中国2012：改革派上台是最大利好
- 来源:投资者报
- 关键字:金融,改革,分红
- 发布时间:2012-02-02 14:31
过去的一年，全球金融市场大动荡，中国股市大调整。同时，从年初“埃及广场革命”，到“阿拉伯之春”，到秋季“占领华尔街”，再到年底广东乌坎农民示威，都反映了全球性的社会阶层割裂和朝野对立。从根本上讲，由于财富分配不均导致的长期需求不足和增长乏力，将会继续困扰全球经济和股票市场，也警示大变革势在必行。
对中国来说，国际投资者对中国的悲观情绪已过顶峰，结构性宽松政策的推出显著降低了中国经济硬着陆的风险，股价也已经充分反映了现实状况。问题是，2012年中国经济和股市将走向何方？我们认为，有五大风险因素将影响今年的中国股票市场，即：利润因素、房地产因素、资金外流因素、政策因素和人的因素。
新风险因素触发政策放松
目前，通胀率明显回落，这是利润回升的好兆头。PPI指数在去年前9个月始终徘徊于7%，今年可能降至4.5%。如果通胀回落，下游行业毛利率将在今年一季度率先回升，中上游行业将在二季度紧随其后，去年三季度A股企业自由现金流（即经营现金流减资本支出）继续恶化，但选择性的宽松政策或将缓解融资压力。
此外，房地产能否软着陆是经济软着陆和股市表现的关键。房价软着陆能够消除政府的过度调控和市场的一大不确定性，实际上有利于中国经济，总体而言也有利于股市，但硬着陆则于谁都有害。好在现在看来，房地产仍有政策改善的空间，政府也会尽力避免硬着陆。
风险因素则首先来自欧元区，一季度是其多事之秋。今年将有共计超过1.2万亿欧元的国债到期，2~4月是偿债高峰，压力尤盛；此外，德国强势主导的纪律严格的财政联盟要求3月份修宪，而发行欧洲共同债券及欧洲央行定量宽松的两大议题也仍旧悬而未决，这些都将继续困扰市场。其次，人民币大幅单边升值的故事已落幕，中国很多商品的价格与国外相比都已不便宜，相对竞争力的削弱不能支持人民币继续迅猛升值，目前已有热钱撤离中国，资本外逃是中国面临的新的风险因素。
资本外流和外汇占款的持续下降，以及经济增速的明显回落都将迫使货币政策立场从定向宽松转向全面宽松。去年11月，央行对所有金融机构下调法定存款准备金率50个基点，12月新增贷款又高达6400亿元，这些都是保增长已超越抑通胀成为宏观政策首要任务的清晰信号。考虑到春节因素，如果今年1月的新增贷款能达到或接近1万亿元的话，那么就会更有力地证明我的这一判断。这提示我们，在中国，政府的全面换届有时意味着一轮新的再通胀进程。比如2002年“十六大”的换届就伴随着2002年初即开始的持续一年半之久的银根放松。
在调结构的沉重压力下，政府面临着两难考验，2008年的大规模刺激措施凸显了信贷依赖和资源错配的固疾，这更加彰显出金融部门改革的紧迫性。
改革派上台是最大利好
从去年10月底开始，我们对中国市场的态度转为积极乐观，最重要的原因就是金融监管机构一系列人事调动，任命三名前央行副行长执掌三大金融监管机构，同时，央行行长仍由自2002年起就出任该职的周小川担任。自此，掌握中国金融体系的“一行三会”可谓悉数由本土改革派接管，而这也是今年中国市场最重要的驱动因素。
此次人事调动是自2003年胡锦涛和温家宝执政以来发生的第一次金融监管机构的大规模人事调动，发生的时机也非常关键。在全球金融危机再次蔓延和中国经历经济转型的背景下，人们越来越关心金融行业的改革，因为这是关系到经济命脉的行业。
我们认为，新上任的三位领导人具有4大共同特点：其一，年龄较前任领导人平均年轻了7岁（56岁对63岁），都受过良好的教育（都拥有博士学位）。其二，都曾出任央行副行长，他们都具有改革意识并善于解决问题。其三，都曾是前总理、著名经济改革家朱镕基的下属，他们都是在1998年～2003年朱镕基任职期间，被提拔到重要岗位上的。其四，都具有多部委的领导工作经验，这也是新一代高层领导人的共同特点。尚福林从证监会转任银监会，而新任证监会主席郭树清和新任保监会主席项俊波都在经济、银行和资本市场的公共和私人部门积累了丰富的工作经验。
