让调整继续 待春风晴归
- 来源:股市动态分析
- 关键字:调整,春风
- 发布时间:2011-01-18 15:58
11 月份的宏观形势基本符合我们预期，全球流动性宽松和国内政策面收紧流动性的现象并存，未来货币调控政策仍将继续收紧，12月份全球流动性宽松局势仍将持续，但国内货币政策将以收紧流动性应对通胀或升息应对负利率，因此，大的流动性格局暂时没有发生变化，但市场对流动性的预期已经发生变化，国内市场短期宏观流动性存在一定压力。
全球流动性宽松局势仍将持续
美国实施持续量化宽松刺激本国经济，G20 峰会中各国控制局势避免货币战的提议也并未取得实质性进展，在此形势下，11 月全球流动性指标如期上行。从各发达经济体来看，美国方面，失业率及房地产数据虽有复苏迹象，但离真正回暖尚有距离，再加上目前其国内物价指数创历史新低，因此未来量化宽松政策仍将持续；日本是较早实施货币宽松的国家之一，也是目前世界货币宽松格局的主要推手，在没有取得实质效果之前，“以邻为壑”仍会是日本未来货币政策的常用手段；欧债危机阴影不散，作为欧盟核心经济体，以出口为支柱的德国也须以欧元贬值来保证国内经济的持续复苏。因此，我们认为中长期来看全球流动性宽松格局难以趋势性发生改变，资金仍会涌向中国、巴西、俄罗斯和印度、阿根廷等新兴市场寻求相对确定的高增长。
国内货币政策将以紧缩为基调
11 月政策基本符合预期，在10 月CPI 和全国新增贷款大幅超出市场预期之下，央行连续两次上调存款准备金来回收流动性，并通过连续三周的小幅公开市场净投放来对冲短期波动，在输入型及成本推动型通胀的双重压力下，我们维持从现在起至2011 年中期之前政策仍将实施流动性紧缩的判断，数量型和价格型货币调控措施仍然会持续。尽管由于前期货币政策的滞后效应，使得国内目前流动性相对宽松的局面无法从根本上改变，但投资者对于未来流动性的预期已经发生改变。
M2回落及CPI维稳有利股市
根据中金宏观组预测，11 月份M2 可能降至19%，低于10 月份水平但仍在高位，明年M2 可能维持在16%左右的同比增速；预计11 月CPI 会攀升至4.8%，达到年内高点，之后会有所回落，2011 年初可能继续攀高，但增速可能会小于今年11 月的高点，预计在4.5%至5.0%之间；从历史观测指标来看，假设M1 维持不变，未来M2的降低将有利于股市。之所以观测指标与传统的货币理论会有所冲突，是因为一般央行试图收紧M2 的时候，往往发生在市场过热，流动性过剩的时点。由于政策的时滞性因素，紧缩货币政策的实质影响往往会在经济过热时稍显力度不足，在经济降温时又退出较慢，从国内来看，这个时间大概在12 个月左右。从另一个角度来看也是如此，决定股市行情的是增量资金，M2 的下降可能意味着定期存款的活期化加速，我们认为在目前国内长期负利率的环境下，这一变动是大概率事件。由于目前市场正处于政策刚刚收紧之时，在负利率及通胀因素没有有效解决之前，股市短期会受到政策紧缩预期表现萎靡，中期则会在流动性充裕下有较好表现。由于过低的CPI往往说明经济通缩，CPI过高又会引发对恶性通货的担忧，因此CPI保持在3%至4%间同样对股市有利。
“热钱”流入迹象明显人民币长期升值趋势未变目前尚无10 月份外汇储备的官方数据，不过从10月新增外汇占款增速来看“热钱”有明显的流入迹象，虽然近期的欧债危机阴影及朝韩冲突使得海外资金避险情绪上升，美元近期持续走强，但我们认为以目前形势来看，韩朝冲突扩大为小概率事件，美元继续小幅贬值、流动性从发达国家涌向新兴市场仍是中长期趋势，在此情况下，人民币在内外压力下中长期仍会继续小幅升值，对上证指数会有一定的支持作用。
