电路仍然顺利地通过了发审委审核，该公司历史上实物出资行为是否合规、是否会给该公司埋下资产质量隐患等关键信息，如石沉大海一般，不会再有任何回应。

　　招股书仅披露了实际控制人张佩珂的承诺：“如果因明阳电路股东历史出资问题而给明阳电路、相关股东造成任何损失，或者因上述问题而遭受任何政府机关的处罚，本人保证将赔偿由此给明阳电路、相关股东造成的全部损失。”但这种承诺效力值得怀疑。

　　本刊特约作者 田文静／文

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