而1月初召开的全国金融工作会议为推进改革奠定了良好基础，这一高规格会议每五年召开一次。中国将坚守以金融业服务实体经济的准则，从而避免虚拟经济泡沫的风险。会议提出的十二条举措不仅提振了短期市场信心，还将加速长期改革。当前的中国面临着金融领域的诸多结构性弊病，只有通过制度性改革才能使市场焕发健康的生机。从过往经验看，市场对此会议的反应都十分良好。梳理1997年、2002年和2007年的历史，中国股票市场在全国金融工作会议召开后的六个月里，曾上涨了15%~20%。
不分红的公司不要买
近十年过去，A股市场涨幅为零。为何如此？我们可以算这样一笔账：从2002年至2010年，A股市场上市公司分红总共2万亿元，IPO、增发、配股等融资总共3万亿元，政府收印花税约6000亿元，券商拿走的手续费5000亿元，还没算资产管理公司收去的管理费。这意味着，在近十年的时间里，投资者向市场总共付出4万亿元，只取得2万亿元回报，这还没算这近十年的时间价值。这说明市场没有兼顾好投资者和融资者的利益，始终是融资者的天堂，投资者的地狱。
郭树清上台后，我们看到他的几板斧都砍得很到位。从2002年到2010年，A股上市公司的分红率从60%降到了30%，这是非常危险的趋势。我建议将分红与融资额维持在一定比例上，中国香港大约是2/3，内地正相反，分100元，能拿回200元，如此一来，市场成了无源之水，如何能好？所以怎么强调分红文化都不为过。建议投资者不分红的不要买，假分红的不要碰。
其次，在分红不能大幅提高之时，要平衡投资者和融资者关系，就要考虑对融资额进行限制。如今上交所新发股票的发行市盈率平均40倍，已上市的才20倍，未来的回报在哪？这显然是极端不合理的。在国际市场上，IPO都是打折扣的，因此近期一些主管领导提出要解决新股发行价格过高问题，我认为是指到了核心。
但无论改革成效如何，鉴于当前的低估值水平，今年市场不会出现大幅下跌，我们持谨慎乐观态度，预计上证综指目标位为2700点，市场仍可能有大波动，建议配置能源、金融和周期板块公司。（.汇.丰.中.国.区.证.券.策.略.主.管.孙.瑜）
汇丰中国区证券策略主管 孙瑜/文
……
对中国来说，国际投资者对中国的悲观情绪已过顶峰，结构性宽松政策的推出显著降低了中国经济硬着陆的风险，股价也已经充分反映了现实状况。问题是，2012年中国经济和股市将走向何方？我们认为，有五大风险因素将影响今年的中国股票市场，即：利润因素、房地产因素、资金外流因素、政策因素和人的因素。
新风险因素触发政策放松
目前，通胀率明显回落，这是利润回升的好兆头。PPI指数在去年前9个月始终徘徊于7%，今年可能降至4.5%。如果通胀回落，下游行业毛利率将在今年一季度率先回升，中上游行业将在二季度紧随其后，去年三季度A股企业自由现金流（即经营现金流减资本支出）继续恶化，但选择性的宽松政策或将缓解融资压力。
此外，房地产能否软着陆是经济软着陆和股市表现的关键。房价软着陆能够消除政府的过度调控和市场的一大不确定性，实际上有利于中国经济，总体而言也有利于股市，但硬着陆则于谁都有害。好在现在看来，房地产仍有政策改善的空间，政府也会尽力避免硬着陆。
风险因素则首先来自欧元区，一季度是其多事之秋。今年将有共计超过1.2万亿欧元的国债到期，2~4月是偿债高峰，压力尤盛；此外，德国强势主导的纪律严格的财政联盟要求3月份修宪，而发行欧洲共同债券及欧洲央行定量宽松的两大议题也仍旧悬而未决，这些都将继续困扰市场。其次，人民币大幅单边升值的故事已落幕，中国很多商品的价格与国外相比都已不便宜，相对竞争力的削弱不能支持人民币继续迅猛升值，目前已有热钱撤离中国，资本外逃是中国面临的新的风险因素。