存款资金仍有空间客户保证金迅速流出受负利率影响，储蓄搬家及存款活期化现象仍然十分明显。不过客户保证金却发生了较为明显的资金流出现象，说明近期的指数震荡使得资金纷纷流出避险，我们认为，客户保证金的流出是市场短期调整的结果，从存款活期化的趋势来看，股市并不缺少潜在入市的资金。
短期利空影响资金供给面需求面压力犹存11 月份上证指数结束了连续4月的上涨趋势，月跌幅为5.33%，从趋势上来看做空动能已经减弱，最近一周虽仍下挫1.02%，但随着估值已处历史低谷的权重股的企稳，跌幅有所收窄。从资金供需情况来看，受政策信号不确定性及韩朝冲突等短期消息面利空因素较多影响，资金供给短期受到抑制，资金需求则相比11 月有一定幅度的下降，预计12 月资金面情况会略好于11 月，但仍有压力。在此资金面影响下，指数可能在12 月维持震荡行情。不过，若政府在12 月份能有如加息等明确信号，则可能会使得观望资金短期内因为“靴子落地”而入市，因此，综合来看我们预计市场在12月份走出先抑后扬的行情为大概率事件，这个拐点取决于政策态度。
我们假设股票新增股票账户数量，新基金募集金额及海外资金流入情况能与前面三周平均水平持平，经测算12 月四周内市场资金净供应量分别为39.5 亿元、-106.45亿元、-49.28 亿元和-48.61亿元。
从资金供给角度：1）受近期欧债危机及朝韩冲突的影响，海外基金投向中国股票的资金虽仍呈净流入状态，但是金额有所收窄，我们认为在欧债危机未得到明朗信号及朝韩关系平复之前，12 月海外资金应仍呈小幅净流入状态，从目前两个事件的发展势头来看，欧债危机的利空可能会持续较长时间，朝韩冲突进一步扩大则为小概率事件。2）受政策面紧缩货币政策及指数下挫的影响，11 月中登公司公布的日均新增A 股开户数及证券账户活跃度均呈前高后低的状态，在政策面信号尚未明朗之前，预计12月两个指标会维持弱势；3）11 月新发行基金数量高达31 支，创历史月发行数量新高，预计在12月至明年1月，新基金的建仓动作会给股市提供较为充裕的增量资金。因此，从资金供给的整体情况来看，影响资金供给面的利空因素大多为短期现象，中长期资金供给趋势并未改变，我们预计受短期影响，12月份的资金供给可能有所波动，若12月份政策面信号能得到明确，资金供给前低后高的走势为大概率事件。
从资金需求面上讲，1）11 月并无规模较大的IPO项目，周发行募资规模维持在60 亿至70 亿左右，处于稳定状态，从消息面来看，预计年内完成上市的几个重量级公司如中国水电等尚无明确进展，若项目延期则预计12 月IPO 规模仍将保持在250 至300 亿之间。2）南航于11月完成增发，目前证监会批准的百亿左右的增发项目增至8 个，除国电电力及长江证券近200 亿的公开增发会给市场带来较大融资压力之外，双汇发展超300亿的增预案若通过证审也会减少市场的潜在供给资金，因此我们预计12 月至明年一季度市场受增发募资需求的影响最大。3）受三大行的配股影响，11月配股融资规模创历史新高，未来如中信银行等尚未完成融资计划的银行可能仍有配股行为，不过从整体规模来说会远小于11 月份，预计12 月的配股融资会大幅下降，不过如中远航运、康美药业等通过审批的上市公司仍有7家，因此配股融资需求应会高于今年前10 月的平均水平。4）11 月份的解禁高峰已过，解禁规模大幅下降，按12 月3日的收盘价计算，12月份的解禁规模为5192 亿，除中海集运、中国太保等减持可能较小的公司，解禁规模仍有3168 亿，按13%的减持均值计算，预计12 月解禁方面的资金需求在400 亿左右。因此，从资金需求面来看，我们认为12 月资金需求相比11月份的需求规模会有一定幅度的下降，但依然会给市场带来一定压力。■
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