企业在当前环境下的汇率风险管理

　　【摘要】随着人民币升值逐渐到位和经济增长势头的扭转，人民币汇率逐渐接近均衡汇率，人民币汇率的双向波动可能成为新常态。相对于单边升值，双向波动下汇率风险管理对企业的综合管理能力提出更高挑战。本文就此进行梳理、总结，并提出定量化思路，对完善企业汇率风险管理提出合理化建议。

　　【关键词】汇率风险 汇率管理体系 金融工具

　　【中图分类号】F235.8

　　一、人民币汇率双向波动即将成为新常态

　　2005年7月汇率改革以来，由于国内经济持续高位增长以及巨额贸易顺差，人民币对美元汇率一直延续单边走强势头。到2013年底，中间价较汇改初期累计升值近30%。正当市场以为人民币汇率即将进入5时代之际，2014年汇率走势却出人意料，中间价和交易价接连贬值。

　　在这一轮人民币汇率的波动中，央行逐渐放松了管制，市场主体成为重要力量。随着内外部经济环境的变化，人民币汇率的走势也进入了新的阶段，双向波动可能会在未来成为一种新常态，主要原因是：

　　（一）经常贸易顺差缩小，人民币汇率趋于均衡

　　在评估一国货币汇率是否处在合理水平时，经常账户顺差占GDP比重是个重要指标。2005年7月汇改，一个重要的原因是我国贸易顺差过大，外汇储备增长过快，导致经济失衡。2007年，经常账户顺差占GDP比重达到10.1%，远高于正常水平。汇改后人民币的大幅升值虽然没有改变中国经常项目顺差的格局，但经常项目盈余与GDP之比明显回落，2010年为5.2%，2013年为2.0%，2014年上半年进一步降至1.8%。国际货币基金组织(IMF)对中国人民币汇率评估方面，也由2011年的“显著低估”，转变为2014年的“适度低估”。这表明人民币汇率已接近均衡水平，汇率升值预期日益弱化。

　　（二）国内经济增长大幅减速

　　人民币汇率持续升值的经济背景是中国经济持续30年的高速增长，特别是2008年国际金融危机以来，国内经济一枝独秀。为此，国家提出了“扩内需、调结构、减顺差、促平衡”的发展思路，通过人民币升值促进产业结构升级。但到2014年后，经济环境发生很大变化。从国际上看，美国经济持续复苏，美元走强、部分资金重新回流。从国内看，由于三驾马车动力不足，GDP增长陷入困境，2014年三季度经济增长仅为7.3%，为6年来最低。为保持经济稳定，稳定出口已经成为政策选择，政府已出台多项刺激政策。在汇率方面，长期单边升值的经济背景已经不复存在。

　　（三）外汇市场化改革向纵深推进

　　汇率作为要素市场的重要价格，是有效配置国内国际资源的决定性因素之一。为此，中国持续推进人民币汇率形成机制改革，进一步增强市场配置资源的决定性作用，以加快推进经济发展方式转变和结构调整。近年来，人民币汇率的国际化程度在不断提升，人民币已实现同日元、澳元、英镑和新西兰元等外币的直接交易，并被英国等国家接受为外汇储备。人民币正从周边国家结算货币向国际储备货币积极转变过程中。我国外汇市场发育进一步成熟，交易量持续增长，交易品种不断增加，交易主体控制风险的能力逐步提高，自主定价的意愿日渐增强。随着人民币国际化程度的提高，汇率的升贬将由市场供需力量的变化而决定，汇率的双向波动将成为常态。

　　因此，未来人民币汇率的影响因素更加复杂，贸易企业在汇率管理方面需要转变思路，提升应对能力。

　　二、企业汇率风险管理现状及存在问题分析

　　在相当长一段时间内，由于人民币汇率相对稳定，企业的汇率风险管理意识十分淡薄。2005年汇率改革促使企业认识到汇率管理的重要性，并开始采用各种方式来应对汇率风险。特别是近年来外贸竞争日趋激烈，企业利润率不断下滑，汇率的影响尤为关键。多数企业开始跟踪汇率变动，并采用贸易融资、金融衍生产品等各种金融工具锁定汇率。但多数企业的汇率管理还是沿袭单边升值形势下形成的惯性，并未充分认识汇率环境的巨大变化，由此形成大量损失。根据报道，2014年国内石油、航空和钢铁等企业遭受惨重汇兑损失，如航空公司汇兑总损失达27亿元，而去年同期汇兑收益则高达41亿元。因此，企业应正视现有汇率管理体系中的不足，着力改善。现有企业汇率管理存在如下问题：

　　一是汇率风险管理思路还比较单一。在单边升值情况下，对于出口业务，主要关注升值的幅度，并结合银行报价、公司业务规模等因素，确定企业的汇率操作策略；对于进口业务，则尽量考虑延期付款，以最大限度的得到汇率升值收益。但在双向波动情况下，企业对于汇率走势考虑的因素不仅是政策，还有复杂的经济变化；考虑的业务不仅是出口业务，还要考虑到进口业务。2014年，部分引发航空、能源、钢铁、矿产等行业及海外业务比重较大的公司半年业绩折戟汇兑损失，主要就是进口业务遭受了较大的经济损失。

