“神马都是浮云”
- 来源:股市动态分析
- 关键字:神马,浮云
- 发布时间:2011-01-18 16:04
应该有很多同仁这段时间已经开始着手明年的投资策略了，但心里一定不是很爽，很纠结，也很痛苦，因为今年的任务还没有定数，更何况明年？
依据笔者之前的观点，一是已经实现的逻辑，就是很快要过时的逻辑。二是达成共识的逻辑，往往是错误的逻辑，而且是很严重的错误。
关于第一点，所谓已经实现的逻辑，就是我之前不断重申的非典型通胀逻辑引致的，使股市由原来的流动性预期为主要矛盾，转向通胀为主要矛盾的政策主导市。这是个已经实现的逻辑，目前的市场正在依此运行。可正如所说，这个逻辑过时是早晚的事，而新的逻辑，按我的猜测，既是流动性预期推动- 通胀预期打压- 基本面支持下真正的流动性冲击阶段。当然，这些因素不是清晰地分裂关系，在任何时候都是严密交织在一起，只是不同时期不同因素主导而已。
关于第二点，大家应都有感触，2009 年底时，市场的广泛共识就是有跨年度行情，对2010 年上半年充满乐观，事实呢，一季度盘整，二季度调整。群众的眼光是雪亮的，群众的行为是盲目的。群众的羊群行为导致市场的真实走势与他们看到的截然相反。这样看来，对于明年的策略，一个可能的手段应该是，看看目前的共识在哪里，然后反其道而行，以正和，以奇胜，或许会有奇效？
按我的观察，目前最基本的共识有几点，一是通胀很严重，股市较长时期内将处于政策压力之下。二是美国经济疲弱，中国经济状态良好，情绪稳定。三是一旦美国经济好转，热钱会回流美国，导致中国流动性紧张。四是，普遍看好七大行业，普遍放弃地产、银行板块。
我们尝试看看这些共识有没有什么被事实推翻的可能？
关于第一点，我认同，股市确实会在较长时期内处在政策压力下。可是大多数人没有意识到，政策压力与政策主导的差别。通胀的整体性平台上升，必然导致政策趋紧成为常态。但是股市的人性化特点在于，投资者的情绪是有强大适应性的，开始被看做重大压力的东西，在适应了以后往往就成为次要因素了，在其他条件具备时，投资者照样身轻如燕，腾挪跨越，情绪稳定。这也是我说，实现的逻辑就是快要过时的逻辑的原因。目前市场对通胀引发的政策调控极为恐惧，相对于之前的轻视，这是走了另一个极端。我的看法，一是我不认为会有恶性通胀，并对党和政府的价格调控能力有信心。二是基本面和国际博弈因素，导致加息这样的价格政策空间不大。三是投资者对于政策环境的适应性会使政策主导成为次要矛盾。因此，正确认识到政策压力与政策主导的差别，有利于我们不至于过于恐慌，慌不择路，慌不择言。
关于第二点，我恰恰有这相反的观点。我反而认为美国经济已经触底，一天比一天好。而中国则在反复，没那么乐观。关于美国经济上，多数人只是因为美联储的QE2 出台而认为其经济面会继续疲弱，这是典型的由果及因，本末倒置。美国经济目前是很弱，但并不是其还会继续下行的理由，事实上，大家都被其悲观的就业数据所蒙蔽了，而相对乐观的投资、地产等数据却被有意无意的忽视。而很有可能，失业率数据将是最后得到改善的数据，而那时候大家在唱多美国经济，可能就为时晚矣。而中国经济，整体趋势向好没什么问题，但是在整体之中的结构性问题，我依然很担心。目前最担心的就是政策调控过度，导致基本面遭到错杀。毕竟目前的多因素纠结状态，使得政策调控也是边走边看，相机抉择，出错概率极大。这样看来，整体向好的背后，阶段性不好是存在极大可能的。
第三个共识，其问题在于，把简单的问题复杂化了。可以通过各种逻辑来说明和证实，美国经济向好确实会对资金形成吸引力，但需要注意，彼资金非此热钱。实业资金必然会对发展向好的经济体更加偏好，那是因为会存在更多的市场需求，更好的投资收益率，这样的收益率可用国债收益率等指标来做基本衡量，其追求的收益率也就和这类收益率差不多。而热钱是什么？是嗜血的狼，他们会为了实业投资收益率而频繁跨境流动吗，那还真是小瞧了热钱的志向。除非会有成倍的超额回报，否则人家干嘛浪费换汇手续费？所以，从这个角度来担心热钱，进而担心流动性，可笑之极。流动性问题或许有，但一定不是因为热钱。
