威高股份（01066.HK）主要从事研究及开发、生产及销售一次性医疗器械，包括耗材（输液器、注射器、医用针制品、血袋、预充式注射器、创伤手术护理及采血产品）、骨科材料（钢板、螺钉、脊柱系列及关节系列耗材），及血液净化耗材及设备，是国内最大的输液器和注射器生产商。
威高股份（01066.HK）2015年实现收入59.19亿元（人民币.下同），按年增长12%；纯利11.13亿元，增长2.6%；剔除一次性项目后纯利11.5亿元，上升16.8%。得益于产品组合优化及原材料成本降低，去年毛利率从58.8%上升至59.4%。
我们认为，威高销售基础稳定。集团在中国拥有庞大销售网络，截至2015年底，集团共有5，298个客户基础，包括3，132家医院、逾千家血站和医疗单位等，客户数量稳定增长。
不过集团成长受制于主要产品医用耗材销售的增长放缓，受抗生素使用、输液及医疗保险限制的影响，造成输液装置增长放缓，预计短期内难有较大改善。
此外，集团是中国五大骨科植入物公司之一，年内将有脊柱（毛利率约84.38%）和关节（毛利率约46.11%）领域的高毛利新产品上市，预料可保持高于国内同业的毛利率，增长相对医疗耗材较稳定。
血液透析耗材处快速增长期
至于血液透析耗材和装置则处于快速增长期，产品种类覆盖整个血液透析领域。目前中国慢性肾衰竭患者透析率约为15%，治疗率远低于世界平均37%的水平，预计该业务未来将持续取得快速增长。2015年集团第四条血液透析器生产线已投产，第五、第六条已开工建设，预计2017年投入生产。
去年威高持股62.63%的子公司威高骨科借壳恒基达鑫（002492.SZ）回归A股，估值60.6亿元，比其当前净资产账面值6.68亿元，溢价幅度较高，相当于9.08倍的市账率（A股同业平均市账率约7.7倍）以及27.55倍的市盈率（A股同业平均市盈率约66.78倍）。
2015年集团研发费用约3.93亿元，占总收入的4.9%。借着发展较高毛利的骨科及血液透析耗材，改善产品结构及提高毛利率。不过相关产品相比外资厂商仍有一定的差距，将面临国内厂商的竞争及价格压力。
威高于6月28日收报4.31港元，对应市盈率14.7倍，市账率1.54倍，处于近六年的低位，较同业先健科技（01302.HK）及微创医疗（00853.HK）存在折让。集团手持约26.68亿元人民币现金，而且资产负债比率不高，具有较高的安全边际。
文：软库中华研究部
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