　　二是汇率管理金融工具比较单一。外贸企业规避汇率风险的方式虽然有多样化，但多数企业还是习惯采用贸易融资，包括借款、进出口押汇、福费廷、贴现等形式。究其原因，一方面是由于企业只要应对单边升值问题，专业性和复杂性都要求不高，而且也缺乏专门了解金融工具运行内在机理的专业人才；另一方面，银行传统衍生金融工具的创新、推广，以及企业的接受度，都有待进一步提高。

　　三是管理方式比较单一。在汇率风险管理模式上，外贸企业普遍是以财务人员为核心，根据业务成交金额，联系银行进行成交。企业传统财务人员虽然在了解业务上较有优势，但在金融工具的熟练度，以及分析汇率变化方面还存在诸多需要提高的地方。操作方法上以感性的主观判断为主，缺乏专业的技术支持以及定量化思考。多数单位只是将汇率管理作为财务部门的一项附带职能，缺乏独立的考核激励政策支持，动力不足。

　　此外，甚至某些企业忽视业务本身，利用单边升值趋势，把金融衍生工具简单当作一种赢利手段，以投机为目的，期望取得高额利润，但在汇率双向大幅波动背景下反而更容易把自己置于更大的风险之中。

　　三、新形势下企业应对汇率风险的建议

　　企业必须深刻认识当前汇率环境的变化，持续改进管理方式，积极防范汇率风险。

　　（一）树立正确的汇率风险管理观念，确定汇率风险防范策略

　　企业要树立正确的汇率风险意识，制定汇率管理总体策略，积极防范汇率波动风险。面对汇率走势的不确定性，应该养成对冲外汇敞口风险的习惯，而不是以主观臆断替代市场操作。还应该正确认识汇率避险工具的作用，不能把汇率避险当作赚钱的工具，而是基于实际贸易和投资背景对外汇敞口进行适度套保，提前锁定收益或者成本，然后集中精力做好主业。公司需要确定风险管理的意图和预期达到的效果，决定是单纯锁定风险固定成本，还是根据市场预测和变动情况动态管理，在控制总体风险的前提下增加边际收益。如果企业自身的风险承受能力和风险管理能力都比较弱，要相应减少外币敞口。

　　（二）建立和完善汇率风险预警机制

　　在树立正确的汇率风险管理理念、客观评价汇率风险管理工作的前提下，需要建立系统性的汇率风险预警机制。一是关注关键经济指标的变动情况，比如宏观经济指标中的经济增长、相对利率、国际收支状况，以及美元指数、就业情况等关键指标，当指标出现趋势性上升或下跌，或者超过公司警戒线时，就应及时采取措施。二是在企业内部建立相关部门的合作机制，及时了解企业内部外币资产和外币负债变动等。除此之外，有条件的公司还应当加强与外部机构的合作，引入第三方咨询机制，协助企业建立并完善汇率风险的预警机制，以发挥各自的业务专长，提升企业规避风险的能力。

　　（三）积极完善定量化的汇率管理思路

　　汇率管理的定量化，主要是通过分析企业业务形态和监测外币现金流变动，用以预测未来一段周期内的外币现金流分布，进而确定金融工具操作总额和期限分布，基本思路如下：

　　第一步：敞口外汇风险金额=（应收外汇账款+出口在手合同）-（应付外汇账款+在手进口合同）

　　第二步：企业应操作汇率金额=（敞口风险金额-企业愿意承担风险的敞口）

　　第三步：根据历史数据和合同条款，确定未来外币现金流分布，进而决定企业金融工具期限分布。企业现金流预测，是体现企业财务管理能力高低的重要表现，需要企业持续的分析和调整，持续提高的过程。

　　（四）积极利用金融工具

　　金融工具的适当利用，可以更好地帮助企业防范汇率风险。企业在现有的押汇、福费廷、远期结售汇等常规的金融工具外，积极与银行金融部门保持密切联系，尝试灵活性更大，风险更低的金融产品。如中国银行的区间宝、远无忧等。以区间宝为例，与传统远期结汇产品相比，区间宝最大的特点是从锁定价格的一个点转变为锁定一个价格的区间。既为客户预留人民币贬值（美元升值）带来收益的机会，同时又为客户提供了保底价，规避了人民币升值风险。

　　举例：某客户有1年后1000万美元结汇需求，希望可以通过保值产品规避美元汇率下跌的风险，同时又希望在美元汇率上涨时能够有提高结汇水平的机会。该客户与我行叙做一笔面值1000万美元的结汇方向的区间宝，区间宝的区间为（6.283 0，6.378 0）。

　　相较远期价格的开放，区间宝既控制了风险，又能实现一定的收益，在汇率双向波动时，更具优势。

　　（五）完善汇率风险管理体系

　　公司应该配备专门的人员来管理汇率，有条件的单位还可以成立汇率风险管理部门。这一部门要保持相对独立性，特别是在人员配置和绩效考核方面应当与其他部门分开，使其能够更好地发挥作用。加强汇率管理的精细化操作，在选择远期结售汇方式时，尽量选择择期交易，减少定期交易；跟踪实时汇率价格变动，选择在较好价格时进行远期交割等。

　　主要参考文献：

　　[1]祝波，薛求知.企业经营汇率风险的适应性管理框架研究[J].上海经济研究.2011.

　　[2]中国银行国际金融研究所.中国经济金融展望季报.2014.

　　[3]杨春红.汇率市场化形势下对企业汇率风险管理的思考[J].南方金融.2007.

　　[4]彭云，程志强.当前形势下企业汇率风险管理浅析[J].中国总会计师.2011.

　　黄永洪（中化江苏有限公司） 责编：险峰