四是，普遍看好七大行业，普遍放弃地产、银行板块。这类观点源于前者受益政策扶持，而后者受益政策压制。而我反倒觉得，后者的吸引力更大，原因在于，后者的确定性比前者大得多。从七大行业里挑选领军行业和企业，无异于大海捞针，费劲周折后，最后得到的只能是海水，甚至还有溺水的风险。而银行的债券属性高，增长稳定，分红稳定，不确定性相对少得多。这类目前受到忽视的类型资产，反倒可能是我们获取收益的主战场。
以上做了对于目前几点共识的简单分析，最终我们却发现，所谓的共识很可能都是陷阱，不禁悲愤交加。转回到关于2011 年的策略上，我认为，我们处于一波长周期的衰退末端，一波中周期的启动初段，而这一时期最大的典型特征就是纠结，纠结于经济增长与调结构，纠结于政策的紧缩与放松，纠结于业绩与民生，纠结于本届政府与下届政府，纠结于本国与外国……
面对这样特殊的历史纠结期，任何方面的任何形式的趋势性判断都存在极大的错误概率，也就意味着存在赔钱的极大概率。因此我认为，面对2011 年，应该放弃对宏观经济走势的预测，放弃对股市波动的预测，放弃自上而下的惯用逻辑，转而从不确定性中寻找稀缺的确定性，用少量的确定性战胜大量的不确定性。
之前用趋势性的右侧投资，是因为趋势明确。而放弃趋势投资，是因为趋势不明确。而趋势不明确时，却仍有也能多领域有较强的确定性。比如银行的估值、增长，就是确定性。我们的任务，就是寻找并买入有足够安全边际的产品，持有、等待、观望、潜伏，把赚钱的任务交给时间。只要安全边际足够，承担波动的能力自然强，而赚钱则是早晚的事，而那只是时间问题。我在9 月份力推银行股，就是出于这个道理。而事后看来，银行股获得20%的收益是可以做到的。
其实，“神马都是浮云”，只有黑土飘起来了，才是沙尘暴。■
……
依据笔者之前的观点，一是已经实现的逻辑，就是很快要过时的逻辑。二是达成共识的逻辑，往往是错误的逻辑，而且是很严重的错误。
关于第一点，所谓已经实现的逻辑，就是我之前不断重申的非典型通胀逻辑引致的，使股市由原来的流动性预期为主要矛盾，转向通胀为主要矛盾的政策主导市。这是个已经实现的逻辑，目前的市场正在依此运行。可正如所说，这个逻辑过时是早晚的事，而新的逻辑，按我的猜测，既是流动性预期推动- 通胀预期打压- 基本面支持下真正的流动性冲击阶段。当然，这些因素不是清晰地分裂关系，在任何时候都是严密交织在一起，只是不同时期不同因素主导而已。
关于第二点，大家应都有感触，2009 年底时，市场的广泛共识就是有跨年度行情，对2010 年上半年充满乐观，事实呢，一季度盘整，二季度调整。群众的眼光是雪亮的，群众的行为是盲目的。群众的羊群行为导致市场的真实走势与他们看到的截然相反。这样看来，对于明年的策略，一个可能的手段应该是，看看目前的共识在哪里，然后反其道而行，以正和，以奇胜，或许会有奇效？
按我的观察，目前最基本的共识有几点，一是通胀很严重，股市较长时期内将处于政策压力之下。二是美国经济疲弱，中国经济状态良好，情绪稳定。三是一旦美国经济好转，热钱会回流美国，导致中国流动性紧张。四是，普遍看好七大行业，普遍放弃地产、银行板块。
我们尝试看看这些共识有没有什么被事实推翻的可能？