资本外流和外汇占款的持续下降，以及经济增速的明显回落都将迫使货币政策立场从定向宽松转向全面宽松。去年11月，央行对所有金融机构下调法定存款准备金率50个基点，12月新增贷款又高达6400亿元，这些都是保增长已超越抑通胀成为宏观政策首要任务的清晰信号。考虑到春节因素，如果今年1月的新增贷款能达到或接近1万亿元的话，那么就会更有力地证明我的这一判断。这提示我们，在中国，政府的全面换届有时意味着一轮新的再通胀进程。比如2002年“十六大”的换届就伴随着2002年初即开始的持续一年半之久的银根放松。
在调结构的沉重压力下，政府面临着两难考验，2008年的大规模刺激措施凸显了信贷依赖和资源错配的固疾，这更加彰显出金融部门改革的紧迫性。
改革派上台是最大利好
从去年10月底开始，我们对中国市场的态度转为积极乐观，最重要的原因就是金融监管机构一系列人事调动，任命三名前央行副行长执掌三大金融监管机构，同时，央行行长仍由自2002年起就出任该职的周小川担任。自此，掌握中国金融体系的“一行三会”可谓悉数由本土改革派接管，而这也是今年中国市场最重要的驱动因素。
此次人事调动是自2003年胡锦涛和温家宝执政以来发生的第一次金融监管机构的大规模人事调动，发生的时机也非常关键。在全球金融危机再次蔓延和中国经历经济转型的背景下，人们越来越关心金融行业的改革，因为这是关系到经济命脉的行业。
我们认为，新上任的三位领导人具有4大共同特点：其一，年龄较前任领导人平均年轻了7岁（56岁对63岁），都受过良好的教育（都拥有博士学位）。其二，都曾出任央行副行长，他们都具有改革意识并善于解决问题。其三，都曾是前总理、著名经济改革家朱镕基的下属，他们都是在1998年～2003年朱镕基任职期间，被提拔到重要岗位上的。其四，都具有多部委的领导工作经验，这也是新一代高层领导人的共同特点。尚福林从证监会转任银监会，而新任证监会主席郭树清和新任保监会主席项俊波都在经济、银行和资本市场的公共和私人部门积累了丰富的工作经验。
而1月初召开的全国金融工作会议为推进改革奠定了良好基础，这一高规格会议每五年召开一次。中国将坚守以金融业服务实体经济的准则，从而避免虚拟经济泡沫的风险。会议提出的十二条举措不仅提振了短期市场信心，还将加速长期改革。当前的中国面临着金融领域的诸多结构性弊病，只有通过制度性改革才能使市场焕发健康的生机。从过往经验看，市场对此会议的反应都十分良好。梳理1997年、2002年和2007年的历史，中国股票市场在全国金融工作会议召开后的六个月里，曾上涨了15%~20%。
不分红的公司不要买
近十年过去，A股市场涨幅为零。为何如此？我们可以算这样一笔账：从2002年至2010年，A股市场上市公司分红总共2万亿元，IPO、增发、配股等融资总共3万亿元，政府收印花税约6000亿元，券商拿走的手续费5000亿元，还没算资产管理公司收去的管理费。这意味着，在近十年的时间里，投资者向市场总共付出4万亿元，只取得2万亿元回报，这还没算这近十年的时间价值。这说明市场没有兼顾好投资者和融资者的利益，始终是融资者的天堂，投资者的地狱。
郭树清上台后，我们看到他的几板斧都砍得很到位。从2002年到2010年，A股上市公司的分红率从60%降到了30%，这是非常危险的趋势。我建议将分红与融资额维持在一定比例上，中国香港大约是2/3，内地正相反，分100元，能拿回200元，如此一来，市场成了无源之水，如何能好？所以怎么强调分红文化都不为过。建议投资者不分红的不要买，假分红的不要碰。
其次，在分红不能大幅提高之时，要平衡投资者和融资者关系，就要考虑对融资额进行限制。如今上交所新发股票的发行市盈率平均40倍，已上市的才20倍，未来的回报在哪？这显然是极端不合理的。在国际市场上，IPO都是打折扣的，因此近期一些主管领导提出要解决新股发行价格过高问题，我认为是指到了核心。
但无论改革成效如何，鉴于当前的低估值水平，今年市场不会出现大幅下跌，我们持谨慎乐观态度，预计上证综指目标位为2700点，市场仍可能有大波动，建议配置能源、金融和周期板块公司。（.汇.丰.中.国.区.证.券.策.略.主.管.孙.瑜）
汇丰中国区证券策略主管 孙瑜/文
关注读览天下微信，
100万篇深度好文，
等你来看……