关于第一点，我认同，股市确实会在较长时期内处在政策压力下。可是大多数人没有意识到，政策压力与政策主导的差别。通胀的整体性平台上升，必然导致政策趋紧成为常态。但是股市的人性化特点在于，投资者的情绪是有强大适应性的，开始被看做重大压力的东西，在适应了以后往往就成为次要因素了，在其他条件具备时，投资者照样身轻如燕，腾挪跨越，情绪稳定。这也是我说，实现的逻辑就是快要过时的逻辑的原因。目前市场对通胀引发的政策调控极为恐惧，相对于之前的轻视，这是走了另一个极端。我的看法，一是我不认为会有恶性通胀，并对党和政府的价格调控能力有信心。二是基本面和国际博弈因素，导致加息这样的价格政策空间不大。三是投资者对于政策环境的适应性会使政策主导成为次要矛盾。因此，正确认识到政策压力与政策主导的差别，有利于我们不至于过于恐慌，慌不择路，慌不择言。
关于第二点，我恰恰有这相反的观点。我反而认为美国经济已经触底，一天比一天好。而中国则在反复，没那么乐观。关于美国经济上，多数人只是因为美联储的QE2 出台而认为其经济面会继续疲弱，这是典型的由果及因，本末倒置。美国经济目前是很弱，但并不是其还会继续下行的理由，事实上，大家都被其悲观的就业数据所蒙蔽了，而相对乐观的投资、地产等数据却被有意无意的忽视。而很有可能，失业率数据将是最后得到改善的数据，而那时候大家在唱多美国经济，可能就为时晚矣。而中国经济，整体趋势向好没什么问题，但是在整体之中的结构性问题，我依然很担心。目前最担心的就是政策调控过度，导致基本面遭到错杀。毕竟目前的多因素纠结状态，使得政策调控也是边走边看，相机抉择，出错概率极大。这样看来，整体向好的背后，阶段性不好是存在极大可能的。
第三个共识，其问题在于，把简单的问题复杂化了。可以通过各种逻辑来说明和证实，美国经济向好确实会对资金形成吸引力，但需要注意，彼资金非此热钱。实业资金必然会对发展向好的经济体更加偏好，那是因为会存在更多的市场需求，更好的投资收益率，这样的收益率可用国债收益率等指标来做基本衡量，其追求的收益率也就和这类收益率差不多。而热钱是什么？是嗜血的狼，他们会为了实业投资收益率而频繁跨境流动吗，那还真是小瞧了热钱的志向。除非会有成倍的超额回报，否则人家干嘛浪费换汇手续费？所以，从这个角度来担心热钱，进而担心流动性，可笑之极。流动性问题或许有，但一定不是因为热钱。
四是，普遍看好七大行业，普遍放弃地产、银行板块。这类观点源于前者受益政策扶持，而后者受益政策压制。而我反倒觉得，后者的吸引力更大，原因在于，后者的确定性比前者大得多。从七大行业里挑选领军行业和企业，无异于大海捞针，费劲周折后，最后得到的只能是海水，甚至还有溺水的风险。而银行的债券属性高，增长稳定，分红稳定，不确定性相对少得多。这类目前受到忽视的类型资产，反倒可能是我们获取收益的主战场。
以上做了对于目前几点共识的简单分析，最终我们却发现，所谓的共识很可能都是陷阱，不禁悲愤交加。转回到关于2011 年的策略上，我认为，我们处于一波长周期的衰退末端，一波中周期的启动初段，而这一时期最大的典型特征就是纠结，纠结于经济增长与调结构，纠结于政策的紧缩与放松，纠结于业绩与民生，纠结于本届政府与下届政府，纠结于本国与外国……
面对这样特殊的历史纠结期，任何方面的任何形式的趋势性判断都存在极大的错误概率，也就意味着存在赔钱的极大概率。因此我认为，面对2011 年，应该放弃对宏观经济走势的预测，放弃对股市波动的预测，放弃自上而下的惯用逻辑，转而从不确定性中寻找稀缺的确定性，用少量的确定性战胜大量的不确定性。
之前用趋势性的右侧投资，是因为趋势明确。而放弃趋势投资，是因为趋势不明确。而趋势不明确时，却仍有也能多领域有较强的确定性。比如银行的估值、增长，就是确定性。我们的任务，就是寻找并买入有足够安全边际的产品，持有、等待、观望、潜伏，把赚钱的任务交给时间。只要安全边际足够，承担波动的能力自然强，而赚钱则是早晚的事，而那只是时间问题。我在9 月份力推银行股，就是出于这个道理。而事后看来，银行股获得20%的收益是可以做到的。
其实，“神马都是浮云”，只有黑土飘起来了，才是沙尘暴。■
关注读览天下微信，
100万篇深度好文，
等你来看……